自動導航式投資：指數基金（9）

　　反常的是，熱錢的管理人和投資者，無論其是否為主動管理型基金幹活兒，最終會影響指數基金持有人的命運。你可能以為，這些人既然多數是專業人士，對市場運行機制有很好的了解，能判斷何時市場已有了很多泡沫，便能快速逃脫股票。兒童很早就懂得，碰觸熱爐子會難受。如果更多的主動管理型資金經理人，從價格過高的市場中抽身退出，而不是繼續將市場推高，那麼，在不可避免的暴跌中，受到傷害的投資者會更少。但是，我們在牛市中，極難見到有經理人想逆市場的勢頭而動。這樣做會冒著丢掉飯碗的危險。結果便是：既然指數基金與市場的表現如何相關聯，主動管理型經理人的集體行動便會影響指數基金的表現。

　　誰也不知道，多高算是太高。1996年12月，美聯儲時任主席艾倫-格林斯潘在美國企業研究所做了一次著名的告誡性演講，此時股票正攀上了高位。自1990～1991年稍有下跌以來，標普500指數已經上漲了一倍。該指數的市盈率已達25倍，大大高於歷史平均水平的16倍。格林斯潘感到擔憂，"非理性繁榮"已吸引人們的關註和興趣。他做了這次演講之後，短時間內，股票應聲急跌。不過，誰要是這時退出市場，並一直待在場外，接下來看上去一定很傻。標普500指數在此後三年半的時間裡，再度翻了一番。

　　撇開偶然的巧事不談，指數化投資已在很長的時間裡實踐了諾言，滿足了要求，讓人無法視而不見。正因為如此，很多理財顧問會說，指數化投資應該處在任何投資組合策略的核心地位。博格在捍衛被動式管理的基金時說："100個善於挑選股票的人，在挑選股票時，難道不是不可避免地要以損害100個不會挑選股票者的利益為代價嗎？整個股市提供的收益率，難道不是和善於挑選股票的人、挑選股票水平一般的人以及不會挑選股票的人，加在一起的收益率（未扣除成本）完全一樣嗎？"在某種程度上，博格說到點子上了。

　　小結

　　●約翰-博格於1976年發明指數基金，設立先鋒500。該指數基金追蹤標普500指數，此後受到其他很多基金的效仿。指數基金讓投資者接觸到整個廣闊的市場，因此投資者投資於指數基金，其獲得的投資多樣性，會大於將資金投入根據策略而買入賣出股票的主動管理型基金。

　　●指數基金的管理是被動式管理──其所持股票會自動地定期調整，以便與基準指數相匹配，不論基準指數是標普500指數還是其他指數。博格說，指數基金在追蹤市場的過程中，產生的稅收、成本和風險低於主動管理型基金。

　　●指數基金的最大吸引力在於：它們常常會打敗主動管理型基金；一般而言，70%的主動管理型基金表現不如標普500指數。支援主動管理型基金的人說，投資這類基金的訣竅是，找到勝過市場的那30%的基金。否則，他們說，你永遠無法取得優異業績。不過，要持續跻身於這神奇的30%，年复一年，是很難做到的。

　　●共同基金起源於18世紀歐洲創造的投資池，很多投資池的設立，是為了將資金投入當時年輕而正在發展的美國。現代基金最初出現於20世紀20年代，但因大蕭條的破壞，在多年里喪失了吸引力。隨著401（k）退休金計劃於20世紀70年代的發明問世，無論是主動管理型基金，還是被動管理型基金，均吸引了源源不斷的大量投資資金。

　　●博格批評主動管理型基金，說它們在徒勞地嘗試跑贏市場的過程中交易太多。大量交易會增加基金成本，而基金成本的上升會侵蝕投資者的收益。大交易量也可能增加投資者就基金中的資本利得必須繳納的稅額。很多主動管理型基金敲投資者的竹槓，通過收取所謂的12b?1費，利用投資者的資產去支付營銷費用。這筆你額外支出的錢，會讓你從主動管理型基金中獲得什麼呢？很難說。就主動管理型基金而言，它們確實會勝過市場，但不清楚的是，這在多大程度上緣於基金經理的能力，多大程度上是出於運氣。

　　●指數化投資的理論基础是有效市場假說，由一位名叫尤金-法瑪的教授創立，受到另一位名叫伯頓-馬爾基爾的教授在其著作《漫步華爾街》中的宣傳推廣。該假說的論點是：既然很少有投資者表現優於市場，那麼通過指數基金而擁有整個市場，便是最為明智的。

　　●指數基金也有些不足之處。有些指數基金與其基準指數不匹配，這種缺點叫做"追蹤誤差"。長期達不到基準對投資者不利，因為缺額長期里會帶來複利影響。指數基金的另一個不足之處是，遇到牛市，你會過度接觸到最熱門的股票，當熊市來臨時，就會帶來問題，因為這些股票往往跌得最厲害。股票的估值很高時，隨後的收益常常讓人失望。既然主動管理型經理會給市場勢頭加上很多推力，那麼他們便會影響指數基金的表現。主動管理型基金要比被動管理型基金數量多得多。

本文摘自《馴獸華爾街》

---

　　 價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。