股票王道永存：股票表現最優嗎（6）

　　請記住，證券收益率表現如何，以你所考察的期間為轉移。如果你將光圈縮窄一些，債券便會勝出。比如，若只看1988～2008年的20年，債券會處於領先位置，收益率是10%，而股票為8.4%。如果再把光圈調小一些，變成10年（1998～2008年），那你差不多就遇到"失落十年"，其間，債券產生了8.4%的收益率，很不錯，而相比之下，股票投資會虧損1.4%。

　　我們換一種方式考察一下，看看在過去不同時間點退休的人（比如在2003年、1998年、1993年等之類年份退休）其跨度40年的投資會有什麼結果。有些人在20世紀60年代至80年代初退休，就他們而言，股票收益率較之債券，遠遠跑在前面。比如，拿1978年退休來說，股票在此前40年里年均帶來了9.9%的收益率，債券只有2.7%。此後，由於固定收益回升，債券的表現要出色得多，盡管股票仍是輕鬆地處於領跑位置。舉個例子。某個人經過40年投資之後，1998年退休，會從股票中年均收獲12%的收益率，債券的收益率是7.2%。

　　在投資方面，阿諾特與西格爾相比，涉及領域更廣。阿諾特管理著ResearchAffiliates投資公司，只要他看到有利的投資機會，便將資金在不同的資產類別中進行轉投。2009年，該公司重倉持有可轉換債券、公司債券以及垃圾債券。該公司旗下一只名叫PimcoAllAsset的基金，就採用這種靈活多變的投資策略，輕鬆地打敗標普500指數。

　　西格爾對非股票類投資，很少說一句好話。2006年，大宗商品期貨（石油、黃金、小麥等）價格開始飛漲，他批評這一上漲勢頭。他在文章中寫到，大宗商品期貨與股票不同，不支付股利，而且，對沖基金和其他一些狡猾的家伙，在人為地推高大宗商品價格。他告誡說，不要玩他們那種遊戲。他的選擇是（你猜對了）股票。他繼續在文中寫道："如果你想投資大宗商品，有一個好得多的辦法，那就是持有那些占有、開採和提煉此類資源公司的股票。"

　　值得註意的是，阿諾特自己也承認，某些類別的股票長期內表現非常好，打敗了他推崇的美國長期國債，並勝出一大截。他在寫給投資者的業務通訊中，列出在"失落十年"期間新興市場債券表現最佳（每年上漲10.9%）的理由，但指出房地產投資信託（被當做股票一樣出售，主要是投資商場和辦公樓之類收取租金建築物的基金）緊隨新興市場債券之後（上漲10.2%），新興市場股票排在不遠的第三位（上漲10.1%）。

　　有些指責西格爾的人從另一個角度批評他，質疑他的方法論有問題，說正是他使用的方法論使他斷言，自1802年以來，股票的表現超越了一切。《華爾街日報》投資專欄作者傑森-茨威格撰文說，這位教授所使用的有關19世紀的數據不可靠。按照茨威格的說法，西格爾所做研究依靠的是20世紀30年代兩位經濟學家沃特-史密斯和阿瑟-科爾制作的錯誤數據表格。這兩位經濟學家只將19世紀繁榮發展的公司計算在內，把破產倒閉的公司排除在外，茨威格2009年在專欄中指責"聪明的投資者"時如是說。茨威格聲稱，西格爾所依據的數據，忽略了美國早期股市中97%的股票，"更是忽略了所有運河、行駛馬車的付費公路和皮包公司，以及其他讓投資者損失無數的已消亡公司"。

　　西格爾做出回應說，關於19世紀數據，由伊柏森公司和比爾-高茲曼所做的另一個研究給他提供了支援，盡管茨威格也很不認同西格爾的解釋。是啊，20世紀很多時候，股票都獲得了榮譽，至少沒有人會對此提出異議。西格爾在寫給《華爾街日報》的一封信中說，已收集的始於19世紀末、包括整個20世紀的數據非常可靠，並且支援他提出的股票表現最佳的觀點，茨威格對此沒有辯驳。

　　說到底，認為股票仍將是世界上的最佳投資品，需要對未來充滿狄更斯小說中麥考伯先生那樣的樂觀期待。另外兩位教授（芝加哥大學的盧博斯-帕斯特和沃頓商學院的羅伯特-斯坦博）做了一個研究，發現美國股市從兩個世紀以來美國的上升發展中獲益匪淺。帕斯特在重申"以往表現並不能保證未來收益"這一古老格言後，告誡人們說誰也無法確信，"接下來的兩個世紀，也會像過去的兩個世紀一樣，對美國國內股票市場那麼友善"。

　　經濟和股票的以往慣常運行模式，對經濟學家和市場策略師而言，是至關重要的分析工具，盡管結果可能顯示這些模式在將來並不有效。一年中的四季變化，總是帶有可以測量的規律性——除非彗星撞了地球，讓天空蒙上一層恒久不散的冬天霧氣，並且將地球撞離其自轉軸線。然而，華爾街和投資大衆執著於相信市場預言，而很多預言是建立在過去為人所知事情的基础之上。而且，很多時候，過去也的確設定了一些很可能被將來證實的模式。除了未證實的以外。

本文摘自《馴獸華爾街》

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　　 價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。