股票王道永存：股票表現最優嗎（7）

　　相對看多的西格爾，現在仍在與其老朋友羅伯特-席勒進行一場爭論，他們自從在麻省理工學院讀研究生以來便已相識。席勒於2001年出版了《非理性繁榮》一書，預測科技股泡沫即將終結，後來，他又表示疑慮，認為住房價格大幅上漲不可能持續下去。為什麼？因為是泡沫，總要破滅。2010年，席勒擔憂住房價格下跌會拖延很長時間才消失，從而慢慢地傷及股票的表現。席勒親自對住房價格進行調查，以此來作為判斷的依據，他推斷說，房地產陷入的泥沼太深，所以排幹泥沼中的水非常困難。西格爾發文反對這種悲觀論調，認為這是執迷不悟。他之所以如此說，部分原因是，在他看來，股票已很便宜，已做好準備迎接更好的日子。這對看多者來說，是顯示信心的一篇文章。當股票便宜時，股票會變得有吸引力，而據事實得知，投資者因此會競價推升股票。結果，股市便會上漲。就席勒而言，他使用自己的一套衡量標準，覺得股票並不便宜。在此，更重要的問題是，發現股票模式是非常棘手的事情，盡管預言家會告訴你，他們發現了什麼樣的模式。

　　股票市場確有週期，但股市週期並不能免於"彗星撞擊"的影響，這會撞毀過去所有的模式。若以標普500指數至少下跌20%為標準來定義熊市，1946～2007年，共出現了10次熊市。據InvesTech網站《市場分析師》通訊說，股市复原往往需要相當長的一段時間——大約經歷7年才能挽回損失。2000年由科技股引發的牛市開始之後，股票直到過了7.2年，才返回高峰水平。據此規則，大衰退中的惨烈熊市直到2014年，才能恢復2007年的高位。內德-戴維斯公司研究人員得出的結論認為，市盈率（這是廣泛使用的衡量股票價值和經濟上可購性的指標）的上升，主要發生於上漲市道中的前6個月。但這些幾乎都算不上不可更改的規律。回想一下，1929年之後，股票花了20多年才得以恢復元氣。看空者說，21世紀頭10年住房價格下跌和信貸緊縮造成的損害可能太過嚴重，股市不應該會有一次強勁的可持續性反彈。

　　以往模式能告訴我們些什麼嗎？標準普爾公司市場策略師薩姆-斯託瓦爾指出，自1910年以來，沒有哪一個10年遭受過累積性損失，只有一個大例外——21世紀的最初10年。他說，將股利計算在內，即使在20世紀30年代，股票從頭至尾也上漲了10%。那時的股利正常水平在股價的5%以上，而今天，股利只有2%以下，所以股利對股票不再發揮一度曾有的巨大作用。21世紀的"失落十年"遭遇"彗星撞擊"，使之偏離了以往模式。那麼，接下來10年會怎樣？斯託瓦爾不考慮股利因素，只關註股價，發現自1900年以來，股票未出現過連續20年下跌的情形。但這也無法保證此模式將來保持不變。

　　股市發生的結構性變化，已改變了投資界的整體面貌。速射式電子交易可以加速整個市場的大幅波動。1987年的股市崩盤，因自動賣單的湧現而更加猛烈，這種賣單由計算機程序控制，當股價跌至某一水平時，便會抛出。此外，現在還有股票買入賣出報價差縮小的問題，而過去經紀商利用買賣價差，總是能從股票買入報價中抽取相當不錯的一部分，裝入自己的腰包——直到證券交易委員會為了減少交易成本，取消股票定價中的分數標示，經紀商的這種可以得利的快樂做法才遭到破壞。一只股票的價格標示，過去常常表現為分數，比方說，美元。後來，證券交易委員會規定，所有股價以小數點後保留兩位數標示，例如12.01美元、12.02美元等。就經紀商而言，數以百計的股票交易加在一起，多裝入口袋一美分，沒有裝入美元或者12.5美分那麼有大利可圖。這種情況對於交易商，使得股票交易帶來的盈利不再那麼豐厚，但對那些想快速進出一只股票的人來說，卻鼓勵他們去進行牛仔式交易。提出批評的人說，這無助於市場穩定，也無助於長期投資者的投資組合。

　　但西格爾已闡明，對股票投資抱有堅定信心的投資者，在時機成熟的時候，應該能獲得勝利。問題是，股票是否該在你的長期組合中占有多數份額。凱恩斯勳爵說過："長期里，我們都死了。"

本文摘自《馴獸華爾街》

---

　　 價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。