不可低估加息的殺傷力

2013-10-20 10:55:49

　　投資者一般都知道利率波動對股票市場走勢有舉足輕重的影響，但利率政策如何影響股票市場，並沒有一致意見。以加息為例，有觀點認為越加越漲，也有觀點認為加息背景下市場不會有好的表現。到底如何看待加息的影響呢？

　　加息後市場表現

　　這里主要研究2010年以前加息後市場的表現。在14次加息中，首個交易日有12次低開，2次高開，6次收陰，6次收陽。在之後的一週（後一週指從調整利息日算起後一週共5個交易日漲幅，後一月按此類推。），只有5次收陰，9次均收陽。在之後的一個月內，只有4次收陰，10次收陽。從統計數字上看，加息後市場上行的概率偏大。這與常理似乎有悖，不過，反過來也說明，加息對市場的影響比較複雜。

　　下面結合每次加息時大盤的時空位置來讨論一下加息後市場的走勢。

　　1993年5月15日加息。大盤已經處於見頂回落階段，此時加息，只會加劇大盤的下跌。

　　1993年7月11日加息。大盤仍然處於回落階段，不過由於前期跌幅達到50%左右，加息變成了階段性利空出盡，反而出現了一個小反彈，不過，之後大盤又震盪向下。

　　1995年7月1日加息。由於相對於此前1993年2月16日的歷史高點1 558，已經下跌了60%，所以此時加息對大盤沒有多少殺傷力，反而在加息後出現了小反彈。

　　2004年10月29日加息。由於大盤仍然處於下降通道，此時加息對於大盤是雪上加霜。註意，此時大盤距離2 245高點，已經下跌了59%。這里需要說明兩點：①始於2001年6月14日2 245高點的調整，相對於實體經濟仍然保持較好的勢頭，這輪股票市場調整時間明顯過長；②如果股市持續疲軟、實體經濟增速較快從而產生通脹壓力的情況同時出現，決策層可能仍然會選擇升息的措施來抑制通脹，雖然這樣可能會進一步打擊股市。

　　2006年的兩次與2007年的前五次加息。由於大盤處於一個明顯的上升趨勢，多頭明顯佔據市場主動，加息基本上對大盤沒有抑制。這七次加息，首個交易日、後一週、後一月的大盤收益全部為正。

　　2007年12月21日的加息。雖然大盤已經見頂回落，但市場的多頭思維仍然濃厚，當日仍然是以上漲報收。不過，在這次加息之後，大盤步入了漫漫跌途。

　　結論是：在明顯的多頭市場中，加息對大盤沒有負面影響，加息當天低開高走的可能性比較大，之後仍然延續升勢；在下跌的初期以及中期，加息對大盤有明顯的負面影響；在下跌幅度已經較大的背景下，加息對大盤的負面影響不大，甚至可能會引發一波反彈，不過之後可能仍然會下跌。在股市下跌末期，一般不會見到央行的加息舉措。

　　操作策略

　　對歷史的回顧是為了更好地指導未來。雖然我們從歷史中並沒有得到明確的結論，但還是找到了許多線索。正如我們前面總結的，如果在一個明顯的上漲通道中，小幅升息不會影響市場的上升趨勢；在一個下降趨勢中，升息則會加深市場的跌勢；在一個整理態勢中，升息後市場可能上也可能下，但一般以向下為主。千萬不能依據2006～2007年股票市場的走勢就得出越加息越上漲的結論，那次牛市是多重條件綜合在一起的結果，很難再複製。

　　如果用一句話來概括加息對市場的影響，那就是：除非在多頭明顯占優的市場，加息對股票市場具有負面影響。根據這條規律，我們就可以制定如下操作策略：只要不是明顯多頭市場，均以賣出為主。

　　我們看一下2010～2011年加息週期中股市的表現是不是符合上面的規律。2010年一共有兩次加息，分別是10月20日、12月26日；2011年一共有3次加息，分別是2月9日、4月6日、7月7日。在第一次加息時，當時市場有針鋒相對的觀點，其中一種觀點就認為加息不會影響到市場的上升。其實，如果投資者對中國股票市場作一些更深入的研究，可能就會避免這個錯誤的結論。實際上，從2010年到2011年，大盤基本上就是一個震盪下跌的走勢，加息對市場形成了明顯的壓制。

本文摘自《專業投資智慧》

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