債券化：金融機構的瘋狂發明

　　貸款債券化的過程其實相對簡單。傳統模式下，銀行吸收存款並向吸收的存款支付利息。然後，銀行將吸收的大部分存款出借給借款人，比如住房購買人和商業人士，收取比支付給存款人更高的利息。這被稱為"短借入"（借入存款；所付利息成本不會太高）及"長借出"。通過借出的款項，可以獲得更高利息。銀行賺取存款人和借款人的利息差值。這一差值稱為價差。

　　但如果銀行採取不同的措施呢？如果銀行將產生的貸款出售，即可補充其資本與儲備金，並發放新的貸款。我們在第一章中已對此有所提及：銀行通常不像以前那樣持有抵押貸款，而是將其出售。銀行的花招就是收取自身產生貸款的手續費，然後將貸款出售，利息低於銀行向借貸人收取的貸款利息；由此銀行通過兩條途徑盈利：貸款手續費以及微小利差。銀行售出貸款後即可獲得新資金，產生新的貸款；最終再將新生貸款也予以出售。如此一來，銀行與借貸人間的關係就被割斷了。如果借貸人出現了3年、5年甚至10年違約，誰會在意？投資人、養老基金等貸款購買方當然會在意，但銀行肯定不會！（銀行現在開始在意了，因為養老計劃和其他投資人已經向法院提起訴訟，狀告銀行未能正確評估貸款或蓄意出售不良貸款！）出售貸款的想法變得更加錯綜複雜。

　　銀行並不簡單地出售單一貸款，而是將其與其他各項貸款捆綁在一起，然後把捆綁式貸款切割銷售。切割銷售捆綁的貸款，或稱為集合基金，是債券化的核心所在。捆綁貸款、切割銷售的過程既可由放貸銀行完成，也可由購買銀行貸款產品的某一金融機構完成。集合基金形成後即被切割成塊，以債券的形式出售給投資者。這些債券仰仗集合基金內的貸款，而貸款又取決於用其購買的資產，比如用作貸款抵押的住房或商業性地產。

　　個人住房購買者向銀行貸款。每家銀行均把自己的貸款出售給一家金融機構，由其負責將所有貸款打包形成集合基金。之後，金融機構將集合基金切割成塊，銷售給投資人。

　　由此，投資人（購買貸款或切割成塊的集合基金）可將借貸人違約風險多元化分散。若某一投資人完全購買價值10萬美元的貸款產品，則將承擔該項貸款借貸人違約的全部風險。若該借貸人遇到失業、疾病等重大問題，或違約不償還貸款，那麼購買這項貸款產品的投資人就會遭受重大損失。但如果這一投資人購買的是價值10萬美元、多種貸款產品組合的（債券化）抵押貸款集合基金，其承擔的風險就分散在多個借貸人身上。該項抵押貸款集合基金可能由幾百個或幾千個貸款產品組合而成。如果該集合基金中的某一借貸人停止償還抵押貸款，這一集合基金的投資人不過受到低於1‰的投資損失而已。這就是經營多樣化的美妙之處。

　　這恰恰也是債券化的價值所在。一家金融機構發行債券，並用所募資金購買打包成集合基金、切割出售的各種單項貸款產品；切割成塊的集合基金，其風險比單項貸款產品要低得多。由於風險降低，該金融機構在向投資人出售時，支付給投資人的利息就可低於借貸人支付的貸款利息，從而獲得價差，也就是銀行就此項貸款產品支付給金融機構的利息與金融機構就集合基金支付給投資人利息之間的差額。舉例來說，如果某集合基金內的抵押貸款平均利率為7%，購買這些抵押貸款產品的金融機構僅能獲得7%的利息。但如果將這些抵押貸款打包，切割成塊出售，鑒於此時的投資風險較之於單項抵押貸款產品已有降低，則該金融機構僅向投資人支付5%的利息即可。那麼，7%和5%之間的差額就是價差-這可是筆不小的數目。

　　債券化貸款集合基金的多樣化，看上去降低了集合基金投資人承擔的風險。集合基金利率較低、回報較低，但同時卻為打包出售此類多樣化集合基金的金融實體帶來更多收益。問題本質在於：總體來看，抵押貸款市場上最終違約及止贖沒收的總風險並未改變。因此，對於整個經濟系統來說，所謂的低風險不過是個鏡花水月的幻象！只有在2008年年末至2009年年初的銀行系統危機爆發時，整體經濟系統才會開始搖搖欲墜，真正的風險也隨之明朗起來。這樣的時期下次出現的時間大概在2011年年末到2015年年初。

　　債券化具有多種變形形式。金融機構把一個新的集合基金內的投資人劃分成組，保證某一組別投資人可以優先獲得收益（當然這個組別的收益較低），允許某些投資人僅獲得利息，同時往往把某些貸款集合基金進行再次捆綁整合，轉手出售形成基金內基金的所有權。這一金融發明的全部目的看似是降低投資人風險，但實質是金融機構可借此向集合基金購買者支付越來越低的利息，從中獲取更多價差。

　　這一方法一直用於各種貸款產品，比如房屋抵押貸款、二次抵押貸款、車貸、信用卡貸款、船貸、無擔保貸款等。這種類型的證券明顯比IBM或可口可樂公司發行的債券難分析得多。要彻底看清債券?住房貸款集合基金的風險，必須了解借貸人的信用資質、貸款提前償清的風險，以及抵押資產（房屋）貶值的可能性。購買借貸人多樣化的貸款產品組合讓投資人稍感安心。隨著消費者債務需求不斷加大，越來越多的貸款產品債券化集合基金陸續面世。投資人需求被多種力量推動上升，比如抵押資產升值（意味著違約率下降或完全不存在），大部分公司發行股票使得養老基金以及其他大型機構對附息證券需求加大，利率持續下調。低利率使得此類證券更具吸引力，促使借貸人借取更多債務；此類市場行為導致資產價格進一步走高，刺激更多貸款產生。由此，非持續性週期完成一次循環。

本文摘自《經濟嚴冬就在眼前》

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　　 進入2012年，80年一遇的經濟嚴冬週期正在到來，發達國家和中國人口持續老齡化，信貸與房產泡沫不斷萎縮，銀行系統危機回潮，近百年來的首個通貨緊縮時代即將開啟！
　　這是一場完全不同的危機。
　　此次危機與20世紀70年代的通貨膨脹危機大相徑庭，我們必須採取完全不同的個人、投資與商業策略予以應對。未來幾年內，最大的意外是被人們一路看跌的美元將成為避風港並重展雄風，而金銀泡沫則會與股票泡沫一起煙消雲散。房產業將突破人們的預測底線，瘋狂下跌。