次貸市場的暗箱操作（2）
不過這一切都在1993年6月發生了改變。當時位於路易斯安那州巴吞魯日的聯合企業金融公司（UnitedCompany）拼凑出了它的第一個抵押貸款池（MortgagePool），它是從事抵押貸款業務的上市公司，成立於1946年。此前大概10年的時間裡，它都在不斷地發放貸款，然後把它們匯聚成抵押貸款池，再出售給附屬企業和政府部門。但是，1993年夏天它用價值1.65億美元的抵押貸款打包而成的證券卻是有史以來第一筆以聯合企業名義向投資者出售的。
這個池子作為系列產品的一部分，在證券這層“殼”的掩護下，讓聯合企業從投資者那里籌到多達10億美元的資金，當時三大評級機構一致給予它最高的投資評級，即AAA級。有了穆迪（Moodys）、標準普爾（Standard&Poors）和惠譽國際（FitchRatings）的這個認可，投資者們就心甘情願地掏錢出來了。
這個AAA評級起到了決定性作用。通過分析手段來預測一個抵押貸款的履行情況已經夠難了，評估一個包含數千個貸款證券的風險更是難上加難。如果連評級機構都認為這個證券好到可以讓它們給出三個A的評級，那麼大部分投資者都會樂意跟風。
在那個1993年的6月里，聯合企業發行住房抵押貸款支援證券的過程默默進行著。華爾街上沒人搖鈴紀念這一時刻。但是它的第一個抵押貸款池的發行象徵了一個新時代的開端，從此私營出借人發行的住房抵押貸款支援證券將可以跟房利美和房地美同台競爭。截至2003年，也就是聯合企業這筆證券發行10年以後，已經有總價值4670億美元的抵押貸款證券被賣給投資者。
雖然那時候還沒人認識到，但是金融領域的軍備競賽已經打響。盡管沒有人生產核武器，但是這場競賽會催生出數百萬個一文不名的貸款，讓投資者損失掉數千億美元。就如金融界慣常發生的那樣，華爾街能在很短的時間內將一個好點子變身成巨型惡獸。
房利美和房地美的要員們當然註意到了聯合企業的這筆交易。自從這兩家公司入市銷售抵押貸款池以來，還從未遭遇過來自私營領域的競爭。但是聯合企業金融公司這筆交易的成功意味著那些看中抵押貸款市場風險和回報的投資者們有了一個新的選擇。
在聯合企業向投資者售出第一個帶有私人標志的證券化產品的兩個月後，它帶著另一個價值1.3億美元的抵押貸款支援證券重返市場。在60多天的時間裡，這家名不見經傳的公司已經將自己賬冊上的3億美元抵押貸款的風險轉嫁給了投資者。第二年，聯合企業將它的證券“殼”擴大到了30億美元。
如果沒有達夫&費爾普斯（Duff&Phelps）這家負責對證券風險作出評估並據此給出評級的金融服務公司的大力支援，聯合企業的這些交易或許只是昙花一現的奇迹。在1993年8月的一份名為《B級和C級貸款證券化特別報告》的研究成果中，達夫&費爾普斯針對這類貸款的內在風險給出了“獨特”的新奇論點。雖然許多投資者認為發放給可疑借款人的低質貸款是高風險的，但實際上這些債務有個重要特點，可以降低它們的風險，達夫&費爾普斯的分析師們爭辯道。事實上，風險厭惡型投資者的確能從購買由這些貸款凑成的證券中獲利。
跟任何投資一樣，固定收益證券也會給購買它們的投資者帶來多樣化的風險。最顯而易見的就是信用風險，即貸款不被歸還的可能性；還有一個是利率風險—當現行利率上調，並且高過某筆貸款的利率，那麼這筆貸款就會貶值；第三個風險更難預見，它是由提前還款導致的。作為一個投資者，他或她希望的是自己購買的貸款能夠帶來持續收益，並且越久越好，在貸款尚未到期時就被全部償還是抵押貸款投資中的一大風險。這就是所謂的提前還款風險。
基於這個理由，達夫&費爾普斯提出了向可疑借款人發放貸款可以降低風險的論點。該公司說，因為這些借款人需要經歷的貸款審批程序太過繁冗，所以即便是在利率降低的時候他們也不會重新貸款。達夫&費爾普斯指出，獲得新的貸款對主流客戶來說輕而易舉，但是B級和C級借款人想要重新貸款就困難多了。因此，這些抵押貸款的提前還款風險就大幅降低了。
於是，投資者可以雙重獲利。第一是收益流增大，因為較高風險的借款人必須為債務支付更高的利率。第二是提前還款風險解除，因為這些借款人的資金被套牢了。
《魯莽濒危(野心貪婪與私欲如何引致經濟末日)》是《紐約時報》畅銷書，作者財經記者格萊金-摩根森和從事金融顧問工作的約書亞-羅斯納，以調查而得的第一手資料為理據，以2008年開始的這場史無前例的金融危機為描寫對象，以房利美公司作為一個叙述主體，將引致這場惨烈敗局的零星因素串聯起來，對整個金融危機的變化過程做了全面的梳理，揭示出導致經濟危機的潛在根源。本書還有兩個特別突出的特點：一是大膽地逐步指出了那些因為魯莽行事加劇經濟危機的管理者們的失誤；二是透彻地將此前看似風馬牛不相及的關鍵事件聯繫起來，全方位探析導致經濟危機的各種因素的內在聯繫。可以說在《魯莽濒危》這本書里，格萊金-摩根森揭示了本應保護國家免受金融系統危害的監管者們，如何在實際操作中與被監管者們沆瀣一氣，並最終摧毀了整個美國經濟。
