第2章　哥倫比亞：探尋傳說中的黃金之國8

　　除此之外，我遇到的多名InterBolsa員工，無論是高管還是分析師，都讓我深刻地感到這是一個優秀的團隊。我認為他們十分值得信任，因為他們始終把客戶的利益放在第一位。研究部主管在賣出股票時絕不會猶豫不決。在有些情況下，他們是唯一一家願意賣出熱門股票的。

　　InterBolsa的市場價值大約在3億美元，而在未來5年，它的價值有望突破10億美元。

　　哥倫比亞的企業聯盟

　　我在哥倫比亞還發現了一件有趣的事物：企業聯盟。看到企業聯盟出現在哥倫比亞我還是頗為震驚的。企業聯盟的英文說法Keiretsu來源於日語，字面意思是“沒有首領的聯盟”，用來指代公司之間交叉持股的集團體系。簡單地說，企業聯盟中，A企業掌握有B企業的股份，反過來B企業也持有A企業的股份。

　　在哥倫比亞發現這種由日本人首創的企業聯盟，我的心情堪比偶然發現稀有樹蛙品種的生物學家。這里的企業聯盟絕不僅僅是出於興趣的嘗試，他們在未來能給投資回報帶去重大影響。讓我們仔細來看一看。

　　在麥德林，我見到了安德烈斯R26;伯納爾R26;科雷亞（Andrés Bernal-Correa），他是南美投資集團（Grupo de Inversiones Suramericana）這家大型金融服務公司的首席財務官。既然說到麥德林，這是一個與波哥大恰好相反的城市，海拔略低於5000英尺，地處熱帶氣候區，風景更為美麗，四週都環繞著高低起伏的山，這里的車流也少得多。

　　伯納爾R26;科雷亞向我展示了公司的所有權結構圖。這是具有哥倫比亞特色的企業聯盟，結構如圖2-3所示。

　　

　　圖　2-3　哥倫比亞特色的企業聯盟

　　我被這種結構深深吸引，並且之後在哥倫比亞又多次遇到這種結構。

　　當考慮投資哥倫比亞公司的股票時，可以再關註一下該公司持有哪些公司股權，從而更好地衡量投資價值。我很想向大家再展示幾種更複雜的交叉持股結構圖，繞來繞去的關係網看起來簡直就像碗里的意大利面。

　　我問伯納爾R26;科雷亞為什麼哥倫比亞企業會有這種所有權結構。他解釋道，在20世紀70年代，股票的價格滑入低谷，為了防止收購，擁有這些企業的家族聚在一起，創造了“企業聯盟”這種結構。這樣一來，收購就變得不現實了，就拿南美投資集團來說，半數的股權在Argos水泥公司和哥倫比亞國家巧克力公司手中，要想收購南美投資集團是不可能的。

　　我讀到了一篇學術論文“哥倫比亞公司的所有權與控制權”（Ownership and Control in Colombian Companies），文章闡釋了哥倫比亞企業所有權的集中性。作者指出，哥倫比亞公司的最大股東平均持有35%的股份。我不知道在美國這個數字確切是多少，但肯定不會超過10%，甚至可能低於5%。

　　在訪問新興市場的途中，我見到過許多類似的大型聯合企業結構。在印度，最著名的當屬塔塔集團了，該集團幾乎涉及一切領域，無論是鋼鐵還是酒店。除了塔塔以外其實還有許多其他的企業聯盟，比如巴西的沃特蘭亭集團（Votorantim）、墨西哥的阿爾法集團（Alfa）、土耳其的Koç Holding。在中國香港，15個家族控制了股票市場所有股票的2/3以上。

　　但以上這些集團只能叫做聯合大企業（conglomerate），而不能稱作企業聯盟（keiretsu）。在美國也存在著企業聯盟，但實在是鳳毛麟角。在20世紀80年代，克萊斯勒也許稱得上是企業聯盟。

　　說了這麼多，意義到底在哪里？

　　控制權至關重要。投資大師馬丁R26;惠特曼說過：“在金融領域，沒有比這更重要的問題了。”搞清楚誰在台前露臉、誰在幕後操控，這聽起來像是最基本的任務，但很多投資者都沒有做到。

　　企業聯盟活動於公開市場，但關於它們的研究少之又少。企業聯盟的交叉持股對投資來說到底是好事還是壞事，我無法斷言。但有趣的是，這些企業聯盟看起來都非常成功。（順便提一句，許多企業聯盟的優勢之一是與政府的緊密聯繫，喬R26;史塔威爾在Asian Godfather一書中就給出了許多例子。）但是我也明白為何會有隐患，正如在日本一樣，當很難通過管理層調動、公司兼並等方式來做出改變時，必然會導致問題。

　　

本文摘自《環球投資旅行:穿越六大洲的投資奇遇》

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