預測公司業績（1）

　　估值步驟的第二步──預測公司業績，可以從兩個方面考慮：企業經營所處的經濟環境與自身的經營、財務特徵。

　　企業在特定行業、國家經濟和國際貿易的大環境中開展商業活動。自上而下的預測方法（top-downforecastingapproach）在大環境中評估企業：首先對國際和國内的宏觀經濟預測，其次是行業預測，最後對單個企業和資產預測。（自上而下的投資方法（對應自下而上的投資方法）是一個不同但相關的概念，它是用來描述積極投資風格類別的。例如，自上而下的投資者會使用宏觀經濟預測找出有潛在投資機會的經濟部門；相反，遵循自下而上投資方法的投資者可能會在沒有明確判斷整體經濟或不同部門相對價值的情況下，用一些估值指標決定某種證券價值是否被低估。）例如，對一家主流家電制造商的銷售收入預測可以從基於國内生產總值（GDP）預測的行業銷售量預測開始。企業的銷售量應等於行業的預計銷售量乘以該家電制造商的預計市場份額。收入預測將取決於預計的銷售量和銷售價格。

　　相對地，自下而上的預測方法（bottom-upforecastingapproach）用一些特定假設將微觀層面的預測綜合為更大範圍的預測。例如，一家服裝零售商有幾間正在經營和兩間即將開業的店鋪，利用現有店鋪（可能正處在經營初期）每平方米銷售額的信息，分析師能夠預測新店的每平方米銷售額。加上對現有店鋪的類似預測，分析師就能得到對整個公司的預測。在運用這種自下而上的銷售預測時，分析師會對售價和商品成本做出一些假設。繼續使用這種自下而上的方法，對個體零售商的預測可以綜合成對行業集體的預測。

　　一般來說，分析師會整合行業和競争力分析與財務報表分析中獲得的深刻觀察，形成對企業銷售收入、盈利和現金流這些項目的具體預測。分析師在財務預測和估值中通常既考慮定性因素也考慮定量因素。例如，分析師也許會根據一些定性因素，對企業管理層商業敏銳度和正直的看法、對會計操作透明度和質量的意見等，修改他對預測和估值的判斷。這些定性因素不可避免是主觀的。

　　選擇合適的估值模型

　　本節讨論估值步驟的第三步──為估值任務選擇合適的模型。對估值模型的詳細描述將在後面的章節展開。絕對估值模型和相對估值模型是持續經營假設下的兩大類估值模型。這裡，我們只對這兩類模型做簡要的介紹，探讨一些關於模型選擇的問題。在實踐中，分析師可能使用多種模型去估計企業或者其股票的價值。

　　絕對估值模型

　　絕對估值模型（absolutevaluationmodel）是一種明確指出資產内在價值的模型。使用這種模型是為了得到能與資產市場價格相比較的估計價值。現值模型是最重要的一類絕對股權估值模型。在金融理論中，現值模型被認為是最基本的股權估值方法。這類模型的邏輯是：資產對投資者的價值一定與投資者持有該資產的預期回報相關。一般來說，這些回報被稱為資產的現金流，而現值模型也被稱為現金流折現模型。

　　在股權估值中，現值模型（presentvaluemodel）或者現金流折現模型（discountedcashflowmodel）用股票的預期未來現金流現值或折現值作為股票的價值。（在非上市公司價值評估中，這種模型被稱為收益模型（incomemodels）。）對普通股來說，一種常見的現金流是股利（這裡的股利是指現金分紅，不包括不涉及現金流分配的股票股利。──譯者註）。股利是經董事會批準酌情分配給股東的利潤。股利直接支付給股東，因此是股東層面的現金流。基於股利的現值模型被稱為股利折現模型（dividenddiscountmodels）。分析師很少將現金流定義為股利，而是將現金流定義在公司層面上。理論上說，在支付了優先於普通股的要求權後，剩餘現金流的所有權屬於普通股股東，不管這些現金流是否以股利形式分配。優先於普通股的要求權包括債券持有人權利、優先股股權和政府徵稅權等。

本文摘自《股權資產估值》

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