股權風險溢價

　　股權風險溢價是持有股票的投資者要求的相對於無風險資產的增量回報率（溢價）。因此，它等於股票要求回報率和給定的預期無風險利率（原文的"risk-freerate"、"risk-freerateofreturn"和"risk-freereturn"，直譯為"無風險利率"、"無風險回報率"和"無風險回報"。在譯文中有時會根據上下文和語言習慣互換使用。──譯者註）之差。因為投資者的回報僅僅取決於投資的未來現金流，所以股權風險溢價和要求回報率一樣，非常依賴對未來的預期。可能會混淆的是，股權風險溢價也常指過去某段時間内股票相對於無風險資產的（已實現的）超額回報。實現的超額回報可能和投資者當初根據已知信息預期的溢價有很大不同。（ArnottandBernstein（2002）提出並詳細讨論了這個問題。）

　　股市整體或具有平均系統風險的一只股票的要求回報率可以用股權風險溢價表達為

　　股權要求回報率=目前預期的無風險利率+股權風險溢價（2-5）

　　其中，估算"股權風險溢價"時定義的無風險資產（例如短期或長期的國債）應該與"目前預期的無風險利率"中定義的一致。

　　股權風險溢價對於估值很重要。可能在多數情況下，分析師會用式（2-6）或式（2-7）估算股票的要求回報率

　　股票i的要求回報率=目前預期的無風險利率+βi（股權風險溢價）（2-6）

　　或者

　　股票i的要求回報率=目前預期的無風險利率+股權風險溢價±其他適用於股票i的風險溢價/折價（2-7）

　　●式（2-6）用股票對應的系統風險水平，以貝塔值（βi）衡量，調整股權風險溢價。證券平均系統風險的貝塔值等於1，貝塔值高於或低於1分別表示系統風險高於或低於平均水平。式（2-6）即是資本資產定價模型（CAPM），我們將在2.4.1節中解釋。

　　●式（2-7）沒有用貝塔值調整股權風險溢價，但是加入了"風險溢價/折價"作為全部股權風險的調整。式（2-7）是估算要求回報率的加成法模型，我們將在2.4.3節中解釋。該模型主要用於非上市公司的估值。分析師一般會用目標股票所在國的整個股票市場來估算股權風險溢價（但如果使用世界CAPM模型，分析師就要用所有股票市場估算世界的股權溢價）。

　　即使是具有最長歷史的發達股票市場，其股權風險溢價水平也是很難估算的。這是分析師投資結論不同的一個解釋原因。因此我們接下來要稍微詳細地介紹這個估算問題。不管使用什麼估計值，分析師都應該留意可能影響估值結論的估算誤差。

　　股權風險溢價的估計有兩大類方法。一類是以股票市場回報和國債回報的歷史平均差額為基礎，另一類是以目前的預測數據為基礎。這些都會在接下來的小節中介紹。

本文摘自《股權資產估值》

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