自動導航式投資：指數基金（7）

　　據威克弗里斯特大學和亞利桑那大學三位教授所做的一個研究，這種警示性話語並沒有足夠的力量去阻止投資者被誤導。在這個涉及500人的研究中，有些人被出示帶有警示性話語的廣告，有些則沒有。每一組被調查者，無論是受到警示的，還是沒有受到警示的，同樣都傾向於相信，在決定把錢投入基金時，基金過去的表現是一個重要的影響因素──這意味著警示性話語起不了多大作用。

　　在金融咨詢顧問拉斯洛-比利伊看來，主動管理型基金的自我打扮太過分，讓人無法忍受。他譴責說，這些基金"首先都是些營銷機器，其次才是投資機器。他們總是向客戶鼓吹買入並持有基金的好處。這意味著，基金經理可以扣動扳機，但基金投資者應該原地不動，如此年复一年，便能帶來穩定的資產流和費用流"。

　　博格堅定地相信，很少有人能戰勝市場。他的信念源自法瑪和其他一些人的學術研究，但尤其是源自同為普林斯頓大學校友的伯頓-馬爾基爾的學術研究。馬爾基爾現在是這個常青藤大學的教授，也是有效市場假說的主要推廣者。他的著作《漫步華爾街》（本書中文版機械工業出版社已出版。），於1973年首次出版，很快便成為有關投資的核心必讀書之一，第十版於2011年面世。博格說:"馬爾基爾，使我的想法變得更加清晰。"這位學者在先鋒集團曾在相當長一段時間內擔任董事。

　　學者們發表了很多專題文章，表明隨機選擇的股票如何跑贏了主動管理型基金。《華爾街日報》曾在多年里舉辦一個特色比賽，讓四個專業經理與偶然選擇（朝牆上張貼的股票列表投擲飛镖確定）的股票對壘，較量業績表現。每個專業經理獨立選擇一只股票，投出的飛镖隨機確定四只股票。六個月後，算出總成績，股票紅利不包括在內。100場比賽之後，飛镖贏得其中61場。有人說這里的方法論有問題，比如，抱怨六個月太短，不能評判一只股票的表現。不過，隨著時間的推移，很多投資者漸漸地認同打敗市場是一個愚蠢的目標，便將自己的錢集中投資於指數基金。

　　使指數化投資成為現實的氛圍，經過數年時間才逐漸形成。馬爾基爾在其著作的第1版中，呼籲創造指數基金，他說："我們所需要的是一種不收手續費、管理費盡可能低的共同基金，這種基金只是購買數以百計的構成股市大型平均指數的成分股，不會為了試圖逮住有望獲勝的快馬而不停地換股。"馬爾基爾的作品通俗易懂，他善於將深奧難解的專業文本，轉化為可讀性很強的文字，因此與法瑪相比，更能讓有效市場假說為大衆所認識。深受人們贊賞的保羅-薩缪爾森，1974年在《投資組合管理》雜志刊登一篇文章，正式支援馬爾基爾的主張。他大力撻伐多數基金經理的智慧，並補充說，若要讓常常受到欺騙的小投資者受益，投資界需要的是指數基金。

　　1976年，博格獲得證券交易委員會的批準，發起設立指數基金。但開始時，他很難讓投資者支援他想出來的這個好主意。然後，《福佈斯》雜志救了他。這家雜志多年前曾給了他啟發，在普林斯頓大學寫出一篇有關共同基金的論文。他很高興，看到該雜志刊登了一篇文章，題目叫《指數基金──一個時機成熟的構想》。這家令人尊敬的工商業"機關報"，其背書產生了強有力的效果。博格突然間毫無困難地募集了資金，讓先鋒500指數基金破殼而出。馬爾基爾在該指數基金獲得成功之後的再版著作中宣稱："你現在可以既方便又便宜地買到市場了。"

　　這完全符合事實。先鋒500指數基金，現在管理著1060億美元資產，每年僅收取費率為0?18%的管理費。它調倉換股，是為了與標普500指數的變化相適應，每年週轉率只有12%。近來，博格變得更喜歡涵蓋股票更多的威爾希爾5000指數，它將標普500指數排除在外的規模更小的股票也編入其中。該指數由5000只股票構成，除了非註冊發行的"仙股"（pennystock）之外，幾乎包括了每一只市場上的股票。先鋒集團現在恰巧也有一只跟蹤威爾希爾5000指數的指數基金。自20世紀70年代中期以來，先鋒集團設立了一批不同的指數基金，指數成分股或是小型股票、外國股票，抑或是債券。根據標準普爾公司提供的數據，在21世紀頭10年的每一種市道里，這些指數基金均輕易地戰勝基金界其他投資同類股票的基金。

　　不過，一種新的指數基金又被發明出來，博格感到很不安，這就是交易所交易型基金。這類基金比傳統的共同基金更加靈活，本質上還是指數基金（只有少數是主動管理型投資組合），日間在證券交易所交易。你不必等到交易日收盤，便可以看到你所投資的基金的價值。很多交易所交易型基金，與常規的指數基金一樣成本低廉，有些甚至更便宜。這類基金最早出現於20世紀90年代初，此後大受歡迎，尤其受專業交易者的喜愛，他們用來作為對沖手段。博格從先鋒集團的掌舵人位置上退下來之後，繼任者傑克-佈雷南於2001年?推出一系列以指數為基础的先鋒交易所交易型基金。

　　這個舉動讓博格大為煩惱。先鋒集團新推出的這些基金品牌名叫做VIPER，這是VanguardIndexParticipationEquityReceipts的首字母縮略詞。這個詞似乎讓博格很自然地就聯想到惡毒的大蛇。在他看來，交易所交易型基金與指數基金的真意背道而馳。這種基金中的股票當然不會做太大的變動。但他感到擔憂的是，專業交易者進出這類基金的次數，比美國網球公開賽上一只網球被擊打的次數還要多。像股票一樣，交易所交易型基金也能被做空，換言之，交易者利用它去賭指數下跌。博格悲歎說，一般股票持有期是456天，而有一只交易所交易型基金，追蹤納斯達克100指數中市值最大的科技股，週轉率竟是四天。"在設計一種要出售的產品與創造一種提供服務的投資品之間，"他在書中寫道，"有著決定性的差異。"

　　這種多動症意味著，有些交易所交易型基金波動性太大，不適合普通投資者。它們的價格上下變動太快，指數中所含股票的波動遠遠無法對此給予合理解釋。

本文摘自《馴獸華爾街》

　　價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。