明珠失色：價值投資（6）

　　從根本上說，這些數學方法有一個共同的源頭，那就是格雷厄姆為找到股票的"內在價值"（即真正價值）而設計的一個公式。或許某只股票的市價現在是每股20美元，股票之所以受挫到這個價位，是因為其所處的行業已不再時髦，或者由於暫時的問題，其盈利出現下滑。使用格雷厄姆的經典公式，你可能會發現這只股票的真正價值是每股50美元。所以，如果你現在買入這只"煙屁股"，你就撿到了便宜貨，可以耐心地袖手靜等，直到市場認識到這只股票的真正價值。這樣說是假定市場總會但更是在一瞬間認清真相。

　　格雷厄姆計算股票內在價值的公式如下：

　　E（2R+8.5）×4.4/Y

　　式中，E表示股票的每股盈利，R表示盈利增長率的預測值，Y表示高品質公司債券的平均利率。至於式中的數字，8.5是盈利無增長公司的市盈率，可以說是一個底線市盈率，4.4是格雷厄姆所處時代的債券收益率（也就是債券利息占債券價格的比例）。現在的股市策略分析師已很少有人使用這一公式，它主要是為適用大蕭條時期及其後一段時間而確定的，那時滿目皆是便宜的股票。要知道，股市直至20世紀50年代初，才從1929年的大崩盤中完全恢復元氣，離格雷厄姆放棄專業投資有數年之遙。如今，美國政府債券成了最常使用的基準，因為這些類型的債券看起來沒有違約風險。再者，4.4這個數字也許並不能充分體現現在的利率水平。高品質公司債券和美國政府債券的收益率通常都高於這個數字，盡管由於金融危機的沖擊，投資者為尋求安全，一窩蜂似地爭購美國政府債券，導致其收益率一度跌至3%以下。

　　各種各樣思考股市的人，為找到21世紀股票的內在價值，設計了新的計算公式。其中流傳最廣的是所謂的PEG指標，該指標是用公司當前的市盈率除以公司盈利增長率。計算時，有些人使用公司過去的盈利增長率，這存在一個風險，可能會讓人以為公司最好的日子還在後頭。很多人使用盈利增長率的預測值，這又要保證（"保證"一詞或許用錯了地方）未來是可以預知的。不管怎樣，若一只股票的PEG指標低於1.0，便被視為便宜股。越是高於這一數字，股票越是昂貴。可歎的是，PEG指標從來沒有解決公司品質的問題。

　　喬爾-格林佈拉特（JoelGreenblatt）是紐約一家對沖基金Gotham資本公司的執行合伙人，他試圖解決這一問題。他做投資選擇時，由其稱為"神奇公式"的東西做指南。他在自己撰寫的《贏得市場手冊》（TheLittleBookthatBeaststheMarket）一書中，大致描述了這種選股方法。他說要挑選出最有前途的價值型股票，最佳辦法就是專注於盈利收益率和資本收益率——這是他衡量股票是否便宜、品質是否優良的標準。

　　盈利收益率就是市盈率的倒數，可以衡量一家公司相對於其股票價格，創造了多少盈利。如果盈利收益率高，便可能說明這家企業能創造出不錯的利潤，而其股票卻在以便宜的價格進行交易。資本收益率衡量一家公司的工廠或商店或其他任何有形資產，能創造出多少盈利。格林佈拉特喜歡的股票，必須在這兩方面同時獲得高分。他使用這兩個衡量指標，將美國可交易的3500只股票進行兩份不同的排名，然後，把兩份排名放在一起，找出總分表現最好的一些股票。格林佈拉特聲稱，這種選股方法讓他獲得了非常出衆的投資記錄。2009年年底，他使用這一投資策略，在網上開通了資金管理服務。

　　關於這些公式，最重要的是，一般人利用它們，便能探明股票的內在價值。這是非常簡單的數學應用。當然，也要考慮其他一些因素。格雷厄姆想要投資的股票，其市盈率是以往五年中最高市盈率的0.4倍，這意味著股票處在價格下降之中。他在尋找負債低的公司時，堅持要求其負債小於有形資產的賬面價值，這一賬面價值便是將公司所有資產清盤之後可以獲得的數額。投資時考慮這些因素，現在仍然很有道理。說到底，格雷厄姆的很多理念直到今天仍能給我們以教誨。

　　但是，格雷厄姆也有一些衡量投資優劣的標準表現不好，或許可以說完全錯誤，讓人無法接受。他很重視股利，這種投資理念在今天會被有些人視為過時陳舊。科技公司以及其他成長型公司，通常不屑於向投資者支付股利，理由是將所有現金留存下來，以擴展和提升經營，成長型企業的需要才能得到最好的滿足。格雷厄姆喜歡的股利收益率（股利除以股價），是高等級公司債券收益率的2/3。在他看來，股利收益率高於這一數值，風險便會太大，因為這樣的公司為了付出高額股利，會疲於應付，最終不免要削減股利，從而傷及股價。或者可以說，股利很高可能是一個信號，說明股價由於某種原因而太過低廉——市場會做出正確的猜測，認識到股票非常糟糕。

　　巴菲特一直以來不那麼大聲抱怨股利，不過在伯克希爾-哈撒韋公司持有的股票中，也僅有屈指可數的幾只股票不支付股利。現在很多迷?價值型投資的人仍然對股利很熱心，而缺乏閃光點又忠實擁護股利分配的可靠的公司往往會支付股利。一般而言，習慣給予股利的行業，如公用事業和消費者日常消費品生產行業，其股票價格要低於標普500大型股市指數中的成分股。

　　在特別重視股利的投資者與價值型投資者之間，有著相當大的交叉重疊。基金管理人大衛-德雷曼（DavidDreman）是價值投資界的知名人物，他想投資的股票必須股利實在且不斷增長，也就是說，公司必須年复一年，以慣有的步調不斷增加股利支付。按照他的計算，穩定提升股利的公司，長期下來，在股價方面都有良好的表現。

本文摘自《馴獸華爾街》

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　　 價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。