要求回報率

　　要求回報率［requiredrateofreturn，或簡稱要求回報（requiredreturn）］是投資者考慮了資產的風險後，在一段時間内對資產投資所要求的最低限度的預期回報率。它代表了資產投資的機會成本，即在其他地方進行風險水平相似的投資可以獲得的最高水平的預期回報率。作為資產投資的機會成本，要求回報率代表了合理補償資產風險的價值門檻。如果投資者的預期回報率高於要求回報率，資產就會顯得被低估，因為它的預期回報超過了補償資產風險的要求。相反地，如果資產的預期回報率低於要求回報率，資產就會顯得被高估。

　　本書中的估值例子將會用到基於市場數據（例如觀察到的資產回報率）和模型估算的要求回報率。我們在例子中把要求回報率的估計值當做定義的要求回報率，但實際上其他估計值也常常是有道理的。例如，在使用資本資產定價模型（CAPM，後文將做詳細介紹）時，資產的要求回報率等於無風險利率加上風險溢價，後者反映資產對市場回報率變動的敏感程度。該敏感程度可以用觀察到的市場組合和資產的回報率估計。這是要求回報率估計值的一個例子，該估計值以基於市場變量的正式模型為依據（而不是基於單個投資者的回報率要求）。市場變量應該包含了投資者感知的資產風險和他們對風險的厭惡程度兩方面信息，這些信息對於確定風險的合理補償很重要。

　　我們在本章用r這個符號代表被讨論的資產要求回報率。從發行者角度看，股票和債務的要求回報率也分別被稱為股權成本（costofequity）和債務成本（costofdebt）。為了籌集新的資本，發行者必須為證券定價，並提出對風險程度類似的證券而言有競争性的預期回報率水平。因此，證券的要求回報率就是發行者籌集更多同類資本的邊際成本。

　　資產的預期回報率和要求回報率的差異就是資產的預期阿爾法值（事前阿爾法值），即預期的超常回報率

　　預期阿爾法值=預期回報率-要求回報率（2-2a）

　　當資產被有效定價時（即價格等於内在價值），預期回報率應該等於要求回報率，預期阿爾法值等於零。投資決策和估值的核心就在於預期阿爾法值。但在評價投資策略的實際結果時，分析師會用實現阿爾法值的概念。在某個時期的實現阿爾法值等於

　　實現阿爾法值=實際的持有期回報率-同期的要求回報率（2-2b）

　　要求回報率的估計對現值模型很重要。現值模型要求分析師建立合適的折現率以確定預期未來現金流的現值。

　　在談話和寫作時預期回報率和要求回報率有時會交換使用。（有的財務模型假設不同的投資者對資產回報率的分佈有相同的預期，然後得出市場出清資產的要求回報率水平，例如後面讨論的標準資本資產定價模型。在這種一致預期的模型中，要求回報率也是資產的預期回報率。因此在讨論這種模型時，預期回報率和要求回報率可以通用。）如前所述，這並不一定正確。當目前價格等於估計的價值時，預期回報率應該和要求回報率相等。但是，當價格低於（高於）估計的價值時，假設投資者預計價格會在投資期限内回歸價值，預期回報率就會大於（小於）要求回報率。

　　給定投資者的預期回報率，我們就可以根據要求回報率來定義預期阿爾法值。在2.2.4節，我們將展示如何把價值估計轉化為預期（持有期）回報的估計。

本文摘自《股權資產估值》

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