股票王道永存：股票表現最優嗎（3）

　　西格爾教授預計，像中國和印度這樣的新興市場國家，其股市將出現強勁發展，這對西方國家股市相對不利。目前，發達國家的股票市值占全球總量的90%，美國占其中一半。他相信，到2050年，發達國家的份額將會縮減至1/3，美國占18%。這一預測或許誇張，就像日本一度顯得將不可避免地獲得成功，而後來的事實卻表明並非如此。中國和印度自身有一些嚴重問題，比如貧困廣泛存在。西格爾說，為了讓多樣化投資達到最佳效果，人們應該投資海外，不過，他也提出告誡，新興市場股票往往都很昂貴。

　　但是，根據西格爾的投資信條，關鍵在於，你應該投資股票，無論是哪里的股票。

　　西格爾的著作一開篇便講述了一個警世故事，說的是一個名叫約翰J.拉斯科佈（JohnJ.Raskob）的人。此人是通用汽車的財務高管，持有格拉斯曼-哈塞特式的牛市觀點，確信股票會向上攀升，他的觀點給《家庭婦女》期刊的頁面增添了光彩。撰寫這篇採訪文章的是記者薩缪爾-克羅瑟，文章標題引人註目，叫做《人人都應該富有》。拉斯科佈發表意見說，人們應該逐月在股票上投資一筆小錢，20年後，投出去的錢就會開花結果，變成很可觀的一堆錢。遺憾的是，與格拉斯曼和哈塞特的遭遇一樣，拉斯科佈發表這樣看法的時機也不對。這篇文章於1929年夏季刊出。幾個月後，股市開始暴跌，結果，拉斯科佈被人們描繪成人類有史以來最大的傻瓜之一。

　　講完拉斯科佈的苦境，西格爾狡黠地指出，拉斯科佈建議人們投資的一小筆錢（每月15美元，按美元現在價值計算，相當於190美元）到1949年，會增值為9000美元，換算成今天的美元，便是80000美元，而且，這還是股市最終從大蕭條和戰爭中恢復常態之前的情形。

　　西格爾立論的支撐點是"均值回歸"。換言之，股票的平均實際收益率（即扣除通脹影響後的收益率），計算下來大約為每年7%，這是市場始終保持要給予投資者的正常回報。當市場飛升至難以維持的高位，或受狂跌至難以維持的低位，仿佛有一種彈性系繩把市場拉回到均值位置。西格爾在書中寫道，7%的標準回報率，"意味著收益率在短期內，可能很不穩定，但在長期里，又非常穩定"。

　　西格爾感到驚奇，兩個世紀以來，股票收益率都"僅僅抓住"了這條趨勢線。因而，當市場運行於趨勢線之上時，比如在20世紀60年代和90年代末，市場不可避免地做了修正。而當市場行走於趨勢線之下時，例如20世紀90年代初，市場又強制性地猛然上漲，達到慣常應有的位置。在西格爾看來，這種現象很值得註意，因為自1802年以來，美國已發生了很多巨大變化。1802年是西格爾做研究最喜歡的時間起點，美國開始由農業國轉變為工業國正是在這個時候。後來，美國又變身為一個後工業經濟體，重視服務業和科學技術；在幣制上放棄金本位，採用紙幣，中央銀行可以根據指令予以印刷；現代通信業加速發展，提升了市場信息的可獲得性，投資者能立即根據市場信息採取行動。西格爾深感敬畏地說："盡管為股東創造財富的基本因素發生了巨大變化，股票收益率卻展現出驚人的穩定。"

　　西格爾確定7%的股票標準收益率長期存在後，在書中轉而大加撻伐股票的對立面——債券。他聲稱債券什麼都好，就是不穩定。據他排除通脹影響後的計算，自1889年開始，在每個30年期間，短期美國國債僅有三次上漲超過2%，長期美國國債的表現也只稍好一點兒，但上漲從未高於4%，超過3%的只有22次。與股票保持上漲7%的出色收益率相比，債券實在是太落魄了。原因何在？西格爾認為，從主要方面看，原因在於羅斯福新政造成美國放棄金本位制，從而在經濟中註入了通貨膨脹偏差。西格爾解釋說，大蕭條期間，股票沒有赫伯特-胡佛時代那麼受歡迎，而債券步履艱難，因為心懷恐懼的投資者一窩蜂似地買入債券，使得債券價格昂貴，拉低了債券收益率（債券收益率與債券價格呈反向變化）。

　　研究結果將收益率的桂冠加冕於股票，認為股票是天底下可能有的最佳投資品種，西格爾在這方面幾乎算不上是第一位教授。20世紀20年代初，耶魯大學的歐文-費雪對此問題進行研究之後，反驳了當時普遍存在的觀點，即認為債券更好，股票是投機者玩的東西。此外，西格爾也不是第一位因捍衛股票收益率為王的觀點，而遭到猛烈抨擊的學者。在20世紀20年代股市繁榮期間，費雪像拉斯科佈一樣，變得有點過於狂熱，便於1929年10月宣稱，股票已登上"永不跌落的高位平台"。備受批評的費雪在經濟上遭遇巨大"反轉"，於1947年去世，沒趕上股票真正出現再次騰飛的時候。拉斯科佈是個富有的人，他讓自己不停地忙碌，足以忘記衆人的嘲笑：接著修建了紐約帝國大廈。

　　西格爾之所以保持自己不菲的聲名未受絲毫影響，是因為他頭腦清醒，堅持主張股票過去確是長線法寶，同時他也提出警告，在這個過程中，股票也遭遇過嚴重下跌。2000年3月，科技股浪潮正處於瘋狂的巅峰期，西格爾判斷準確，採取預防性行動，在《華爾街日報》開辟專欄，警示大衆股市將要遭遇一場血洗。

本文摘自《馴獸華爾街》

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