自動導航式投資：指數基金（8）

　　現在說幾個應該警惕的問題──跟常規指數基金有關，不涉及交易所交易型基金。並非每只指數基金都參加天使合唱團。有些指數基金並不緊隨它們追蹤的基準指數，這種不足叫做"追蹤誤差"，首先會削弱持有指數基金的優勢。之所以如此，一個原因是，有些指數基金與博格式的做法不同，收取很高的管理費，這會逐漸侵蝕投資者的收益，使之達不到基準指數的水平。

　　另有一些指數基金規模不夠大，在重新調整資產組合的時候（此時，為了確保與基準指數成分股的變動一致，基金經理需要賣出老股票，買入新股票），缺乏財力進行順畅的過度。對指數基金來說，這種轉換期有時可能讓其感到很驚險，因為市場預計它們有重新調整組合的要求，於是，它們必須買入的股票會提前被市場推高，買進來代價便更大。大型指數基金，如先鋒集團之類，會利用期貨合約來消除這種潛藏的危險。並非每個指數基金都有買入期貨合約的必需資金。

　　有些指數基金，未將基準指數中每一只成分股都包含在投資組合中，這也會產生追蹤誤差。這些指數基金通過神奇的數學魔法，為圖便宜，複製基準指數的波動，投資組合內股票或許只有一半指數成分股。它們這是力求做到少花錢多辦事。有時，這會產生預期效果，有時不會。

　　舉一個長期達不到基準的指數基金例子。有只叫DWS標普500的指數基金，收取很高的費用，但這無濟於事。相當高的0?62%的年費（就被動式管理的投資組合而言），很可能是造成追蹤誤差的罪魁禍首。該基金還向人們收取4?5%的前端手續費，一開始便從人們的投資中挖掉一筆錢，這樣一來，可用於操作的錢便更少。截至2010年年底，DWS基金在3年、5年和10年間，其收益率都落後於標普500指數半個百分點左右。聽起來，半個百分點或許不大，但長期里經過複利累積，結果會非常可觀，而投資就是這樣為你創造財富的。

　　從廣義上來說，指數基金能在多大程度上勝過主動管理型基金，取決於指數本身的表現。業績最優的指數基金，很明顯，屬於表現最好的指數。位於聖路易斯的HammondAssociates公司有位理財顧問，名叫威廉-撒切爾，他計算出1998～2007年連續10年間，不同類型指數的表現數據。中等規模的公司，即中等市值的公司，在這段時間表現最佳，這期間的顯著特點是科技股崩盤、住房市場引發的問題開始顯現。

　　標普中等市值400指數是這些股票的一個評判基準，年化回報率為11?2%，打敗了78%的主動管理型基金。但代表大市值成長型股票的指數，即標普500成長型指數，只帶來了4?8%的年化回報率。65%的主動管理型基金表現好於該成長型指數，這說明"月亮運行到恰當位置"，便能偏袒主動管理型基金，並支援它們擁有其大肆吹噓的行動自由。

　　從更廣的意義上說，指數基金有一個結構性缺陷，當市場由繁榮轉為蕭條時，這一缺陷最為明顯。指數基金在牛市期間，會使你的投資過度曝光於最熱門的股票，因此當市場出現自我矯正或崩盤時，就會讓你的投資不成比例地置身於受災最重的區域。1999年，網路股泡沫處於巅峰期，先鋒500指數基金有30%的資產投在科技股上。那都是些最性感的股票，投資者將它們捧上了天。

　　我們知道，網路股泡沫一旦破裂，便引發先鋒500指數基金出現令人眩暈般的跌落。它跌去了一半。同樣道理，2007年，金融股在先鋒500指數基金的投資組合中占23%的比例，結果也一樣，極其糟糕。這些股票幾乎呈現戲劇性暴跌。2009～2010年，市場回升之後，這兩個闆塊出現反彈，科技股上漲20%左右，金融股大約是15%。

　　我們在前一章看到，傑里米-西格爾試圖彌補這種缺陷，他用一套不以市值確定權重的辦法，說明設立基本面因素加權指數基金──用盈利、股利或其他衡量財務健全性的指標，來確定股票配置比例。他以前的死對頭羅伯特-阿諾特，發起了一只稍有不同的基金。

　　阿諾特和西格爾的基金在金融危機的強力風暴襲來時，也是招架不力。不過，拿極端下跌的市道來做考驗未免不太公平。他們的基金需要再過數年才能讓人看清，是否能消除使指數基金偏向於最受歡迎股票的缺陷。

　　牛市讓人欣喜，但有句古老的格言仍然正確：樹不會長到天上去。如果指數成分股價錢昂貴，隨後的收益會令人失望。據耶魯大學羅伯特-席勒提供的數據，市場市盈率1999年年末達到44倍，不久即出現科技股崩盤，2007年達到27倍，成了後來螺旋式恐怖下跌的先導。

本文摘自《馴獸華爾街》

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