政府欺詐毒害股市

　　政府的欺詐有多種形式，對社會道德和股市文化產生了致命的打擊，比企業家的欺詐具有更大的殺傷力。如果我們想重建中國的商業道德和股市文化，必須從政府開刀。我舉四個例子。

　　1. 某地政府為了扶持幾個本地的公司到證券交易所上市，不惜在稅收、環保、資金和土地等方面給這些公司開小竈。它們甚至幫企業設計如何做假賬，比如僞造前幾年的銷售額、利潤和實際繳稅額。這種做法有很多惡果：破壞公平競爭、浪費納稅人的錢財、鼓勵官商勾結、欺騙股民、毒害股市。

　　政府的扶持當然不能讓一個阿鬥公司強壯起來。可是，股民買的是公司未來很多年的利潤。這也就是20倍或者35倍市盈率的含義。政府扶持不能持續35年，更不能持續增長35年。從長遠來看，這種公司的股價必然會跌，股民必然受害。

　　2. 當一家公司變成了ST（按規定，連續虧損3年的公司，中國的交易所會在該公司名字前加上ST字樣，提示股民

　　小心）或者將變成ST時，政府部門通過人為地輸血使上市公司苟延殘喘。但阿鬥畢竟是阿鬥，不可能因為一兩次輸血而強壯起來。當然，股民不懂（或者不願意懂）。他們長期追捧這些僵屍。雖然有人說他們虧錢是活該，但是，我不這樣認為。我的看法是，他們畢竟是弱勢群體，多數人不明真相。中國證監會應該在教育他們的同時，嚴厲打擊繁殖僵屍的各級政府，說明弱勢群體戒毒。

　　3. 把企業或者企業集團的一部分業務（比較好的業務）包裝上市，而把比較差的業務留在上市公司的外面，這也許有欺詐嫌疑。為什麼？因為在過去、現在和未來，比較好的業務與比較差的業務並不是真正的獨立。它們至少在員工待遇、採購、銷售和設施共享方面還保持著千絲萬縷的聯繫。有些公司的欺詐更加過分：它們在上市之前，由比較差的業務補貼比較好的業務，上市融資之後，再反向操作。這樣的欺詐行為在國企和民企中都有。

　　4. 政府或者政府部門給它們所控制的上市公司註資。這是一個臭名昭著的中國現象。在香港的H股公司和紅籌公司也很多對此如痴如醉。有些註資的價格完全是國有資產流失。我們老百姓啊：幾乎沒有人代表我們的利益 ！官員們為了從他們的認股權證中賺錢，不惜用超低的價格把纯國有資產賣給上市公司。我在投資銀行工作時，經常見到上市公司高管吹噓他們用多麼低的價格從政府“拿到”優秀資產。作為一個中國人，我就是笑不起來。偷了我的東西，還到我的面前炫耀 ！等到某項業務搞砸了以後（或者變得不時髦之後），

　　他們再用高價把它賣回給政府。這叫“剥離”。

　　有些官員和國企高管說，他們低價註資和高價剥離是為了“保護小股民”。非也 ！他們保護的是他們的面子和認股權證。為什麼我這樣說？因為，他們並沒有花力氣改善企業的能力和治理，所以即使好資產裝進上市公司以後，也會慢慢變壞，兩三年後又需要“剥離”。這種循環會給小股民創造一個個誘惑和一個個陷阱。10年之後，小股民一無所得。

　　給企業估值 別忘剔除補貼

　　在民營企業中，我們看到另外兩種現象。但是，殺傷力不如政府的惡行。

　　1. 王老闆慷慨地（公開地或者偷偷地）補貼他控制的一家上市企業。讓這家公司顯示出漂亮的歷史曲線（銷售額、利潤、現金流、用戶數的增長，等等），然後擇機賣股票，賺很多倍的錢（註意：市盈率往往是幾十倍）。

　　2. 劉老闆把他的企業賣給一家上市公司。價格呢？價格只是今年的預測利潤的15倍。多便宜啊 ！而且，劉老闆爽快地擔保，如果今年的實際利潤最終低於某一個水平，他會掏腰包補足差額，甚至補貼更多。但是，你有沒有發覺問題所在？劉老闆補貼了一點點錢，卻用15倍的高售價把企業賣掉了。他的企業的盈利能力並沒有他說的那麼強。

　　另外，我們還見過很多更離譜的情況：到明年三月份公佈今年的業績之後，劉老闆拒絕兌現諾言。為什麼？今年下半年的天氣比預想的差很多，或者，新的管理層沒有盡職，或者出現了另外的“黑天鵝”事件。有時他還直接耍賴。

　　上當的企業有的是運氣不好，有的是交易結構設計不好，有的是買家過於熱情，還有的是……國企。

　　在企業估值時，我們要剔除稅收補貼和其他非持續性的收入（比如資產處置收入）。這是常識。但是，大家經常忘記。

本文摘自《避開股市的地雷》

---

　　 最近一兩年，股市風雨飄搖，評論員、分析師和投資者不斷驚呼: 「超跌了，見底了!」可是股票繼續下跌，不少股民暗自垂淚，究竟如何避開股市的地雷？
　　張化橋繼續敢言作風，在新作中大膽揭示各類投資陷阱。他認為，股市遍佈的三種地雷，分別由上市公司、政府和股民埋下：上市公司做假賬，報喜不報憂；政府或縱容，或給予企業單次的補貼優惠等等，都埋下了陷阱。而股民過分自信、不做足功課、投機取巧，也無異於自設陷阱，最後必誤踩地雷，遍體鱗傷。作者憑借十多年在股市的經驗，在本書中詳細分析如何識別及避開這三種地雷。
　　避開地雷之後，股民最關心的當然是如何選對股票。張化橋總結出自己從股票得到的教訓，提出獨到的投資智慧，例如不要看股票的估值，不要作短期的預測，反而要運用“投資護城河”等概念，尋找最有價值的行業，以及在其中找到不夠貴的好公司，方有機會捕捉最能賺錢的“十倍股”。