再出昏招：兩次踏進同一條河流

　　可歎的是，我們的宏觀經濟政策應對失據，並非首次。

　　從2011年下半年開始，中國經濟需求雪崩之狀甚為明顯。在降低存款準備金率之後短短20天内，中國央行又不得在2012年5月調降政策利率。管理當局不能見事先機，隨後落入手忙腳亂境地亦是邏輯自然。事實上，細數政府手中武器，可用者實已不多，這也是近十年來政府耽於發展、疏於改革的必然後果。

　　一直以來，政策制定者在診斷中國經濟的主要矛盾時，一直陷於增長與通貨膨脹二律背反之間的選擇。由於未能正確分析中國通貨膨脹的發生機制以及治理機理，遲至2011年8月，央行還在執行緊縮貨幣政策。而實際形勢呢？通膨從2011年7月份開始直線滑落，在短短的10個月時間中CPI數值接近腰斬，證明政府對通貨膨脹形勢的判斷完全失誤。

　　離奇的是，宏觀管理部門處於類似境地已經不是一次，而是兩次。2008年，在國際金融危機即將爆發、中國經濟已經進入下行通道之時，央行出手將存款準備金率提高到17.5%的高位；隨後的一年時間中央行不得不手忙腳亂大踩油門，數次調低利率與存款準備金率，並支持銀行大舉放貸高達10萬億元之巨。2011年，類似的形勢，當歐債危機正在深化、中國經濟明確進入下行通道之時，央行遲至8月底還是大力收緊貨幣政策。到後來，央行才終於恍然大悟般領悟到，原來，中國經濟的首要挑戰不是通脹，而是需求雪崩。

　　從2011年年中開始筆者一直呼籲調整“寬財政，緊貨幣”政策，而代之以“緊財政，寬貨幣”政策。“緊財政”有利於控制地方政府債務水平、控制通貨膨脹，並為日後準備充足財力。“寬貨幣”則可以緩解嚴厲的金融抑制狀況，為處於困境中的民間經濟、中小企業提供急需的金融服務，有利於中國經濟轉型與發展潛力的提升。然而，現實中相反的政策卻被一路執行。

　　按照筆者的反饋演化模型的預測，2011年年中以來的經濟調整的幅度不亞於2008年。工業增加值增速有可能從本輪經濟週期的最高點19.2%（2009年11月）下跌至6.4%，降幅高達12.8%，與2008年危機中14%的降幅大體相當。相應地，GDP增速有可能連續兩個季度在7.8%以下，符合“硬著陸”定義。其他經濟指標也將對此提供印證：進出口增速很可能降低至個位數，貨幣供應量增速降低至20年來的最低點，固定投資增速繼續走低。通貨膨脹不會像上輪一樣直接跌入負值區域，而會維持緩步下行態勢。人民幣升值步伐將會放緩，不排除逆轉貶值的可能性，不過不論漲跌，幅度可能都不會太大。

　　與上輪經濟調整相比，國際層面的沖擊力度稍輕，出口增速不至於像上輪那樣變成負增長。但是，上輪經濟調整之前中國經濟本身的動力較為強勁，債務槓桿率也遠低於現在，一旦政策刺激，經濟立即騰飛。而當前國内實體經濟狀況遠差於當年。地方政府負債累累，無力再掀起2009年般的投資狂潮；國有企業產能過剩，幾個重點行業正在重負之下掙紮，也無力再度放大槓桿與產能建設；民營企業處境艱難，技術積累不足，經營環境持續惡化，也難以快速重啟增長。這正是為什麼即使信貸成本不高，信貸需求仍舊十分疲弱的緣故。此時，即使政策放松，經濟頹勢的扭轉亦非易事。

　　顯然，經濟局勢十分嚴峻，即使如此，重複上一輪4萬億為核心的刺激計劃仍是下下之選。決策者首先應承認現實，需要意識到中國經濟增速軸心已經下滑，謀定而後動。與以前動辄兩位數增速相比，中國必須習慣7%甚至更低的增長速度，而把更多的工夫花在與“低”增速共處上。畢竟，政府不可能永遠依靠高飛的GDP來謀取民衆認可。

　　然而改行緊財政政策已經錯過最佳時點。“寬松財”政政策應以減稅而不是增支為重心，尤其是必須控制地方政府變相加重民營中小企業稅務負擔的情況。必須意識到，增加開支是一種代價而不是一種優勢。這是因為，從微觀層面而言，財政支出支撐的項目很難具備合理的投資回報率，很容易與銀行呆壞賬、尋租腐敗等負面現象聯系在一起；從宏觀層面而言，中國政府總體債務負擔正在快速逼近紅線，政府騰挪空間越來越小，而每一元新的赤字開支，都是對未來政策騰挪空間的進一步透支與挪用。

　　就貨幣政策而言，由於通貨膨脹基數較高，降息空間並不太大，而存款準備金率的調降空間很大。2012年8月降息政策的一個亮點是給予存款利率10%浮動空間，這可以視為利率自由化的一個起點，但單此一項改革遠遠不夠。在此之前，管理當局對銀行體系實施所謂“掌骨式”管理，存款準備金率、存貸比、信貸額度、資本金充足率等被加以限定。這有其合理性。以地方政府、國有企業為主體的信貸需求大戶並未建立財務預算約束，加之信貸成本遠低於影子價格，不以行政手段實施數量管理，地方政府與國有企業將輕松制造天量貸款與相應的天量呆滞賬。



　　

本文摘自《中國經濟下一步》

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　　 中國經濟走到今天，其賴以增長的結構基礎正在崩塌，而累積的風險正在逐漸發揮力量。未來數年内，經濟運行方式以及增長速度都將發生大幅變化。表面繁榮背後的大陷阱，中國是否能避過？ 　　要回答這一問題，必須從三個方面解剖： 　　我們的經濟制度有什麼問題？ 　　我們的經濟政策犯下什麼錯誤？ 　　我們的外界環境出現了什麼變化？ 　　本書正是從這三個方面來展開論述。 　　《中國經濟下一步：繁榮還是陷阱——觀察中國經濟未來的15個維度》各章環環緊扣，邏輯嚴密，作者開發的定量反饋模型獨一無二，對中國經濟存在的問題進行了獨特的評判。 　　讀懂本書，你就讀懂了中國經濟！閱讀本書可以幫助非專業讀者對中國宏觀經濟面臨的所有問題有清晰的認識，助長讀者對經濟問題和現象的分析能力。