金融深化理論

　　20世紀70年代，麥金農和肖針對發展中國家的二元金融結構、貨幣化程度低、金融體制效率低下、金融市場不發達、政府對金融過度管制等現象，在前人研究基礎上提出"金融深化理論"和"金融抑制理論"。（談儒勇.金融發展理論與中國金融發展[M].北京：中國經濟出版社，2000.）

　　麥金農和肖的理論具有共同點。他們都以金融受到抑制的發展中國家經濟作為研究對象，並且得出結論：金融抑制，即各種金融價格的扭曲以及其他手段，不僅使實際增長率降低，而且使金融體系相對於非金融量的規模縮小。在這種情況下，只有深化金融效應的新戰略，即金融自由化戰略才能促進經濟發展。兩人在對當時流行的貨幣主義模型、凱恩斯模型批判的基礎上，建立了關於金融發展與經濟增長的理論框架。在大多數發展中國家，由於存在金融管制以及二元金融結構，金融和經濟之間形成惡性循環，表現在兩個方面。一是發展中國家金融市場欠發達，金融機構高度國有化，政府往往制定較低的利率水平，造成了社會資金的供不應求。供求局面的不平衡導致資金成為稀缺資源，只能由政府通過"信貸配給"的方式，將資金提供給國有企業，但國有企業的資金利用效率並不一定很高，可能會造成資金使用的浪費，同時形成不良資產，從而阻礙經濟發展。二是在經濟疲軟的時期，經濟的運行狀況又會影響資金的積累和社會對金融服務的需求，制約金融業的發展，形成金融和經濟的惡性循環，這種惡性循環被稱為金融抑制。

　　麥金農和肖反對金融抑制和利率管制，主張實行金融自由化，通過金融發展促進經濟增長。實際貨幣需求將隨著實際存款利率的下降而減少。當通貨膨脹率上升導致實際存款利率下降時，通過法定準備金對"金融中介"徵收隐形稅收也可會導致實際貨幣需求的減少。假如貸款需求對利率並非完全沒有彈性，銀行會減少非價格服務的供給，從而把一部分稅收負擔轉嫁給存款人。

　　現實經濟中，大多數存在金融抑制的經濟體，存貸款利率都有上限，而且發展中國家的金融機構競争能力不強。盡管私人商業銀行可能通過補償餘額的方式逃避利率上限，但大多數國有銀行不會採取這種措施。假設銀行都遵守貸款利率上限，可貸資金則根據交易成本和所感知的違約風險配置。影響信貸配置的其他因素包括貸款經手人的道德風險、貸款規模、政治壓力以及擔保品的質量等。即便對信貸隨機配置，隨著貸款利率上限的下調，投資的平均效率還是會不斷降低。在這種情況下，對投資收益率較低的項目投資也會獲利，將吸引原先不想申請貸款的企業家進入市場。

　　制定利率上限會使經濟發生扭曲，主要體現在以下方面。第一，低利率水平使人們傾向於增加當前消費，減少未來消費，導致儲蓄率低於社會最優水平。第二，從銀行獲得利率較低貸款的借款人會選擇資本密集型項目投資。第三，潛在借款人中有一些是投資於低收益項目的企業家，他們不會以較高的市場出清利率借款，以防出現損失。針對存在金融抑制的經濟體，麥金農和肖主張提高名義利率或降低通貨膨脹率。依據金融深化理論，取消利率上限能夠實現投資最大化目標，並提高投資平均效率。

　　麥金農和肖的理論具有創新性。他們認為同其他經濟部門一樣，金融部門也能夠在市場機制作用下達到帕累托最優狀態，主張減少政府部門對金融的幹預。他們的理論是經濟自由主義在金融理論中的代表，是一般均衡理論在金融理論中的運用。理論上，他們批判新古典理論和凱恩斯理論，主張推行金融自由化，取消利率限制。實踐上，麥金農和肖主張發展中國家進行金融改革，推行自力更生戰略，將國内儲蓄轉化為所需要的投資，而不是單純依靠外國直接投資。

　　麥金農和肖的理論存在不足。他們利用資金市場上的供求狀況說明利率的形成，並沒有觸及利率決定的真實基礎。此外，他們的假設條件較為嚴格，這些條件在現實生活中不存在。例如，借貸雙方掌握全面而準確的信息，市場規模很大，單個貸款者或存款者難以對利率施加影響等。他們的分析框架建立在完全競争市場上，主張的金融完全自由化和財政完全中性，只是一種理想狀態。

本文摘自《利率市場化的全球經驗》

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　　 本書通過比較研究，分析和總結了美國、英國、法國、德國、日本、澳大利亞、韓國、俄羅斯、印度、中國台灣、中國香港、拉美三國等國家和地區的利率市場化經驗，對比了其利率管制的形成原因、改革的步驟、改革前後的宏觀經濟環境、金融機構狀況、金融法律環境以及貨幣調控方式方面，回答了什麼是金融自由化的内在動力，利率市場化給金融行業的整體模式、金融穩定帶來的影響和挑戰，利率市場化與利率調控手段之間的關系等重要問題。