歷次利率調整的回顧

　　這里主要回顧2011年以前的利率變化。新中國成立初期至1978年，高度集中的計劃經濟體制使利率被控制在低於均衡利率的一個固定水平上，不符合經濟發展的實際狀況，利率對經濟的調控功能幾乎失效。1979年改革開放以後，央行開始運用利率政策調節總供給與總需求，利率逐漸成為宏觀調控的主要工具。

　　從1978～2011年，我國利率水平變化過程為：上升（1979～1989年）→下降（1990～1991年）→上升（1993～1995年）→下降（1996～2002年）→溫和上升（2004～2007年）→連續下降（2008年）→連續上升（2010～2011年）的演變過程，圖3-2反映了我國自1989年到2011年一年期貸款利率的走勢情況。為了更好地理解各個時期利率調整的背景，有必要再參考一下當時的GDP與CPI的增速對比情況。

　　（一）1979～1989年，利率上調階段

　　自改革開放以來，央行開始運用利率來調控總供給與總需求，利率成為宏觀經濟調控的重要工具。這段時間，政府面臨的首要問題是盡快扭轉利率水平異常低下、檔次種類過於簡單的不合理狀況，以擴大信貸資金的來源。對此，央行分別於1979年4月、1980年4月、1982年4月、1985年4月和8月5次提高存款利率。針對1988年和1989年出現的嚴重的通貨膨脹現象，央行於1988年9月和1989年2月兩次提高了存貸款利率，使存貸款利率均達到兩位數，對穩定物價起到了積極作用。

　　（二）1990～1991年，利率下調階段

　　1989年年底，雖然通貨膨脹得到了控制，商品市場卻出現疲軟的情況，為了支援經濟增長，特別是支援搞活大中型企業和保持農業穩定發展，央行在1989年2月之後，連續三次下調利率，三次貸款利率共下調2.7個百分點，至1991年4月21日貸款利率下調至8.64%，並對外貿收購和商業儲備等貸款實行優惠利率，減輕了企業的債務負擔。

　　（三）1993～1995年，利率上調階段

　　20世紀80年代後期開始的國有企業放權讓利以及軟預算約束使得中國經濟自20世紀90年代開始出現明顯的泡沫。1992年年初，隨著三年治理整頓的結束和鄧小平同志南方講話的落實，改革開放全面加快，國民經濟高速發展，各方面對信貸需求的呼聲都很高，貨幣信貸增速持續超過經濟增長，固定資產投資過猛，銀行信貸資產質量下降，通貨膨脹的潛在壓力加大。

　　針對1992年開始的經濟過熱和通貨膨脹日益高企問題，央行於1993年5月、7月和1995年1月、7月4次上調存貸款利率。1995年，央行適度從緊的貨幣政策顯示了效果，物價逐步回落，經濟增長速度仍達到10%。

　　（四）1996～2002年，利率下調階段

　　這段時間可以細分成兩個子階段，分別是1996～1997年和1998～2002年。

　　在控制通貨膨脹時為了防止出現經濟滑坡，央行於1996年5月和8月兩次調低了存貸款利率，並停辦了保值儲蓄。1996年年底，全年經濟增長率達到9.7%，通脹率降至6.1%，成功實現了"軟著陸"。1997年，東南亞發生了金融危機，受危機的影響，我國進出口下降，投資增長率急劇下降，企業效益連續下滑，10月，物價指數出現了改革開放以來的首次負增長。為保持國民經濟在低通貨膨脹的條件下持續發展，央行宣佈繼續下調利率，1997年10月，將金融機構的存款利率平均下調1.1個百分點，貸款利率下調1.5個百分點。

　　1998年以後，央行的利率政策主要是對抗通貨緊縮。1998年，央行3次下調利率水平，1999年6月再次將利率下調到2.25%。1998年11月1月，對儲蓄存款開徵利息稅，對所有存款徵收20%的利息稅，這次行動被看做是央行又一次變相降息。2002年2月最後一次下調存貸款利率後，一年期居民儲蓄存款利率為1.98%，這一水平創下了新中國成立以來的最低紀錄，此次降息操作採用短期存貸款利率降幅大於長期存貸款利率降幅，欲以實現短期增加投資和消費，長期穩定居民對於利率預期的目的。為治理通貨緊縮，央行在1996～2002年一共進行了8次降息。

