財務報告分析

　　在評價公司實施戰略選擇是否成功時，對不同的企業或行業要使用不同的財報内容。財務比率對分析一般的公司很有用，可以根據既定的公司戰略目標評價（商業或制造業）企業盈利性的各個驅動因子。例如，通過建立較強的品牌認知度來創造可持續競争優勢的制造業公司，估計會有較大規模的廣告支出和相對較高的價格；以品牌競争為主的公司與以成本為競争目標的公司相比會有較高的毛利率，但其銷售費用占銷售收入的比例也較高。

　　例1-2競争性分析

　　根據標準普爾公司數據，最大的五家油田服務公司（基於2008年1月市值）分別是斯倫貝謝（NYSE:SLB）、哈利佰頓（NYSE:HAL）、國民油井（NYSE:NOV）、貝克休斯（NYSE:BHI）和韋瑟福德國際（NYSE:WFT）①。這些公司為油氣生產商和鑽井公司提供能提高鑽井速度的設備和服務，這些設備和服務通常具有很高的技術含量。

　　1.有哪些經濟因素可能影響對油田服務公司所提供服務的需求？讨論這些因素並描述分析和預測這類公司營業收入的邏輯框架。

　　2.如何通過比較利潤率（淨利潤/營業收入）與每名員工營業收入的水平和變動趨勢，評價這些公司中的某一家是否為行業的成本領先者？

　　問題1的解答：因為這些公司的產品和服務與油氣勘探和生產相關，所以油氣公司的勘探和生產活動水平很可能是決定這類服務的主要因素。相應地，天然氣和原油的價格在決定勘探和生產活動水平中至關重要。因此，分析師應該研究原油和天然氣的供求因素。

　　●天然氣的供給因素，例如天然氣的存貨水平。

　　●天然氣的需求因素，例如民用和商用的天然氣需求、使用天然氣的新發電設備的數量。

　　●原油的供給因素，包括石油輸出國組織（OPEC）和其他產油國的產能約束和產量、新發現的石油基地和海上石油儲備。

　　●原油的需求因素，例如民用和商用的石油需求、以石油為主要動力的新發電設備數量。

　　●預計的經濟增長率作為需求因素、能源消耗率作為供給因素，對原油和天然氣都適用。

　　註：能源分析師需要熟悉研究供給和需求信息的資料來源，例如國際能源機構（InternationalEnergyAgency，IEA）、歐洲石油行業協會（EuropeanPetroleumIndustryAssociation，EUROPIA）、能源信息署（EnergyInformationAdministration，EIA）、美國天然氣協會（AmericanGasAssociation，AGA）和美國石油協會（AmericanPetroleumInstitute，API）。

　　問題2的解答：利潤率反映了成本結構，但分析師在解釋利潤率時應該考慮公司通過改變價格提高利潤率的能力有差異。成功實施的成本領導戰略會降低成本並提高利潤率。其他條件相同時，我們還預期成本領先者的每名員工營業收入相對更高，反映了人力資源的有效使用。

　　①五家公司的英文名依次為SchlumbergerLtd.，HalliburtonCo.，NationalOilwellVarco，BakerHughesInc.和WeatherfordInternationalLtd.。──譯者註

　　如果是新公司或者是開創新產品、新市場的公司，非財務指標對準確預測公司前景可能更重要。例如，生物科技公司的臨床試驗結果或互聯網公司獨特的日均訪客數可能為評價未來營業收入提供有用的信息。

本文摘自《股權資產估值》

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