典型案例

　　案例1：2011年上半年

　　2011年1月股指收陰，跌幅為0.62%。這個信號出現以後，投資者就要有尋找做空機會的意識。我們回顧一下2011年年初大盤的宏觀背景。

　　2011年1月20日，政府公佈了2010年經濟數據。從2010年經濟數據來看，2010年四季度GDP同比增速達到9.8%，在兩個季度連續回落後出現回升。雖然2010年已經6次上調存款準備金利率、2次上調基準利率，但負利率仍然十分明顯，通脹壓力很大。2011年1月14日，中國人民銀行（以下簡稱央行）再次提高準備金率至19%，導致銀行拆放利率急劇攀升。從基金倉來看，2010年年底基金總體倉位在82.13%，屬於比較高的倉位（基金倉位、利率等因素與股指的關系後面會詳細分析）。2011年1月18日，溫家寶總理在當年國務院第五次全體會議上強調了第一季度工作的重點，要確保價格總水平基本穩定，並堅定不移地搞好房地產市場調控。之後，上海、重慶正式推出房產稅。

　　從經驗上分析，這種市場背景是不利於股市上行的。但我們看到，進入2011年2月，春節之後的幾個交易日，大盤連續沖高，在股指強勢上行之時，不是做空的好時機，需要繼續觀察。之後到2011年3月初，大盤沖擊3 000點時明顯量能不濟，這時的點位3 000點距離上年初2 808點的收盤位有了一些漲幅。因為我們知道，年度收盤股指一定會低於2808點，所以這種漲勢是不可能持續的，此時可以選擇做空股指。

　　當然，後面有更好的機會。進入4月中下旬，大盤在沖擊3 067點後開始回調，這時股指距離2 808點空間更大一些，做空的把握更大一些。也就是說，如果漲得越猛，做空成功的概率就越大。實際上，只要是在3 000點上方做空股指，就是非常精彩的戰役。

　　案例2：2010年下半年

　　2010年1月滬指跌了8.78%，此時投資者就要意識到2010年行情可能並不樂觀。我們回顧一下2010年大盤的宏觀背景。

　　2010年上半年股市在緊縮性政策的壓制下一度以小斜率震蕩上行，到了4月，國務院開始新一輪房地產調控。4月17日，國務院以國發〔2010〕10號下發了《關於堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，即房地產調控的"國十條"，要求各省、自治區、直轄市人民政府，國務院各部委、各直屬機構：①堅決遏制部分城市房價過快上漲，切實解決城鎮居民住房問題；②堅決抑制不合理的住房需求；③增加住房有效供給；④加快保障性安居工程建設；⑤加強市場監管。要求商品住房價格過高、上漲過快、供應緊張的地區，商業銀行可根據風險狀況，暫停發放購買第三套及以上的住房貸款；對不能提供1年以上當地納稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發放購買住房貸款。地方人民政府可根據實際情況，採取臨時性措施，在一定時期内限定購房套數。

　　實際上，在2010年年初，《國務院辦公廳關於促進房地產市場平穩健康發展的通知》（國辦發〔2010〕4號）印發後，全國房地產市場整體上出現了理性和平穩。但隨著市場走過第一季度的淡季，部分城市房價、地價又出現過快的上漲趨勢。由於市場對房地產的遠景看好，並且在通脹預期下房地產的投資屬性進一步顯現，購房者進入一種狂熱狀態。考慮到房地產市場過熱的系統性風險，必須對房地產市場進行調控。正是這種背景下出台了"4R26;17國十條"。

　　由於"國十條"是在週末公佈的消息，4月19日（週一），大盤低開低走，以4.79%的"斷頭鍘刀"陰線擊破了多條均線，大盤步入了快速下跌期。

　　經過連續的下跌，最低到了2 319點，市場風險釋放比較充分。從2010年7月的經濟數據來看，宏觀經濟增速有所回落。6月，規模以上工業增加值同比增長13.7%，比5月大幅回落2.8個百分點。1～6月規模以上工業增加值同比增長17.6%，比1～5月增幅下降0.9個百分點。6月工業增加值增幅已經回落到2001年以來的均值14.8%以下，顯示經濟增速放緩勢頭明顯。在經濟較快回落的背景下，中央高層6月底7月初連續赴各地調研經濟情況，給市場不少想象的空間。雖然前期三部委（銀監會、住建部、國資委）聯合辟謠了房地產調控或將放松的言論，但市場仍然預期政策會有一定的松動，即使不體現在房地產調控方面，也會體現在其他方面。從當時市場情緒看，大盤在跌破2 500點的關口後，市場氣氛非常悲觀。公募基金倉位也已經逐步下降到了70%左右。

　　從7月開始，大盤開始了中期反彈。但8月、9月大盤基本上是在2 600～2 700點震蕩。進入10月，在我國A股國慶休市期間，美國發生了一件比較大的事，重啟量化寬松貨幣政策。年初許多投資者普遍預期發達國家的政策退出不僅沒有發生，刺激政策反而越演越烈。美元和美國的貨幣政策已經成了全球金融市場最大的不穩定和不確定因素。由於美國的QE2（第二輪量化寬松）政策已箭在弦上，市場預期歐洲、日本的貨幣政策亦會追隨美國，從而國際金融市場因大量資金短期快速流動、貨幣匯率大幅波動而出現動蕩，大宗商品市場及新興市場可能會出現資產泡沫。

　　2010年國慶節後，A股在採掘、有色股領漲下出現了井噴行情。11月初，美國正式公佈了QE2政策，將在2011年第二季度前進一步購買6 000億美元的長期國債，大於此前市場預期的5 000億美元的規模，進一步壓低債券利率，變相向市場註入流動性，增加通脹預期。受此影響，美元指數創當年新低，大宗商品價格特別是黃金大幅度上漲。不過，A股經過連續的上漲，已顯示出疲態。

　　這一輪短線井噴的高點到了3 186點。我們可以算一下，2009年收盤點位是3 277點。如果年K線收陰線，那麼股指上行的空間實在有限。相反，短期井噴後，股指回調的壓力相當大。也就是說，股指向上的空間有限，而向下的概率與空間均比較大，此時選擇做空股指應有比較大的勝算。事實也的確如此。

　　當然，投資者一定會提一個問題，怎麼能知道就在那個點位做空呢？事後看似乎是馬後炮，我們不妨這樣來考慮。

　　①正如前面所講，投資者首先要有一種意識，如果不知道1月效應的規律，你可能就沒有這個意識。②做空是在一個區域，並不一定要在最高位，實際上那也是做不到的，如果大盤高位滞漲時，在3 100點一帶做空都是正確的。③實戰操作中，還需要結合其他指標來綜合判斷。比如說，2010年10月存款數據顯示當月居民戶存款資金大幅減少，這也是一個看空的信號（存款與股指的關系，後面會詳細分析）。總之，機會不是什麼時候都有，但需要有意識地去等待，不然，機會來了也不知道那是機會。

本文摘自《專業投資智慧》

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