金融危機的第二波風暴（1）

　　這一系列文章主要發表在《金融時報》和《紐約書評》上，與之前有關金融危機的著作一脈相承。之前的著作包括2008 年的《金融市場新範式》和2009 年的《索羅斯帶你走出金融危機》。我在本書中提出了超級泡沫的問題。我認為超級泡沫起源於1980 年，至今依然存在。

　　1980 年，羅納德· 里根當選為美國總統，瑪格麗特· 撒切爾正擔任英國首相。那時，市場原教旨主義成了世界上佔據主流地位的信條。市場原教旨主義者認為，只要政府停止干預措施，金融市場定能自發地實現資源的最優配置。他們得出這種觀點，依據是有效市場假說和合理預期理論，而這些晦澀的理論賴以建立的前提是某些與真實世界幾乎沒有關係的假定，但這些理論卻產生了巨大的影響力。它們在美國主流大學的經濟學系中佔據主導地位，並從那里向世界各地廣泛傳播。20 世紀80 年代，它們逐漸成為美國、英國經濟決策過程中的一個指導性原則。這些國家逐漸開始放鬆市場監管，並著力推動金融市場全球化。這種具有開創性的精神像病毒一樣迅速傳播開來。很多國家發現很難抗拒全球化的誘惑，因為全球化能夠使金融資本規避監管和稅收，而且很多國家也離不開金融資本。

　　然而，市場原教旨主義的根本原則明顯是錯誤的。也就是說，如果對金融市場放任自流，它未必會自發地趨於均衡狀態，金融市場與其他類型的市場一樣會滋生泡沫。歷史表明，自從金融市場誕生以來，金融危機就一直如影隨形。每一次危機都會刺激監管部門做出相應的反應。金融市場的發展就是這樣，每一步都離不開中央銀行和市場監管。

　　我剛開始涉足金融業的時候，銀行和貨幣正處在嚴格的監管之下。這是大蕭條時期和“二戰”時期遺留下來的問題。當全球經濟在佈雷頓森林體系之下逐漸恢復正常狀態時，金融市場才開始活躍起來。但是，金融市場並沒有通過自發調節趨於平衡，而是催生出了一系列不平衡因素，最終導致佈雷頓森林體系的崩潰。

　　金融監管部門的表現甚至還不如市場自身的表現。20 世紀70 年代，受到大蕭條啟發的凱恩斯主義政策對通貨膨脹放任自流。兩次石油危機先後給產油國帶來了巨額盈餘，給石油進口國帶來了巨額赤字。這種失衡現象在某種程度上是由商業銀行導致的。當時，銀行開始擺脫政府監管帶來的限制。

　　歷史上，每當金融體系出現嚴重問題，監管部門就會出手干預，要麼對失敗的企業進行破產清算，要麼將其並入更大的企業中。世界上第一個具有系統性危害的金融風暴爆發於1973 年的英國。當時，金融集團史萊特·沃克證券（Slater Walker Securities ）等沒有得到適當監管的銀行危及為其提供融資服務的清算銀行。雖然救助這些銀行不在正常的職責範圍內，英格蘭銀行依然出手對其進行了干預，目的就是為了保護清算銀行。這種做法設定了一個行為模式，並在超級泡沫形成過程中得到了普遍的遵循，即當金融體系受到威脅時，正常的規則必須暫停執行。這種現象被賦予了一個名稱：道德風險（moral hazard）。

　　泡沫的特徵在於信貸和槓桿的不合理擴張。監管部門的干預措施阻斷了泡沫正常的演變過程，導致泡沫越來越嚴重，最終形成超級泡沫。監管部門照顧破產的企業，如果經濟陷入危機，就會增加貨幣供應量或者實施財政刺激。

　　在超級泡沫形成期間，第一個國際性的銀行業危機發生在1982 年，因為很多主權國家在20 世紀70 年代的通脹期獲得了巨額信貸，但隨著美元指數不斷攀升，這些國家的償債能力大大下降，難以為繼。各國金融監管部門聯合起來，利用自己的影響力，說服銀行為這些債務國辦理債務延期，並給這些國家提供充足的貸款，使其有能力支付利息。雖然金融體系得到了挽救而免於崩潰，但那些債台高築的國家卻受到了嚴厲的懲罰。最後，銀行建立了充足的資金儲備，儲備規模之大，足以把累積債務註銷或減記到可控水平。那時，為了實現有序的債務重組，所謂的佈雷迪債券（Brady bonds ）應運而生。然而，這次金融危機卻導致拉美等地區的債務國經濟發展水平倒退了10 年。

　　除1982 年的那次銀行業危機之外，還有很多局部性的金融危機也通過相似的手段得到了遏制，其中最令人刻骨銘心的就是20 世紀80 年代中期華爾街一手主導的“儲蓄信貸醜聞”（Savings and Loan scandal）。之後，到了1997 年，又爆發了一場嚴重的國際金融危機，即亞洲金融危機。當時很多亞洲國家把本國貨幣的匯率與美元捆綁到了一起。為了給本國經濟增長提供充足的貨幣供應，它們紛紛大借外債，而這些外債都是以美元計價的。最終，對外赤字的規模越來越大，導致將本國貨幣與美元挂鈎的匯率政策無法繼續實行下去。這種政策結束之時，很多貸款變成了壞賬和呆賬。此外，國際貨幣基金組織保護了銀行，而讓債務國受到了嚴厲懲罰。從亞?開始，這場危機迅速蔓延到其他國家和地區。俄羅斯主權債務違約是不可避免的，這也進而暴露出了美國長期資本管理公司（LTCM ）的脆弱性。長期資本管理公司是一只槓桿率極高的對沖基金，它採用了很多基於有效市場假說的風險管理工具。因為世界各大銀行大多都與該公司存在借貸往來, 這給國際金融體系構成了嚴重威脅。紐約聯邦儲備銀行把多家銀行的代表召集到一個房間里，勸說他們出手救助長期資本管理公司。雖然國際金融體系得到了拯救，沒有崩潰，但超級泡沫繼續膨脹。

本文摘自《危機與變革》

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　　本書呈現了2008年金融危機發生之後，索羅斯對應對金融危機的實時思考，將他的哲學思想與美國、中國、歐洲各國對銀行業和金融業進行的結構調整措施相結合，深刻挖掘當前危機的歷史根源與現實要素，並呼籲國際社會同心協力應對這場危機。
　　 在描述危機演變歷程的同時，索羅斯常提出與美國和歐洲各國所選政策不同的政見，字里行間無不透露著他對歐元區以及美國未來前景的擔憂。索羅斯高瞻遠矚地預見到這場危機的規模，並認識到人類將面臨“非常時期”。作為一名從業多年的基金經理以及歐洲一體化的支援者，索羅斯的分析令人信服。他表示，當前全球資本市場和實體經濟正面臨危機帶來的最嚴峻的考驗，各個國家應該重塑金融監管環境，共同破除“金融魔鬼”帶來的魔咒，抵制人性的貪婪。