約束條件（3）

　　（1）稅收遞延。對於長期投資者而言，階段性的徵稅會嚴重減少其綜合投資組合收益的好處。許多稅收政策因此嘗試進行稅收遞延，將投資收益再投資的時間最大化。比如，關註於低轉手率投資組合策略會延伸其投資品的平均持有時間以推遲資本增值稅的繳納。

　　另一種減少稅收的策略是收獲期損失，這種方法是通過不修正投資表現來實現資本損失以抵消本應徵稅的增值部分。低轉手和收獲期損失是一般追求較低的資本增值實現比例的投資組合政策代表，這兩種策略都會導致稅收的遞延支付。

　　（2）合理避稅。理想的解決辦法是合理避稅（"避稅"一詞通常用於合法追求盡量少納稅的投資策略，"逃稅"通常是指避開稅收責任的非法嘗試。）?。許多國家已經引進了特殊目的的儲蓄帳戶，比如彼得-英格爾的退休儲蓄帳戶，這些是免稅的或是可以延期支付稅款的。免稅債券是一種容易獲得的投資工具替代品。財產規劃和捐贈策略可能會通過利用特定的稅法來減少投資者未來的不動產稅。

　　但是投資替代品在交稅方面的優勢常常有代價，它們的償付常常是低收益、低流動性和不易控制的結合體。

　　-免稅證券，相對於需繳稅的其他替代品，常常提供更低的收益率或包含更高的費用（包括更高昂的交易費用），它們只在以下關係成立時才顯得有吸引力（忽略不同的交易成本）：R免稅>［R應稅×(1-稅率)］。

　　-當要求有最低持有期限或特定目的的取款被約束時，賦稅優惠的儲蓄帳戶的流動性被減弱了。

　　-投資者必須經常讓渡或分享那些放在稅收減免的合伙制或信託基金中相關資產的直接所有權。

　　（3）減稅。如果稅收不能被全部免去，仍有機會能夠削減其影響。當所得稅率超過資本增值稅時（許多國家就是這樣，見表2-4），投資組合經理人可以偏重於證券和投資收益是以增值而非收入的形式被確認的投資策略（例如，投資組合向低分紅的股票的"傾斜"）。因為增值稅只在銷售時被計算，這樣的策略能產生稅收延遲支付和降低稅費的兩大好處。如果只對淨增值徵稅，那麼積極實現收獲期損失的政策就可以減少上報的增值。為了能盡量減少投資組合的稅費，經理人可能會用一系列額外的策略，這些策略越來越多地通過對衍生品的使用來使減稅變得可能。（參見Brunel（2002）。）

　　（4）財產轉移稅。財產轉移策略可能更多地屬於稅收規劃和遺產規劃而不是投資組合管理的領域。但是作為一種實際操作問題，投資咨詢師應該對遺產規劃的基本原則有一些了解，因為咨詢師常常是第一個意識到投資者對此方面有需求並對其尋找合法咨詢人員給出必要的建議。

　　很多變量可能會影響到個人財產轉移的時間，包括投資者的資產淨值、投資期限、慈善動機以及年齡、成熟度和受益者的稅收狀況等。一般來說，針對財產轉移的策略集中於其時機或其法律結構（合伙人制或是信託基金等）。財產轉移的可能結構必須是根據每個國家具體情況而定的。但是其時機的選擇包含了更多避稅、稅收遞延和最大化組合收益的通用原則。

　　過世轉讓。如果投資者沒有選擇其他的策略，財產轉移會在其死亡時被計算（常常是指財產稅和遺產稅）。在這種情況下，轉移支付能夠被遞延盡量長的時間，以獲得個人的最大財務自由並使其投資組合的終值實現最大化。但在多代財產規劃中，這一策略可能無法使其轉移稅最小化。

　　早期轉移。加快財產轉移和慈善性質的捐贈在投資者想要使其稅後留給個人或者組織的資產最大化時是可行的。將高增長的資產捐贈給更年輕的一代可以在投資者死後保護這些資產在扣除轉移稅後的後續發展。邏輯上來說，更早地轉移給更年輕的受益人提供了最大程度的稅收遞延。因為轉移給孩子的資產很有可能要到他們死後才會被再次徵稅，直接將資產贈予孫輩可能很有優勢，因為其省去了一代人的財產轉移稅。需要註意的是，一些稅收管理體制會在家庭成員的收入、繳稅的饋贈上有所差別，比如，相比饋贈給其他人的財富會徵收較少的稅。

　　早期財產轉移的好處主要是由稅法和生活預期決定的。在永久轉移之前，其他需要考慮的問題包括：①為保障主要投資人的財務安全需要保留的財富數量；②將巨額財富轉移給更年輕一代、潛在的更年輕的受益人後可能的意外結果；③稅法的穩定或變動的概率。早期轉移隐含著現期的稅收結構隨著時間推移仍會保持相對穩定的假設前提。如果早期轉移已經完成而轉移稅隨後被廢止了，再融資就是不可能的了。

本文摘自《投資組合管理》

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