約束條件（5）

　　收入受益人和剩餘遺產承受人相沖突的需要和利益可能會給不可撤銷信託基金的託管人帶來投資組合管理的風險。為了自身利益，信託基金受益人常常就其對現期收入或長期增長的偏好對託管人施加壓力。收入受益人則常寄希望於託管人，希望其能盡力通過選擇能產生較高收入的資產來實現現期收入最大化。剩餘遺產承受人則更喜歡有長期發展潛力的投資產品，即使這些產品可能會減少現期收入。託管人有義務按照信託文件規定的指導方針和標準對雙方的需求進行綜合考慮。盡管許多陳舊的信託文件常常將收入定義為"利息、分紅和租金"，時下的趨勢卻是接受按總收益進行計算的方法，這與允許從以實現的資本收益和傳統的收入來源進行分配的現代投資組合管理是一致的。

　　（3）管轄權。個人投資者在對其收入、資產徵稅的範圍決定上享受有限的靈活性。一些國家既有國家稅法又有地方稅法。通過選擇居住在稅率較低的國家，投資者可能能夠減輕其稅收負擔。但是一般來說，所有的投資收益率（包括"離岸"投資）都將在投資者公民身份所在國或居住地所在國被徵稅。這點對於信託基金來說也是如此，它們也會按其"位置"（situs，即信託基金運作依託法律的所在地）被徵稅。

　　在稅收優惠的國家，進行"離岸"投資、建立信託基金能夠獲得更大程度上的隐私權、資產保護、財產規劃優勢和減少稅負的潛在機會。但如果減輕稅負是投資者的主要目的，一種可以作為替代的本地稅收政策可能更有效。當然，投資者還是常被要求申報並就其在離岸投資中的收益繳稅，無論收益數據是否被交易所在國披露。

　　特有情況毫無意外的是，個人投資者對他們的投資咨詢師而言常常意味著一系列會對投資組合選擇產生約束的特有情況。這些約束可能包括：社會投資或特定目的投資的指導方針、被法律約束出售的資產、定向的中間商安排和對個人隐私的擔憂。在這里列明任何不能加入投資組合的資產都是恰如其分的，否則應當在IPS中指出。

　　在英格爾家族的案例中，特有情況存在於其對可接受投資的個人約束。在20世紀60年代，彼得和許多朋友在一個股票投資專案中賠了錢。在那時，他極度不願意將自己的錢放入股市。但是彼得很喜歡對不動產進行投資，且他一直以來都在投資不動產專案上非常成功且得心應手。在一些"教育性質"的讨論以後，彼得仍然堅持他只想對普通股票投資保持一定量的敞口。

　　彼得和希爾達的投資策略說明利用她收集的所有關於彼得和希爾達數據，喬丹為他們構建了一個IPS，這將在專欄2-1中予以展示。

　　Ⅰ.背景：彼得和希爾達擁有並管理IngerMarine公司，這是一家對全球市場銷售的奢侈品輪船生產商。他們非常希望能夠將其在公司的股份轉為現金，並且已經準備接受以稅後5200萬歐元的價格將該公司賣出。他們認為其家族的每個人都是財務安全的並且希望能夠維持這種安全性。

　　英格爾家族是由其兒子漢斯、女兒克里斯塔和她的兒子尤爾根構成的。漢斯是IngerMarine公司的副總裁，專攻設計。克里斯塔是一名藝術家，並且是尤爾根的單身母親。

　　Ⅱ.收益率目標：長期中，英格爾家族希望不僅能夠保證其財務安全性，還需要保證他們及其孩子的生活標準。投資組合必須替代彼得的收入，他曾依靠其來支付每年的日常開銷和捐贈。這一投資組合的收益率還需要足夠抵消通貨膨脹（據估計每年大約為3%）對最終遺產的影響。

　　①對第2年要求的期望現金流除以可投資資產價值（493949歐元/42340438歐元）。

　　Ⅲ.風險承受度

　　能力：在IngerMarine公司出售以後，英格爾家族的投資組合就能夠在不危及其實現財務目標能力的前提下適應一定的波動性。在給定彼得和希爾達的現金流狀況、出售公司後可能的財富地位和退休後的目標，他們承擔風險的能力是"高於平均水平"的。

