明珠失色：價值投資（7）

　　畢竟，這些公司往往是藍籌企業，資產負債表非常強健，讓投資者感到舒適滿足。它們的關鍵優勢在於，向投資者支付股利，為的是讓投資者擁有它們。標準普爾公司有一張列表，稱為紅利貴族一覽表，上面列示的公司已連續25年不斷提升股利。這張金邊列表上的公司，長期以來，股價表現優於很多其他公司。

　　德雷曼在其撰寫的《反向投資策略：下一代》（ContrarianInvestmentStrategies:TheNextGeneration）一書中指出，在熊市期間，支付股利的股票，較之不支付股利的股票，在下跌市道中抗跌性會更強。2008年，標普500指數中支付股利的成分股受到重創，平均下跌了39%。但與此同時，不支付股利的股票跌勢更惨，下跌了45%。究其原因，是這些股票沒有股利所提供的緩沖。

　　據內德-戴維斯研究公司估算，自1972年以來，提升或開始支付股利的公司，平均每年給投資者帶來了9.5%的收益率。對於削減或終止股利支付的公司，投資者往往不會客氣。公司若有這兩種舉措，會被視為承認公司內部出了問題。自1972年以來，這樣的公司其股價平均每年下跌1.8%。從不支付股利的公司，股價平均每年僅上漲1.2%。標準普爾公司的數據顯示，在過去30年的19年中，支付股利的股票表現優於不支付股利的股票。

　　不支付股利的股票，在科技股發行深受歡迎的時期表現最優，比如20世紀90年代末——因為科技股少有支付股利者。當熊市中出現迅速反彈時，不支付股利的股票也會表現突出，因為此時鬆了一口氣的投資者，對風險更大的股票再度燃起熱情。2009年的很多時候便是如此，不支付股利的股票跑在前頭，上漲了56%，亞馬遜網站、星巴克和TenetHealthcare之類的股票，漲幅超過一倍。不支付股利的股票表現更好的最近一年是2003年，當時股市正從科技股崩盤中迅速反彈。

　　關於股利，問題在於近來發放股利的公司越來越少。在此次大衰退中，很多原先支付股利的公司要麼完全終止發放股利，要麼大幅削減股利。2008年年底和2009年年初，金融股普遍削減股利，而它們一度曾是股利非常豐厚的一族。由於一些大銀行在崩潰的邊緣搖搖欲墜，削減股利以增強不斷削弱的資本實力，也是明智的做法。2007年，美洲銀行全年每股支付2.4美元股利，投資者的股利收益率超過5%。後來這一數字被砍至每股4美分。與此同時，美洲銀行的股價由每股44美元，跌至2009年3月的每股3美元，現在雖已再度上漲，但2011年年初僅漲回至每股大約14美元。目前其股利收益率，只是為數極小的0.3%。

　　大衰退到來之後，企業界盛行削減成本之風，很多公司因此開始留存現金，不願與投資者分享。鋁業巨頭美國鋁業公司，平常握有11億美元的現金和現金等價物，2009年年初卻將股利縮水82%。該公司連續虧損，存下的現金有助於扭虧為盈。

　　鑒於對以上情況的分析，德雷曼推斷說，如果市場利率上升，那麼與債券相比，股利收益率高的股票便是更加優越的投資去向。利率上升是債券價格的災星，利率每上行1個百分點，30年期債券便會跌價12%。

　　比較而言，利率上調對股票的影響可能更小。債券價格下跌，對於股票，尤其是提高股利支付的股票，經常是一個福音。"隨著時間的推移，股利支付會增加，"德雷曼在書中寫道，"債券利息的支付卻不會。"

　　大衛-德雷曼是一個態度謙和的人，他經營的德雷曼價值管理公司位於绰號為"西華爾街"的澤西市，這里聚集著很多金融公司，坐地鐵穿過哈德遜河，就是著名的曼哈頓下城。但是德雷曼鐘愛價值型投資，熱衷於維護價值投資理念。2000年年初，隨著科技股瘋狂飆升，接近泡沫頂點，後來在CNBC揚名立萬的吉姆-克萊默，在數字金融傳媒TheStreet.com公司投資者網站上，撰文說德雷曼是那種墨守成規的人，不願追逐當下熱門股票。德雷曼馬上予以反擊，在自己主持的《福佈斯》雜志一個專欄里發文說："在網路股風行的市道中，偏愛網路股的短線交易者能夠賺到的錢，但也只能是一時得意。"筆者擔任這個專欄的編輯，看到德雷曼在這個話題上如此爭強好辯，感到非常驚訝。他帶著不常有的惱怒之情告訴我："克萊默空話連篇，只會誇誇其談。"

本文摘自《馴獸華爾街》

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　　 價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。