記住歷次基準利率調整

　　利率對於股票價格來說是一個十分敏感的因素，從理論上講，股票價格與市場利率成反比，利率下降，股票價格上升；利率上升，股票價格下降。但實際情況遠比理論要複雜。

　　利率對股票市場影響的複雜性

　　（一）需求效應

　　在實際經濟活動中，利率的變動將會產生多方面的影響。在微觀的公司層面，利率變動會改變公司的經營成本，影響公司的經營業績，從而使股票價格發生變動，具體而言可以從兩個方面來看。

　　首先，利率調整造成社會總供求的變化，改變企業的外部經營環境，導致企業經營業績、利潤的變化。一方面，利率是貨幣的價格，利率的變化引起投資機會成本的變化；另一方面，利率也是人們現期消費的機會成本，利率的變動也會影響人們的消費行為，改變儲蓄與投資的結構。比如，利率下降時，投資的機會成本降低，預期投資收益提高，從而會刺激投資，同時現期消費的機會成本也會相對降低，對現期消費產生刺激作用。通過對投資和消費的刺激作用，使得有效需求增加，市場的環境條件得到改善，有利於企業經營業績的提高，從而提高企業的利潤，使得股票價格上漲。

　　但是，其他因素對有效需求的影響也不可忽視：第一，貨幣供應量、實際利率等其他宏觀因素。如果利率下降而沒有貨幣供應量的配合，或者物價下降幅度比利率下降幅度更大，即實際利率不降反升，那麼通過利率下降刺激投資並利用投資乘數擴張有效需求的效應，就會受到削弱。第二，投資者對未來的預期除受到利率影響外，還受到投資者個人主觀偏好因素的影響。利率下降，並不一定會使得投資者未來預期收益的提高，從而影響投資行為。第三，人們對未來的預期會影響其邊際消費傾向，如果未來預期是悲觀的，利率下降可能會強化這種預期，於是邊際儲蓄傾向提高，邊際消費傾向降低，從而減弱利率下降對消費的刺激作用。如果人們對未來的預期是樂觀的，利率下降則會起到刺激消費的作用。

　　其次，利率的變動將會改變企業的經營成本，從而影響企業的經營業績。一般而言，降低利率可以減少企業的利息支出，降低企業的經營成本，改善企業的經營業績，從而提高股票價格。但利率下降對企業經營成本的降低也受到其他經濟因素的制約，如通貨膨脹、稅收制度等。當央行下調利率時，通貨卻發生了膨脹，對有些企業而言，它的債務成本是下降了，但它的經營成本卻上升了，從而其總成本不一定下降，企業經營業績未必會得到改善，股票價格也就不一定上漲了。

　　（二）替代效應

　　直接融資市場與間接融資市場具有相互替代性，資金在不同市場間不斷流動，以期獲得最大收益。利率的變化會直接改變不同金融市場的預期收益，引起資金流動，從而改變不同市場資金的供求情況。一般來說，利率變動會影響股票投資相對收益率，即股票投資收益率與其他投資收益率比例關係。當利率上升時，人們對存款的要求就會上升，對債券的預期收益也會上升，從而會引起股票投資相對收益率的下降，從而降低人們對股票投資的需求，引起存款以及債券投資對股票投資的替代，最後影響股票價格的變化。反之亦然。不過，利率下降或上升的投資替代效應還受到其他因素的影響。

　　一是受到不同投資方式的利率彈性制約。如果其他投資方式的利率彈性弱，則利率調整對其他投資方式的影響較弱，上述的投資替代效應可能就不會產生。比如假設人們的儲蓄行為沒有較強的利率動機，也就是說儲蓄的利率彈性較弱，利率的下降就有可能不會引起儲蓄的增減，從而也就不會引起所謂的投資替代效應。

　　二是受不同投資方式的投資風險的影響。投資者進行投資不僅要考慮預期的收益，還要考慮所要承受的風險。股票投資除了與其他投資方式有不同的收益外，還存在不同的風險。在投資者對未來的預期傾向樂觀時，風險承受能力提高，則利率的變動可引起投資者選擇相對來說高風險高收益的投資方式，也就是說可能引起股票投資對其他投資方式的替代；反之，在投資者的未來預期傾向比較悲觀時，風險承受能力降低，則可能會引起其他投資方式對股票投資的替代。

　　從上面分析可知，股票價格與利率的關係十分複雜，它不僅受到諸多經濟、金融因素的影響，還受到投資者主觀預期等因素的影響。所以，利率下調時，可能並沒有引起股票價格的上漲；利率上調時，可能也沒有引起股票價格的下跌。

本文摘自《專業投資智慧》

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