　　意願：英格爾夫婦本性相對保守。他們的性格類型分別是：彼得是"有條理的"，希爾達是"個人主義的"。相較於快速發展，彼得在執掌公司以來似乎一直有一種對低負債和穩定收益的偏愛。英格爾夫婦歷史上曾將他們流動資產中的很大一部分存入了貨幣市場帳戶。而且，英格爾夫婦無法接受投資組合名義價值的年跌幅超過10%。他們對風險承擔的意願基本是"低於平均水平"。

　　為了使得投資組合適應風險的能力和英格爾夫婦對低風險的明顯偏好協調起來，他們的總體風險承受度會被政策說明描述為"中性"或是"平均水平"。

　　Ⅳ.約束條件

　　流動性。英格爾夫婦有著許多中短期的流動性約束。

　　-建造第二處房屋（接下來的1～3年）：7000000歐元

　　-可能對雜志《外觀》的投資（1年內）：5000000歐元

　　-緊急儲備：1000000歐元

　　-每年支出（數值根據上升的通貨膨脹進行調整）：500000歐元

　　-每年對外孫的支援（數值根據上升的通貨膨脹進行調整）：15000歐元

　　-非流動性資產：

　　IngerMarine公司現在是英格爾夫婦淨資產異常大且不具流動性的一部分；

　　在IngerMarine公司出售、英格爾夫婦建起其第二處房子後，他們淨資產的約16%均為個人居所。

　　時期期限。除了上面列舉的流動性事件，英格爾夫婦還有著長期的、多重的投資期限。

　　稅收。英格爾夫婦遵守他們國家的稅法並且希望追求能使其遺產最大化的策略。

　　法律法規環境。英格爾夫婦開設的任何退休儲蓄帳戶都必須按普遍的多樣化和謹慎的信用標準一致管理。

　　特有情況

　　-彼得和希爾達退休計劃的核心內容就是將IngerMarine公司賣給一個心儀的買家。這一情況應該被持續關註，以確保任何計劃中所作的假設仍然都是有效的；-英格爾夫婦的第二處房產是其總的淨資產中缺乏流動性的一部分，他們已經讨論了其可能的風險並決定不將這處房產納入其主動管理的投資組合，且它並不用承擔房貸；

　　-資產規劃需要處理：①給孩子的遺產，英格爾夫婦會考慮各種稅收較低的方法來確保他們孩子的財務安全，如直接贈予，創立特殊目的的信託基金或基金會，②慈善性質的捐贈，不僅有直接捐贈，英格爾夫婦也會考慮特殊目的的信託基金或基金會，指定特定的慈善機構作為剩餘遺產受益人，並將家人列為收入的受益人；

　　-即將出現的複雜的家庭變化要求了無論採用什麼樣的投資政策，都需要更多的靈活性以適應可能發生的態度和情況方面的經常性、突然性的轉變；

　　-英格爾夫婦只想對普通股票投資保持有限的敞口；

　　-英格爾夫婦想要以金塊的形式持有固定的、價值500000歐元的長期資產。

本文摘自《投資組合管理》

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　　 作為CFA協會投資系列叢書中的一本，本書是針對從金融專業本科生到進行投資實踐的專業人士等廣泛群體而設計的。作為一本極具價值的自學材料和包羅萬千的參考書目，本書將涉及以現代投資組合管理為中心的諸多核心問題。
　　在最新的一版中，金融學專家約翰R26;麥金、唐納德R26;塔特爾、傑拉德R26;平託和丹尼斯R26;麥克利維，連同許多經驗豐富的貢獻者一道，將涉及資產配置策略、風險管理框架等相關重要規則的信息完全更新。通過理論與實際的結合，他們巧妙地概括了整個投資組合管理的流程——從投資政策說明的形成到具體投資組合的構建、交易的實施和投資組合的監控與再平衡。