目標

　　-收益率目標。費爾法克斯女士對投資組合收入的需要始於自現在起的第七年，那時她的收入會自她退休之日停止給付。她投資組合（由其儲蓄投資組合而來）產生的臨時性收益應該使得投資組合的價值不斷上漲，並且上漲速度能超過購買力下降的速度。假設她的投資是需要納稅的，並假設通貨膨脹率為4%，稅率為35%，那麼她3%的實際稅後收益偏好意味著至少10.8%的總收益率要求。為了保持費爾法克斯現在的生活方式，在她退休之後，她必須每年進賬500000×1.047=658000（美元）以應付通貨膨脹。如果賴斯頓股票的市值不發生變化且她已經能夠在其投資組合上賺得每年10.8%的收益，或是7%的名義稅後收益2000000×1.077=3211500（美元），她到退休時應該積累資金13211500美元。為了能在其13211500美元基础上賺得658000美元，那麼大約要達到5%的收益率。

　　-風險目標。費爾法克斯承擔風險的意願是低於平均水平的，正如她指出的，在任何一年中她都不想遭遇10%以上的投資損失。這一希望表明她的投資組合應該有低於平均水平的風險敞口以使其下行波動性最小化。通常狀況下她的謹慎和保守性格也暗示了她承擔風險的意願低於平均水平。但是，她整體的財富狀況卻表明其有高於平均水平的風險承擔能力。因為她的偏好和總體投資組合缺乏多樣性的性質，對該投資組合而言中等或低於平均水平的風險承受度目標更為合適。應該指出的是，對費爾法克斯投資組合風險真正有意義的說明是與賴斯頓股票價格的波動性和其在何時以何種價格被售出的假設緊密相關的。因為賴斯頓股票構成了費爾法克斯整個投資組合83%的資產，它會在很大程度上決定她可能要面對的風險大小，只要她仍保持對該股票的持有不變。

　　約束條件

　　-時間期限。費爾法克斯有多階段的投資期限。第一階段是中間過渡階段，也就是她退休前的這七年。第二階段是相對長期的，也就是費爾法克斯生命大概還能持續30年或者更長。在第一階段，費爾法克斯應該為第二階段──即不確定時限的退休階段──的平衡做好準備而將其財務事宜安排得當。在這兩種投資期限中，第二種占主要地位，因為在這一階段她的資產必須實現它們給付其退休後每年開銷的主要功能。

　　-流動性。若將流動性定義成收入需要或是為滿足緊急情況需要的現金儲蓄，費爾法克斯即刻的流動性要求是最低的。她有500000美元的年薪，健康護理的花費也不成問題，並且她現在並沒有從投資組合中獲得現金的需求計劃。

　　-稅收。費爾法克斯的應稅收入（工資、應稅的投資收入和證券上實現的資本增值）被徵收35%的稅。謹慎的稅收規劃和在稅收政策與投資規劃之間的協調都是必需的。在其他條件都一樣的情況下，投資策略應該尋找能使稅後收入最大化的辦法並遞延應繳稅的增值部分的實現。賴斯頓股票的出售將會導致一筆相當大的稅費，因為費爾法克斯可能會想在其在世時或去世後做出各種形式的慈善捐贈。她沒有直系親屬也沒有其他已知的、可能的饋贈受益人或遺產受益人。

　　-法律法規。費爾法克斯應該意識到並遵守著所有與其賴斯頓"業內人員"地位和其股份相關的法律和法規。盡管並沒有信託合同，但如果費爾法克斯未來的投資是由一名投資咨詢師來掌控的話，那麼與謹慎人規則相關的義務就會生效，其中包括了投資多樣化投資組合的義務。

　　-特有情況和偏好。顯然，賴斯頓股票主導了費爾法克斯的投資組合。只要滿足可操作和適宜的條件，那麼就必須為這些股票想好界限明確的撤資策略。如果股票的價值增加了，或者至少在其變現前沒有下跌，費爾法克斯現在的生活方式就可以在退休後得以保持。但是如果賴斯頓企業遭遇了沉重的打擊，那麼將給她的投資組合帶來災難性的後果。這樣的情況將要求費爾法克斯的生活水平檔次突降或者找到其他可替代的收入來源以保持她當前的生活水平。最差的情況可能是賴斯頓的股票市值下跌了50%，隨後還要為出售的股票繳納35%的稅費。那麼這次股票交易的淨收益就是10000000×0.5×（1-0.35）=3250000（美元）。當這部分資金加入儲蓄投資組合，費爾法克斯的投資組合總價值就是5250000美元。為了要賺得658000美元的收益，就必須有12.5%的收益率。

　　費爾法克斯將需要尋找合法的遺產規劃說明，尤其是如果她想要設立捐贈專案。

本文摘自《投資組合管理》

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