相對估值模型

　　相對估值模型是持續經營假設下的另一大類估值模型。相對估值模型（relativevaluationmodel）評估一種資產相對於其他資產的價值。相對估值的潛在思想是：相似的資產應該以相似的價格出售。相對估值的應用通常涉及價格乘數（股票價格相對於基本指標，如每股現金流的比率）或者企業乘數（普通股和債權的總值減去現金和短期投資，相對於基本指標，如營業利潤的比率）。

　　最衆所週知的價格乘數大概就是市盈率，即股票的市場價格除以企業的每股收益。當一只股票相對另一只與它（例如在盈利增長率和風險方面）相似的企業股票以較低的市盈率出售時，對參照的股票而言這只股票就是被相對低估了（適合買入）。分析師為了方便可以簡單說被低估了，但分析師必須知道，如果用於比較的股票（在絕對意義上和它内在價值相比）被高估了，被認為是低估了的股票也可能是被高估了。因此，註意區分低估和相對低估是有必要的。如前文所述，不管是哪一種利用（絕對或相對）錯誤定價進行的投資，都以預期的差異為基礎，也就是說，投資者的預期與市場價格所反映的預期不同而且更準確。

　　基於相對估值的保守投資策略會給相對低估（高估）的資產比基準權重更高（低）的權重。較激進的策略則允許賣空被高估的資產。這種激進的方法被稱為相對價值投資（如果用隐含折現率表示，也可以稱為相對息差投資）。一個經典的例子就是配對交易（pairstrading）。這種方法將聯系密切的股票配對（例如兩只汽車股票），買入相對估價過低的股票，賣空相對估價過高的股票。不管市場整體的變化方向如何，只要相對估價過低的股票比相對估價過高的股票升得多（或跌得少），投資者都能盈利。

　　相對估值常常需要一組而不是單個的可比資產，例如一個行業組。相對估值法在股權中的應用經常被稱為可比法（methodofcomparables，或簡稱comparables），這是本書第6章的主題。

　　例1-6相對估值模型

　　在研究一家（虛構的）醫療保健信息服務公司史密森基因（SmithsonGenomics）公司時，你得到了不同的意見。一位分析師聲稱，考慮了該企業和同類企業的基本面後，史密森的市盈率與醫療保健信息服務行業其他公司市盈率的中位數相比，至少被高估了15%。另一位分析師則認為史密森被低估了10%，這是基於與羅素3000指數市盈率的比較。羅素3000是美國股票的一個廣基指數。兩個意見的分析過程和報告看上去都很認真。有可能兩位分析師都是正確的嗎？

　　解答：答案是肯定的。兩位分析師的主張都是關於相對估值的，而且他們所選擇的比較基準不同。第一位分析師將史密森與醫療保健信息服務行業的其他公司相比，認為它被相對高估了。第二位分析師將史密森與羅素3000所代表的整個市場相比，認為它被相對低估了。如果整個醫療保健信息服務行業與羅素3000相比是被低估了，那麼兩位分析師都可能是正確的，因為他們做出的是相對估值。

　　分析師估值對投資的意義一般還取決於其他考慮，包括羅素3000的市場價格是否公允地反映該指數的内在價值，市場的流動性是否能夠滿足所需要的倉位並保持投資的吸引力。在很多情況下分析師會用内在價值的估計來輔助相對估值。

　　可比法的特點是在應用時有很多種可能的選擇，第6章讨論了多種價格乘數和企業乘數。使用者經常考察多種價格和企業乘數來獲得它們所提供的互補信息。一般來說，必須假設可比資產的價格是公允的，可比法才能確定内在價值。可比法的優點在於簡單，與市場價格相聯系，還有可靠的經濟原理為基礎（即相似的資產應以相似的價格出售）。價格和企業乘數被投資者廣泛認可，因此分析師可以將絕對估值的結果以價格或企業乘數的形式報告。

本文摘自《股權資產估值》

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