　　（五）2004～2007年，利率緩步上行階段

　　自2002年2月最後一次降低存貸款利率之後，針對中國宏觀經濟出現的溫和通貨膨脹現象，央行開始調高利率水平。從2004年10月到2007年12月先後9次提高金融機構貸款利率，8次提高金融機構人民幣存款利率。截至2007年12月21日，金融機構一年期存貸款利率分別為4.14%和7.47%。與此同時，央行也進一步推進貨幣和債券利率、金融機構存貸款利率和外匯利率的市場化改革進程。

　　其中，2007年，針對銀行體系流動性偏高、貨幣信貸擴張壓力較大、價格漲幅偏大的形勢，貨幣政策逐步從"穩健"轉為"從緊"，共6次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。在各項宏觀調控措施綜合作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，金融運行平穩，但信貸擴張壓力依然較大。

　　（六）2008年利率連續下調階段

　　2008年年初，為防止?濟增長由偏快轉為過熱，防止價格由結構性上漲演變為明顯的通貨膨脹，央行仍然執行了"從緊"的貨幣政策。從當時經濟運行情況和通貨膨脹形勢看，2007年我國經濟增長率達到13%；全球普遍面臨較強的通貨膨脹壓力，國際市場大宗商品價格居高不下並屢創新高，2008年我國第一季度CPI漲幅為8%，工業品出廠價格漲幅持續攀升，8月達到10.1%的高點。綜合考慮美國次貸危機等不確定因素，央行運用數量型和價格型工具，在2007年6次提高存貸款基準利率的基础上，2008年上半年利率政策保持平穩。針對"雙順差"繼續擴大、外匯大量流入的態勢，央行主要採取了提高存款準備金率的措施對沖多餘流動性，上半年5次提高存款準備金率共計3個百分點。

　　2008年年中，美國次貸危機蔓延加深，國家對宏觀調控政策進行了重大調整，央行及時調整了貨幣政策，進入9月以後，國際金融危機急劇惡化，對我國經濟的沖擊明顯加大。央行實行了"適度寬鬆"的貨幣政策，及時釋放確保經濟增長和穩定市場信心的信號，5次下調存貸款基準利率，4次下調存款準備金率，明確取消對金融機構信貸規劃的硬約束，積極配合國家擴大內需等一系列刺激經濟的政策措施，加大金融支援經濟發展的力度。2008年11月5日，國務院常務會議提出十項措施擴大內需，也就是通常所說的"四萬億"投資，使宏觀經濟在2009年二季度開始出現"V形"反轉。

　　（七）2010年至2011年，利率上行階段

　　在2009年9.58萬億天量信貸的支援下，GDP增速逐季攀升，但也埋下了通脹的風險。自2009年11月CPI轉正後，一直在上升通道運行，雖然個別月份有過下降，但整體上看上升趨勢非常明確，特別是2010年下半年以來，CPI屢創新高，進入2011年以後更是逐月攀升。

　　從2009年7月開始，央票利率率先開始上行，到2010年10月，央行開始了此輪加息週期的第一次加息，12月底第二次加息。

　　從2011年1月之後，每個月的通脹率均超過了4%，且通脹率不斷攀升。在2010年兩次加息的基础上，2011年一共有3次加息，分別是2月初、4月初與7月初；6次上調存款準備金率，從1月至6月，每月一次，將存款準備金率提高至21.5%的歷史高位，之後從9月5日起，央行將商業銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存範圍，從凍結資金量來看，相當再次上調兩至三次存款準備金率。連續加息以及信貸控制等措施多管齊下，CPI在7月達到6.5%的峰值之後轉而下行。

本文摘自《專業投資智慧》

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