潛在波動率與相關性

　　從理論上說，與通過歷史的收益率序列來估計波動率和相關性的方法相對應，另一種方法就是從期權價格中推匯出潛在波動率和相關性。任何期權價格實際上都要求估計標的資產收益率的波動率。如果期權的收益依賴於許多不同的資產，也就相當於是一籃子期權或者其他奇異期權，那麼也必須要估計不同期權收益的相關性。如果滿足以下三個條件：

　　（1）已知期權的市場價格；

　　（2）已知期權的定價模型；

　　（3）已知其他定價參數（如標的資產的價格、執行價格、期權到期日、無風險利率）。

　　我們就可以推算出期權收益的波動率。因為波動率是包含在期權的價值當中，所以可將其定義為潛在波動率。理論上，潛在波動率是對未來波動率的預測，可能比資產的歷史價格包含了更多的信息，然而，在實踐當中難以完全用潛在波動率和相關性來取代歷史波動率和相關性。這里只分析最主要的幾方面的原因：

　　第一，度量市場風險主要是以日作為期限，潛在波動率的估計依賴於期權的到期日，而期限太短的期權流動性是很差的。那麼風險管理者就只能退而求其次，主觀地判斷哪個期權具有最短的期限，同時還具有市場流動性，從而保證其價格是可靠的；然後就以這個期限上的潛在波動率作為日波動率的替代。

　　第二，潛在波動率和期權的執行價格也是不同的，會導致所謂的"波動微笑"或者"波動偏差"。風險管理者在估計未來的波動率時，要考慮到底是對不同執行價格上的潛在波動率取加權平均值還是選擇某個單一的執行價格計算波動率。

　　第三，並非所有的資產或者風險因子都可以測算潛在波動率。同樣，只有在市場具有流動性並且有足夠多的交易信息用於定價模型的情況下，才能從奇異期權的價格中推算出潛在相關性。在任何情況下，風險管理者在實踐當中都應該綜合使用潛在波動率和歷史波動率數據。那麼風險管理者合乎常理的做法就是在估計日VaR時，普遍不採用潛在波動率或者相關性數據，但是潛在波動率及相關性數據有時候用於一些有關聯性的資產或者風險因子，也只是作為預警信號，用於判斷市場是否預期未來的波動性有較大的沖擊，而這是歷史數據無法捕捉的。

本文摘自《VaR和銀行資本管理》

---

　　 近年來，國內銀行業對風險量化度量技術日益重視，但與國際先進銀行相比，國內銀行業的全面風險度量和經濟資本管理仍處於初始階段，風險度量技術與資本管理藝術仍未實現有效整合，尖端技術仍只被較少的專業人員所理解和掌握，相關的專業術語還沒有成為銀行經營管理的標準語言。本書是一本理論與實際緊密結合的著作。國內關於全面風險度量和資本管理的著述並不多見，本書是繼克里斯·馬滕的《銀行資本管理》之後，第二本有關銀行資本管理的譯著。本書不但論及了市場風險、信用風險、操作風險、業務風險的各種度量方法和技術，而且讨論了如何對風險進行集總。更為重要的是，本書還將風險度量拓展到了風險控制（包括如何設定風險限額、如何設定授信限額、如何根據風險進行定價）、風險調整績效測評以及資本配置、預算目標設定等銀行經營管理活動。此外，書中還穿插了大量的金融機構案例，說明讀者加深理解。