股權估值的應用（1）

　　投資分析師在許多類型的組織和職位上工作，需要運用股權估值工具解決一系列的問題。尤其是在以下工作中，分析師會運用估值的概念和模型。

　　●選擇股票。選擇股票是本書各章節所介紹工具的主要用途。股票分析師對現有（或預期）投資組合中或者負責報告的每一只股票，持續地研究同一個問題：與當前的内在價值估計值和可比證券的價格相比，這只股票的價格是高估了、低估了還是合理的？

　　●推知（挖掘）市場預期。市場價格反映了投資者對企業未來業績的期望。分析師可以研究：對公司未來業績的什麼期望與公司股票的當前市場價格一致？關於公司基本面的什麼假設可以說明當前價格合理？［基本面（fundamental）是與公司盈利能力、財務實力或風險相關的特徵。］這些問題之所以與分析師有關可能是源於以下原因。

　　●分析師可以比較自己的預期與隐含的市場預期，評價市場價格所隐含的預期是否合理。

　　●市場對一個公司基本面因素的預期可以作為另一個公司相同因素的參考標準或比較值。

　　為挖掘或倒推出市場預期，分析師根據股票特點選取合適的模型，將基本面預期與價值相聯系。然後，除了所關註的某個基本面因素外，分析師對其餘所有的基本面因素進行估計。最後，分析師找出使得模型估值與當期市場價格相等的關註因素的取值。

　　●評價公司事件。投資銀行家、公司分析師和投資分析師使用估值工具分析諸如合並、收購、剝離、分立和私有化等公司事件的影響。［合並（merger）是兩家企業歸並為一家企業的統稱。收購（acquisition）也是兩家企業的合並，其中一家被認為是收購方，另一家為被收購方。在剝離（divestiture）中，企業將一些重要的業務部門出售。在分立（spin-off）中，企業將業務部門獨立，並將獨立業務部門的所有權轉給股東。槓桿收購（leveragedbuyout）是使用了高槓桿（即債務）的收購，常常以被收購公司的資產作為抵押物。］這些事件都會影響公司的未來現金流，從而影響股權的價值。此外，在合並與收購中，公司的股票也經常被用做購買的支付手段，投資者需要知道股票是否被合理估值。

　　●提供公平意見。合並的雙方可能需要從第三方（例如投行）獲取關於合並方式的公平意見。估值是這些意見的核心。

　　●評價商業戰略和模式。關心股東價值最大化的公司會評價備選戰略對股票價值的影響。

　　●與分析師和股東溝通。估值概念方便公司管理層、股東和分析師就一系列影響公司價值的問題進行溝通和讨論。

　　●評估非上市公司（privatecompany在本書中是相對於上市（有公開交易）公司而言的。除非有特別註明，本書都譯作非上市公司。──譯者註）。對非上市公司股權的估值在交易（例如收購這類企業，或在某個所有者死亡或退休時在股東之間買賣其所有權）和報稅（例如房地產稅）時尤為重要。盡管非上市公司股權估值使用的基礎模型與上市公司股權估值一樣，但缺乏市場價格使得這類（非上市公司的）估值具有與衆不同的特點。分析師在股票首次公開發行時就會遇到這些特點。首次公開發行（initialpublicoffering，IPO）是原來沒有股票公開交易的企業首次在公開市場登記發行股票的行為，這類企業原來可能是私人的或政府的，也可能是新成立的。

　　●以股票為基礎的支付（薪酬）。管理層薪酬有時以股票為支付基礎（例如授予限制性股票）。對這類薪酬價值的估計經常需要使用股權估值工具。

本文摘自《股權資產估值》

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