邊際安全

　　格雷厄姆給投資者最好的禮物，就是他提出的邊際安全（marginofsafety）概念。邊際安全是指一家公司的企業價值與市場價值之間的差異，有時候，由於這個定義太過於模糊而失去意義。不要把它想成一個硬邦邦的數字，比較好的方法是把邊際安全想象成一個連續體，這樣一只股票要麼邊際安全很高，要麼邊際安全很低。邊際安全高的股票，在市場上的交易價格如此低，以至於即使你的計算有誤差或者公司發生了糟糕的事情，這筆投資仍可能有不錯的表現；邊際安全低的股票，在市場上的交易價格如此接近於其企業價值，如果你計算錯誤或者公司發生了糟糕的事情，那麼，這筆投資很有可能就從你購買的價格開始下跌，造成投資損失。

　　在描述一只股票的邊際安全時，格雷厄姆故意含糊其辞。他說，投資科學不是一門精確的科學，在投資中，有一些客觀因素，像賬面價值、財務報表以及負債等，但是，也有像管理層的素質以及業務本質等主觀因素。格雷厄姆喜歡查看可以衡量的業務特質，原因正是在於它們是可以衡量的。如果你購買一家公司股票所花的錢，低於其分批出售的價格，那麼，那里就存在不錯的邊際安全；如果僅僅因為報紙上說，新上任的管理團隊非常優秀，而你購買這家公司股票所花的錢，高於它的出售價格，而且也遠遠高於它的收益，那麼，那里的邊際安全就很低。如果，僅僅是如果，這些優秀的管理團隊犯了錯誤呢？你將會損失惨重。但是，如果那些客觀數字限制了這些損失，即使那幫優秀的經理人把事情搞得一團糟，你的投資還是相對安全的。這樣一來，允許管理團隊犯錯誤的空間很大，因為他們所經營的公司，價值本身還存在，這就是邊際安全。化繁為簡變成一個數字沒有意義，有意義的是邊際安全概念本身。

　　在探讨邊際安全時，格雷厄姆強調了一家公司的財務穩健。長期債務很糟糕，因為它降低了一家公司的企業價值，即使優秀經理人犯了錯誤，該支付的賬單還是要支付的。

　　格雷厄姆給邊際安全指定了一個“硬性”數字：投資者購買股票支付的價格，不能超過其賬面價值的2/3，換句話說，就是一只股票的市淨率不應該超過0.66。因此，如果一家公司股票的賬面價值是每股50美元，那麼你買入價格不應該超過33美元。即使價格那麼低，格雷厄姆仍然希望看到一個低的市盈率，通常也有一個相應比較低的市淨率。

本文摘自《股市獲利倍增術》

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