厘清資金面的三個層次

　　流動性是股市投資者經常碰到的一個詞匯，通俗地說，流動性即指資金面的寬裕程度，為了方便理解，這里就將資金面等同於流動性。雖然大家經常在用流動性這個詞匯，但講的不一定是一件事情。

　　流動性的三個層次

　　為了便於理解，這里並不作特別嚴格地區分。一般地說，可以將流動性劃分為三個層次：第一個層次是銀行間的流動性，第二個層次是社會流動性，第三個層次是股市流動性。

　　由於中國整體上以間接融資為主，所以銀行間的流動性是整個社會流動性的根源，銀行間的流動性主要與貨幣投放有關；銀行間的流動性再通過信貸投放等途徑，註入實體經濟中，形成了社會流動性；銀行間的流動性與社會流動性必然有一部分會流入股市，這就形成了股市流動性。

　　投資者應準確理解這三個層次。首先，銀行間的流動性與社會流動性存在區別，不能混淆。銀行間的流動性充足並不代表社會流動性充足，因為銀行間的流動性發生在上遊，如果不把上遊的"水"引到下遊，下遊可能仍然會很饑渴。而這個閥門主要掌握在銀監會和央行等政府部門的手中，如果它們對銀行體系加強監管，比如說嚴格控制信貸投放，社會流動性依然會不足。如果銀行體系流動性不足，則社會流動性一般來說都是很緊張的。

　　其次，股市表現與社會流動性關係密切。股市流動性一方面與銀行間的流動性以及社會流動性有關，另一方面它又是一個預期的結果。也就是說，如果銀行體系與社會流動性不好，股市流動性一般不會好；但如果銀行體系與社會流動性充裕，股市流動性也不一定就會充裕，因為如果對市場預期不好，資金入市會比較慎重，資金可以進入房地產等其他市場。不過，銀行間的流動性與社會流動性充裕往往是改善股市預期的重要條件。投資者在分析市場時，主要是關心社會流動性的狀況。

　　流動性狀況與各行業的市場表現關係也很密切，一般來說，當社會流動性充裕時，週期性行業表現更好。2006年年底到2007年8月以及2009年前三季度的A股市場就屬於這種情況。在前一時間段，能源和材料是表現最好的行業；在後一時間段，能源、材料、可選消費和金融是表現最好的行業。當社會流動性不足時，非週期的防禦性行業相對有較好表現，如2007年第四季度到2008年全年A股經歷了深幅下跌，國內實施從緊的貨幣政策，社會資金面也出現緊張，食品飲料、醫藥、電信和公用事業等相對表現較好。由於行業配置不是本書闡述的重點，故不再展開。

　　案例分析

　　先介紹一下上海銀行間同業拆借利率（Shanghai interbank offered rate，SHIBOR）與票據貼現利率。

　　SHIBOR以位於上海的全國銀行間同業拆借中心為技術平台計算、發佈並命名，是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。目前，對社會公佈的SHIBOR品種包括隔夜、1週、2週、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。全國銀行間同業拆借中心授權Shibor的報價計算和信息發佈。每個交易日根據各報價行的報價，剔除最高、最低各2家報價，對其餘報價進行算術平均計算後，得出每一期限品種的Shibor，並於11:30對外發佈。SHIBOR反映了銀行間的流動性狀況。

　　票據直貼指票據持票人（一般是企業）在票據到期日前，貼付一定利息將票據權利轉讓給金融機構（一般是銀行）而取得資金的行為。直貼利率指持票人將票據背書轉讓給銀行時，銀行所收費用與貼現金額之間的年化利率。銀行相對容易根據市場資金供求狀況提升貼現利率。企業之所以需要通過票據貼現取得資金，可能是因為銀行信貸總規模受到控制。票據貼現利率體現了社會流動性緊張程度。

　　2011年一共有3次加息，分別是2月初、4月初與7月初；一共6次上調存款準備金率，從1月至6月，每月一次，將準備金率提高至21.5%的歷史高位，之後從9月5日起，央行將商業銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存範圍，從凍結資金量來看，相當於再次上調兩三次存款準備金率。直覺上講，這些舉措應該會對流動性產生影響。

　　雖然不斷提準與加息，但銀行間流動性並未顯示過度緊張，只是在繳款日前後出現大幅波動，SHIBOR拆借利率的重心並沒有大幅上移，但社會流動性卻明顯緊張，這可以從2011年第三季度民間借貸利率飛漲看出來，也可以通過票據貼現利率不斷走高看出來。結果就是，銀行間流動性尚可，但社會流動性很差。上遊的"水"無法流到下遊，在這種背景下，股市難有出色的表現，實際情況是，2011年股票市場整體表現非常差。

本文摘自《專業投資智慧》

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　　 作為專業投資者，需要從宏觀面、資金面、政策面、技術面以及經驗面五大角度進行綜合研判。本書將每個方面都總結為簡明易懂的知識點，並配有大量的技術分析圖和作者自己總結的數據圖表，使讀者學習起來更為直觀並有恍然大悟的感覺。這是一本專業性和可讀性俱佳的讀物。