股票王道永存：股票表現最優嗎（4）

　　然而，費雪斷定，西格爾也表示認同，在通貨膨脹時代，股票總體上的表現優於債券。通貨膨脹是固定收益證券的毒藥，因為固定收益證券得到的利息會不斷受到侵蝕；而在物價上漲時期，股票最終很可能會讓投資者獲利，因為除了別的影響因素之外，通貨膨脹通常意味著經濟繁榮，經濟繁榮會有助於公司贏利。在有通貨膨脹的20世紀70年代，股票表現很差，這似乎揭穿了費雪的謊言。不過，或許這只是大衆的錯覺。後來，弗蘭克-莫迪利亞尼、理查德-科恩和其他一些人對此做了學術研究，發現因為投資者有一種他們稱為"貨幣幻覺"的意識，投資者才未能看到對於通貨膨脹，股票是多麼好的一個吸收器。有此幻覺，投資者便混淆了名義盈利與實際盈利，即經過通脹調整的盈利之間的區別，未能預見到盈利可能再增長。一旦20世紀70年代終了，盈利的確再度增長了。

　　西格爾用事實說明，像大蕭條和大衰退之類不時發生的重大混亂，會像飓風一樣意外到來。它們偶有發生，會造成巨大破壞，但從未真正讓人類前進的步伐放緩下來。對於頑固地看多和看空市場的預測者，西格爾都加以嘲笑，說他們往往過分重視有選擇性的證據，或者對近期發生的事件反應過度。有史以來最糟糕的一次看空股市的預測，1979年出現在《商業週刊》雜志臭名昭著、格調消沉的一期封面上，問股票是否已經死去。20世紀80年代的事實證明，股票絕沒有死去。西格爾鄭重要求投資者"躲避這種靠不住的卦師"。

　　不過，談過破壞性股災之後，西格爾又失望地感歎，由於存在格雷厄姆式理性評估股票基础價值之外的力量，股票價格往往會出現急速波動。他像格雷厄姆一樣，對有效市場假說很不認同。"有效市場假說不說股票的價格總是等於其基础價值，"西格爾在書中寫道，"但這一理論又暗示，如果不做代價高昂的分析，或者不具有極少數人，如沃倫-巴菲特、彼得-林奇、比爾-米勒，所具有的與生俱來的能力，投資者不可能判斷出哪些股票被低估、哪些股票被高估了。"

　　2008～2009年，股市遭到系統性沖擊，這類暫時性大震盪的確會在危險過去之後，還讓投資者感到緊張焦慮，並且易於對每一條新聞反應過度。2010年，格雷厄姆所謂的"市場先生"受最新經濟指標的影響，便像蕩秋千一樣，一會兒高高蕩起，一會兒急速跌落。西格爾把這種情形叫做"喧鬧市場假說"。這引導他發現了一個進行價值投資的方法，恐怕巴菲特也會為此替他感到自豪。他說，如果你買入大量股票，股票價格被拉低是市場噪聲，而不是盈利惡化之類基本面問題引起的，那麼當股票最終复歸優雅時，你便會感到高興滿足。

　　為了盡可能減少噪聲，他給出一個很有吸引力的解決辦法，就是投資於根據他看重的基础價值因素構建的基金。為此，他說明設立了一家以價值投資為導向的資產管理公司，名叫智慧樹公司（WisdomTree），這家公司使用股利或盈利指標來確定持股權重。股票的盈利或股利越好，在西格爾風格的基本面基金中，股票的權重便越大。

　　很多標準型基金特別重視的指數，是根據市值，即公司發行在外股票的全部價值，來確定成分股。標普500指數和羅素3000指數，通常被當做整個市場的代表，就是使用這種方法。道瓊斯工業平均指數僅包含30只股票，但有著標志性的影響，它使用的基準稍有不同，是用股票實際價格來確定成分股。不管怎樣，是最大、最受歡迎的股票，而不是西格爾偏愛的盈利或股利最好的股票，在傳統指數中擁有最大影響力。

　　智慧樹公司於2006年開始提供交易所交易型基金，所以要判斷這些基金在西格爾所謂神聖的長期內將表現如何，現在還為時尚早。智慧樹公司的業績記錄現在還不能說明問題。智慧樹公司的盈利優選基金（TotalEarnings），自2007年首次公開亮相至2010年第三季度，收益率與市場打了個平手，基金平均每年損失3.5%；該公司的股利優選基金（TotalDividend）於2006年創立，也與市場不相上下，下跌微乎其微。

　　西格爾說，他的研究表明，這些以基本面因素為基础確定的基金，倘若在2000～2002年科技股崩盤期間便已存在，表現會優於以市值為確定權重標準的基金。當時，羅素3000指數損失50%，而西格爾以股利為優選標準而確定權重的基金（如果已存在）損失僅為20%。

　　無論利用基本面因素選股的方法，還是更為寬泛的股票高於一切的觀點，是否能吸引人去接受，西格爾都頻繁地做巡回演講。在紐約大都會俱樂部之類奢華的地方，他常常面對某個工商業協會的人士長篇大論地侃侃而談，向他打招呼的人都心懷敬畏之情。他說明設立智慧樹公司，提高了他的聲望。該公司有位合伙人是著名投資家米歇爾-斯坦哈特（MichaelSteinhardt）；公司的頭兒是喬納森-斯坦伯格，此人是20世紀80年代生性冒險的公司惡意收購人索爾-斯坦伯格的兒子，也是CNBC著名主持人"金錢寶貝"瑪利亞-巴蒂羅莫的丈夫。西格爾無論走到哪里，都被當做最惹人喜愛的那種人，即有智慧的人，而受到寒暄問候，但有一類人不買他的賬，因為他們認為西格爾的智慧，是一棵結著騙人的誘惑之果的樹，誰嘗了這顆果實，誰就將毀了自己。

本文摘自《馴獸華爾街》

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　　 價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。