使用會計信息的考慮（1）

2013-10-18 11:16:30

　　分析師在評價公司的歷史業績及預測未來業績時，一般會非常依賴公司的會計信息和財務披露。公司報告結果的穩定性或者說可持續性有所不同。此外，公司披露的信息在反映經濟活動的準確性和會計結果的詳細程度上可能有很大差別。

　　盈利質量分析（qualityofearningsanalysis）這個詞廣義地包括了對全部報表（含資產負債表）的細查，其目的是評價公司業績的可持續性和報告信息反映真實情況的準確性。股票分析師一般會提高對公司盈利質量的評估能力，從而增加對企業的了解並提高預測的準確程度。分析師主要通過識別報告業績中不太可能經常發生的項目來判斷業績的可持續性。例如，與盈利主要來自公司的主營業務相比，主要由訴訟賠款、臨時稅收減免或非經營性資產的出售利得等非經常性項目組成的盈利被認為質量較低。

　　除了識別非經常性項目，分析師還要識別導致利潤處於不太可能持續水平的報告決策。這種盈利質量分析的一個好的起點就是對比公司的淨利潤和經營活動現金流。舉一個簡單的例子，某公司有營業收入和淨利潤但沒有經營活動現金流，因為它的所有銷售都是賒銷而且從來沒有收回應收賬款。比較的系統方法是將淨利潤分解成現金部分（包括經營和投資活動現金流）和應計部分（定義為淨利潤減去現金部分）。資本市場研究表明，盈利的現金部分比非現金部分更穩固（persistent），研究結果發現當期應計部分相對較高的公司未來的資產回報率（ROA）相對較低（Sloan1996）。這裡所說的穩固性更高是指，相對於當期的應計部分，當期的現金部分能更好地預測未來的淨利潤。較高的應計部分可以解釋為盈利質量較低。

　　針對公司的盈利質量分析要求，分析師仔細審查會計報表、附註和其他相關的披露内容。盈利質量分析和會計風險因素的學習資料有理查森和圖納（2009）、馬爾福德和科米斯基（2005）、施利特（2002）、美國註冊會計師協會（AICPA）的《財務報表審計中對舞弊的關註》（2002年2月28日）以及國際會計師聯合會（IFA）的國際審計準則240《審計師關註財務報表審計中舞弊和錯誤的責任》（2001年3月）。

　　①"開票-持有"的銷售方法（bill-and-holdsales）是指先確認銷售但日後才發貨。──譯者註

　　例1-3說明了會計行為對財務報告的重要影響，也說明了分析師在使用這些結果估值時必須加以判斷。

　　例1-3盈利質量的預警信號：激進的估計

　　在伯克希爾-哈撒韋公司2007年致股東的信中，沃倫-巴菲特寫了"異想天開的數字──上市公司如何美化盈利"一節，談論了投資回報率的假設（固定收益養老金計劃對當期和未來資產投資回報率的預測）：

　　數十年荒唐的期權會計準則終於停歇了，但其他一些會計選擇問題仍然存在，其中一個重要問題就是公司在計算養老金費用時使用的投資回報率假設。許多公司選擇的假設使得企業可以報告不怎麼可靠的"盈利"，這毫不奇怪。2006年，標準普爾指標中有養老金計劃的363家公司估計的投資回報率平均是8%。（http://www.berkshirehathaway.com/letters/2007ltr.pdf，18-19.）

　　養老金的基金資產裡平均有28%是現金和債券，巴菲特在文中假設這部分的回報率是5%。這意味著其餘72%的養老金資產主要是股權投資，必須獲得9.2%的回報率，扣除所有費用後，養老金資產才能獲得整體8%的回報率。為了說明養老金獲得平均9.2%的投資回報率是什麼概念，巴菲特估計道瓊斯指數需要在2099年12月31日報收2000000點（他寫信的時候道瓊斯指數位於13000點），而美國的股票指數在20世紀平均的年複合增長率僅有5.3%。

　　1.激進樂觀的養老金資產回報率假設如何影響養老金費用？

　　2.哪裡可以找到某公司養老金資產回報率假設的相關信息？

　　問題1的解答：與養老金資產回報率假設相關的預期投資回報金額是計算養老金費用時的扣減項。激進樂觀的養老金資產回報率假設意味著計算養老金費用時的扣除額高於合理水平，這種抵減會導致養老金費用被低估，淨利潤被高估。實際上，養老金費用可能變為一項利潤，視乎相關的數額。

　　問題2的解答：公司養老金資產回報率假設的相關信息可以在財務報表附註中找到。在另一個盈利質量差的例子（見例1-4）中，管理層的選擇已經超出了激進假設的範疇。這個例子讓我們回憶起本傑明-格雷厄姆的一個幽默小故事。有個公司的董事長在計劃使公司恢複盈利時說，"與預期相反，我們不會改變公司的制造和銷售政策，但會改變整套會計記賬系統。通過使用和改善一系列的現代會計和財務工具，公司的盈利能力將會獲得令人驚異的改觀"（Graham1936）。

本文摘自《股權資產估值》

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