心理特徵（1）

　　常被人忽略卻更為客觀的個人投資一大決定性因素是其建立投資偏好時的心理過程。顯然，每個人決策制定過程背後的一系列客觀背景──例如財務狀況、投資目標和約束──會嚴重影響到他所選擇投資產品的配置。在潛在的行為和個性特徵常常也會在個人風險承受度和收益率目標的制定中扮演重要角色。心理特徵常常被稱為個性類型，它將傳統金融學（客觀財務狀況的經濟分析）和行為金融學聯結在了一起。

　　傳統金融學經濟、金融理論的歷史大多建立在金融市場參與者是理性的、基於信息的、單纯想要實現預期財富效用最大化而不帶感情色彩的投資者這一哲學之上。

　　在傳統金融學或者說是規範金融學的模型中，投資決策的制定，投資者被假定為：

　　-厭惡承擔風險；

　　-保持理性預期；

　　-進行資產整合。

　　風險厭惡是指投資者在面對相似投資選擇時偏好波動性較小的投資。當預期收益相同時，他們會選擇有確定產出而非不確定產出的投資。

　　理性預期假定投資者是前後一貫的、準確的、不存在偏見的預測者。他們的預測會反映所有的相關信息且他們會從過去的失誤中吸取教訓。

　　資產整合是指投資者在風險投資中加以選擇的過程。投資者通過比較投資組合的收益率/風險比值進行資產整合，這是由各種投資機會和其已有資產進行組合的結果。各資產按其對總投資組合的影響而非單獨投資情況進行評估。

　　因為對個人經濟行為的傳統假定，投資組合形成過程的傳統模型在歷史上總是基於以下原則：

　　-資產定價取決於經濟性因素，比如生產成本、替代品價格；

　　-投資組合是全面形成的，反映了資產與整體目標和約束之間的協方差。

　　行為金融學越來越多的研究表明行為上的差異是由於人對待不確定情況的差異造成的。在這些研究中，心理因素看起來在指導投資者行為方面扮演了重要角色，尤其是在有壓力的時期。由丹尼爾-卡納曼、邁爾-斯塔特曼、理查德-塞勒、羅伯特-希勒、阿莫斯-特韋爾斯基和其他人的著作已經穩固地建立起了行為金融學這一領域，一些投資公司現在將行為金融學吸收成為其投資哲學基础的一部分。這些決策模型試圖吸收行為金融學的原則，在該模型中投資者們：

　　-表現出損失厭惡；

　　-認同有偏預期；

　　-進行資產分割。

　　損失厭惡表現在投資者是按其盈虧標準來衡量機會的而不是按照相對於財富終值的不確定性。面對①確定損失和②在期望收益為較大損失時可能產生較小損失的不確定結果的選擇時，投資者可能會表現出對損失的厭惡而選擇不確定投資。選擇不確定投資實際上表現了其追求風險的行為──傳統金融學語言中投資者們都是風險厭惡的，因此應該選擇確定的損失而不是預期損失更大的替代品。

　　在他們對預期理論的讨論中，卡納曼和特韋爾斯基（1979）發現了個人對收益和損失的考量有不同的權重。他們的研究表明相對於其同等程度預期收益的喜悅，絕大多數人對預期損失的痛苦更甚。進一步說，個人對同樣概率的情況表現卻不盡相同，而這取決於其結果是賺是賠。他們發現當情況變成了在500美元的固定收益或者贏得1000美元與一無所得等概率的事件中選擇時，受測試者幾乎都選擇了"確定收益"。相應的，當另一組的情況被替換成損失時，大多數人選擇了不確定的替代品。看起來較確定損失時偏好不確定損失和較不確定收益時偏好確定收益是人類的天性。

　　有偏預期產生於認知錯誤和對未來估計能力的盲目自信。認知錯誤的例子有，錯誤高估普通經理人的技能，對低概率事件過度重視和對一種資產相較於其他資產的代表性做了過高估計。

　　資產分割是單獨地對投資進行評估，而不是全盤考慮。相關的行為包括了對參考的依賴，即經濟行為是根據參考的結構或者選擇說明的內容形成的，以及心理帳戶（根據目的或是好處將投資專案單獨列明的組織方法）。

　　根據個人決策制定的行為學模型，投資組合的構建是在比先前給定的更為複雜的假設下進行的：

　　-資產定價同時反映了諸如產品成本和替代品價格的經濟學因素，也反映了諸如喜好和恐懼的個人主觀因素；

　　-投資組合的構建就像是在建造資產的"金字塔"，一層又一層，每一層都反映了特定的目標和約束。

　　在這個行為學的框架中，個人對風險防範或敏銳或遲鈍。個性分類的過程是試圖定義並將這些性格特徵歸類，以簡化對風險和風險承受度的讨論。但是我們強調的是，任何一種個性分類方法的主要價值在於能夠提供投資者和經理人一個思考個性對投資決策制定影響的框架，而不在於將投資者武斷地劃分到各種確定的個性類型中去。

本文摘自《投資組合管理》

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