債務越發誘人（7）

　　下一步，克拉維斯、科爾伯格和赫德里克要精打細算：到底出什麼價碼買下霍代爾。他們認為出價如果太低，無非是等於邀請其他買主出更高價。咬了咬牙，克拉維斯和科爾伯格決定看長遠點，試試看能否不展開競價就拿下霍代爾。他們通知薩克斯和薩爾塔瑞里，願出價40美元/股買下全部股份，或者說總價3.55億美元，這是KKR此前對其他公司收購中出過的最高價的4倍。

　　然後克拉維斯和赫德里克開始艱難地盤算怎麼才能給收購融到資。在這一初始階段，債務就像軟黏土一樣可塑：KKR可以增加債務、減少部分債務或重組債務條款，比如說改變到期日期、利率預期或其他任何貸款條件等。然而，一旦收購完成，霍代爾的債務結構就被牢牢確定了，仿佛在窯爐里燒硬的黏土一樣。一旦利息支付不可控，該公司就只能請求債權人的寬限，否則必然違約或進入破產流程。

　　設定債務水平太關鍵了，KKR的合伙人們特別按最壞情況做了一套計算。霍代爾，甚至KKR，必須要在克拉維斯和赫德里克借來的債務之下存續若幹年。科爾伯格最為謹慎，給克拉維斯和赫德里克設計了很多問題：如果利率大漲怎麼辦？美國經濟陷入衰退呢？幾天後，答案有了：霍代爾還是能及時償債。這一質疑步驟是KKR多年來成功的一個關鍵部分；它防止該收購公司因其野心而陷入風險過高的交易，導致財務災難。秘書佩姬-考羅(PeggyCoiro)回憶道，科爾伯格那時提問就像是給年輕點的合伙人教學。後來克拉維斯和羅伯茨也擔當了各自的老導師的角色，向為他們工作的更年輕的人們提出類似的問題。

　　為了拿下霍代爾，KKR想借款3億多美元，大約為收購總價的85%。剩餘5000萬美元一部分通過向銀行出售優先股來融資，另一部分讓霍代爾的管理層、KKR合伙人和部分忠實的被動投資人掏出僅僅2500萬美元的風險資金，以便擁有該公司。通過一系列有限合伙人機構，KKR可以在收購後控制公司並享有這個佛羅里達公司價值上升產生的一部分利益。科爾伯格、克拉維斯和KKR的其他人僅投入自己的100萬美元。

　　克拉維斯和赫德里克一週工作6天，將霍代爾的新債務細分為四個等級。

　　對最在乎安全的貸款人，比如銀行，設計的有高級債，對霍代爾的資產索償權利最強，保證最優先償還債務，利率也最低。保險公司這樣的貸款人，願意承擔更大風險以獲取更多回報，霍代爾會賣給它們三類次級債務。這些貸款或許要長達20年才償清，對霍代爾資產的索償權利較弱，但利率較高，也許還有潛在的高利潤“殺招”：在收購後部分擁有霍代爾公司的股權。這種債務細分現在已經是標準作法，但在當時還是神秘晦澀的。次級債務的爆發性增長，以“垃圾債券”的新名詞出現，還是幾年以後的事。

　　得到霍代爾機密數據後幾個星期之內，赫德里克就做出了一份長達77頁的霍代爾收購計劃書。他和克拉維斯要把這份文件拿給美國一些最大的銀行和保險公司，這是他們的收購宣言，充斥著意在弄來所需貸款的財務數據；這也是一份粗糙的文件，在人工打字機上匆忙地做出來，到處都是修改，很多頁上都有塗改液修整的痕迹。赫德里克把這一片狼藉的文件送到复印店，想讓它顯得稍微專業一點，不過還是看上去像高中生第一次做的學期論文。就憑這份備忘錄就能弄到3億美元貸款？赫德里克沒那麼大信心。“這文件都還不錯，亨利，”他有次問克拉維斯，“但我們到哪兒去弄到錢呢？”

　　“別擔心，會找到錢的。”克拉維斯回答。

　　一位早期的盟軍突然出現了，就是芝加哥最大的銀行——伊利諾伊大陸銀行。邁克-託卡茲是該行一位27歲的貸款官員，在早晨5∶04分上班的通勤火車上讀了《華爾街日報》，知道KKR企圖買下霍代爾。“好極了！”託卡茲回憶道。伊利諾伊大陸銀行早已安排他向佛羅里達州的企業提供貸款，該銀行在該州多年來一直沒取得什麼業績。盡管託卡茲不認識霍代爾或KKR的任何人，但為這樁收購融資看來倒是個大好的機會。早晨6點，剛到伊利諾伊大陸銀行在芝加哥市區的辦公室，託卡茲就拉了兩部電話機到自己桌上，一部打給霍代爾，另一條線打給KKR，等著有人來接電話。兩邊都沒人接；離上班時間還早呢。託卡茲幾乎要挂電話了，不過又鼓起勇氣繼續等著。總會有人接電話的，這樣的話，託卡茲可能就是第一個推介其服務的銀行。大約50分鐘後，亨利-克拉維斯到了KKR的辦公室。“你不認識我，但我從報紙上讀到……”託卡茲說，他一邊笨拙地介紹自己，一邊擔心其他銀行也許已經趕在他前面提供貸款了，還好沒有。克拉維斯很開心地接受託卡茲的建議，從伊利諾伊大陸銀行獲得3000萬美元貸款。

本文摘自《門口的野蠻人2》

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　　 作為史上最強悍的資本收購的主角，KKR一直被貼著“門口的野蠻人”這一標簽。盡管極富爭議性，但它確實創造了一種新的投資方式，這就是如今大行其道的“私募股權”，曾被稱為“管理層收購”或“槓桿收購”。相比跌宕起伏的收購故事，KKR的發家史與其在私募股權界的神秘，更令人想要一窺究竟。因為即使是代價高昂的大並購，也未能阻擋這個全球金融巨頭的腳步。如?，KKR已經在中國迅速擴張。2007年以後，它在中國操作了十餘樁私募股權投資，涉足奶制品、制鞋、水泥、電池制造等諸多行業。而哈佛商學院至少使用了15個KKR的實踐案例。喬治-安德斯的《門口的野蠻人（2）：KKR與資本暴利崛起》與《門口的野蠻人》寫作異曲同工，作者同樣通過大量訪談獲取第一手資料。