這個池子作為系列產品的一部分，在證券這層“殼”的掩護下，讓聯合企業從投資者那里籌到多達10億美元的資金，當時三大評級機構一致給予它最高的投資評級，即AAA級。有了穆迪（Moodys）、標準普爾（Standard&Poors）和惠譽國際（FitchRatings）的這個認可，投資者們就心甘情願地掏錢出來了。
這個AAA評級起到了決定性作用。通過分析手段來預測一個抵押貸款的履行情況已經夠難了，評估一個包含數千個貸款證券的風險更是難上加難。如果連評級機構都認為這個證券好到可以讓它們給出三個A的評級，那麼大部分投資者都會樂意跟風。
在那個1993年的6月里，聯合企業發行住房抵押貸款支援證券的過程默默進行著。華爾街上沒人搖鈴紀念這一時刻。但是它的第一個抵押貸款池的發行象徵了一個新時代的開端，從此私營出借人發行的住房抵押貸款支援證券將可以跟房利美和房地美同台競爭。截至2003年，也就是聯合企業這筆證券發行10年以後，已經有總價值4670億美元的抵押貸款證券被賣給投資者。
雖然那時候還沒人認識到，但是金融領域的軍備競賽已經打響。盡管沒有人生產核武器，但是這場競賽會催生出數百萬個一文不名的貸款，讓投資者損失掉數千億美元。就如金融界慣常發生的那樣，華爾街能在很短的時間內將一個好點子變身成巨型惡獸。
房利美和房地美的要員們當然註意到了聯合企業的這筆交易。自從這兩家公司入市銷售抵押貸款池以來，還從未遭遇過來自私營領域的競爭。但是聯合企業金融公司這筆交易的成功意味著那些看中抵押貸款市場風險和回報的投資者們有了一個新的選擇。
在聯合企業向投資者售出第一個帶有私人標志的證券化產品的兩個月後，它帶著另一個價值1.3億美元的抵押貸款支援證券重返市場。在60多天的時間裡，這家名不見經傳的公司已經將自己賬冊上的3億美元抵押貸款的風險轉嫁給了投資者。第二年，聯合企業將它的證券“殼”擴大到了30億美元。
如果沒有達夫&費爾普斯（Duff&Phelps）這家負責對證券風險作出評估並據此給出評級的金融服務公司的大力支援，聯合企業的這些交易或許只是昙花一現的奇迹。在1993年8月的一份名為《B級和C級貸款證券化特別報告》的研究成果中，達夫&費爾普斯針對這類貸款的內在風險給出了“獨特”的新奇論點。雖然許多投資者認為發放給可疑借款人的低質貸款是高風險的，但實際上這些債務有個重要特點，可以降低它們的風險，達夫&費爾普斯的分析師們爭辯道。事實上，風險厭惡型投資者的確能從購買由這些貸款凑成的證券中獲利。
跟任何投資一樣，固定收益證券也會給購買它們的投資者帶來多樣化的風險。最顯而易見的就是信用風險，即貸款不被歸還的可能性；還有一個是利率風險—當現行利率上調，並且高過某筆貸款的利率，那麼這筆貸款就會貶值；第三個風險更難預見，它是由提前還款導致的。作為一個投資者，他或她希望的是自己購買的貸款能夠帶來持續收益，並且越久越好，在貸款尚未到期時就被全部償還是抵押貸款投資中的一大風險。這就是所謂的提前還款風險。
基於這個理由，達夫&費爾普斯提出了向可疑借款人發放貸款可以降低風險的論點。該公司說，因為這些借款人需要經歷的貸款審批程序太過繁冗，所以即便是在利率降低的時候他們也不會重新貸款。達夫&費爾普斯指出，獲得新的貸款對主流客戶來說輕而易舉，但是B級和C級借款人想要重新貸款就困難多了。因此，這些抵押貸款的提前還款風險就大幅降低了。
於是，投資者可以雙重獲利。第一是收益流增大，因為較高風險的借款人必須為債務支付更高的利率。第二是提前還款風險解除，因為這些借款人的資金被套牢了。
本文摘自《魯莽濒危》
《魯莽濒危(野心貪婪與私欲如何引致經濟末日)》是《紐約時報》畅銷書，作者財經記者格萊金-摩根森和從事金融顧問工作的約書亞-羅斯納，以調查而得的第一手資料為理據，以2008年開始的這場史無前例的金融危機為描寫對象，以房利美公司作為一個叙述主體，將引致這場惨烈敗局的零星因素串聯起來，對整個金融危機的變化過程做了全面的梳理，揭示出導致經濟危機的潛在根源。本書還有兩個特別突出的特點：一是大膽地逐步指出了那些因為魯莽行事加劇經濟危機的管理者們的失誤；二是透彻地將此前看似風馬牛不相及的關鍵事件聯繫起來，全方位探析導致經濟危機的各種因素的內在聯繫。可以說在《魯莽濒危》這本書里，格萊金-摩根森揭示了本應保護國家免受金融系統危害的監管者們，如何在實際操作中與被監管者們沆瀣一氣，並最終摧毀了整個美國經濟。