貨幣市場收益率（1）

　　在我們讨論內部收益率和淨現值的過程中，我們曾把資本的機會成本視為一個市場確定的利率。在這一節中，我們將開始通過考慮短期債券市場來對現實市場中的貼現現金流分析進行讨論。

　　為了理解債券市場中不同方式表述的收益率，我們必須讨論貨幣市場工具收益率報價的傳統。貨幣市場（moneymarket）是指由短期債務工具（一年或小於一年到期）所組成的市場。一些工具要求發行者償還出借人的本金和利息，而另外一些所謂的纯貼現工具（purediscountinstruments）只要求支付利息，該利息等於所需償還額和所借本金之差。

　　在美國貨幣市場中，纯貼現工具的經典例子為由美國聯邦政府發行的國庫券（Treasurybill，T-bill）。其面值（facevalue）為美國政府承諾到期償還給國庫券投資者的金額。在購買國庫券的過程中，投資者支付其面值與貼現值之差，並在到期日收到其面值。貼現值（discount）是從面值中減去後得到國庫券價格的數額。因為投資者會在到期時收到其面值，故貼現值就成為累計的利息。因此，如果投資者持有國庫券到期，他將獲得與貼現值相等的一筆美元收益。至今，國庫券仍是美國貨幣市場中重要的貨幣市場工具（種類）之一。其他的貨幣市場工具種類包括商業票據和銀行承兌（這些是貼現工具）以及可轉讓定期存單（這是附息工具）。對於這些工具中每一種所組成的市場都有其自身的價格或者收益率報價傳統。本節的餘下部分將對與國庫券和其他貨幣市場工具的報價傳統進行一些介紹。在大部分的例子中，收益率的報價必須在進行調整後才能應用於其他的現值問題之中。

　　纯貼現工具（如國庫券）的報價與美國政府債券的報價是不同的。國庫券的報價是基於銀行貼現基準（bankdiscountbasis），而不是價格基準。銀行貼現基準是指一種報價傳統，它基於一年360天的標準將貼現值年化為債券面值的一定百分比。基於銀行貼現基準的收益率被計算如下：

　　式中rBD──基於銀行貼現基準的年化收益率；

　　D──美元貼現值，它等於國庫券面值F與其購買價格P0的差價；

　　F──國庫券的面值；

　　t──距離到期日實際剩餘的天數；

　　360──銀行對於一年總天數的傳統規定。

　　銀行貼現收益率（經常被簡單地稱為貼現收益率）將美元貼現值D從面值中取出來，然後表達為國庫券面值（不是其價格）的一個分數。然後這個分數被乘以一年中長度為t的期間數量（為360/t），其中一年被假定為有360天。以該方式進行年化，假定了以單利計算（不是以複利計算）。看下面的一個例子。

　　例2-6銀行貼現收益率

　　假設一份國庫券具有面值（或者票面價值）＄100000，其在150天後到期，目前售價＄98000。那麼，它的銀行貼現收益率是多少？

　　解：

　　對於這個例子，其美元貼現值D為＄2000。基於銀行貼現基準的收益率為4.8%，利用式（2-3）計算如下：

　　銀行貼現公式將國庫券美元貼現值從面值或票面價值分離出來，並表示為其的一個分數，2%，然後利用因子360/150=2.4將其年化。貼現工具如國庫券的價格是用貼現收益率報價的，因此我們經常要將貼現收益率轉化為價格。

本文摘自《定量投資分析》

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