投資目標

2013-10-25 15:50:46

  在這一框架中的兩個目標是風險和收益,兩者是相互依賴的,無法被分開讨論。風險目標約束了投資者收益目標的高低。

  1.風險目標風險-收益框架的第一要素是風險目標(riskobjective),因為它很大程度上決定了收益目標。例如,10%標準差的風險目標意味著一個與15%標準差的風險目標下不同的資產配置,因為預期資產風險常常與預期資產收益呈正相關。在制定風險目標時,投資者必須考慮以下六個問題:

  (1)我要如何測定風險?風險測定是投資的一個關鍵問題,現在有許多用以完成風險測定的方法。在實踐中,風險可以根據與各類風險概念有關的絕對項或是相對項來測定。絕對風險目標的例子是總收益的特定水平的標準差或方差。隨機變量的方差(variance)是度量隨機變量和其數學期望(即均值)之間的偏離程度。方差常常又被稱為波動性。標準差(standarddeviation)是方差的算術平方根。相對風險目標的例子是一定水平的追蹤風險。追蹤風險(trackingrisk)是投資組合總收益與基準收益差值的標準差。

  下行風險概念,比如在險價值,對投資者也非常重要。在險價值(valueatrisk)是正常市場狀態規定置信度的情況下,在一定持有期內預期損失的一個量度標準,比如所有月度持有時期的5%。除了統計學方法,其他的風險敞口,比如對特定經濟部門的敞口或單因素收益模型的風險,也是彼此相關的。

  (2)投資者承擔風險的意願如何?投資者承擔風險的意願常常因其是機構或私人的區別而有很大不同。經理人應該嘗試著去理解隐藏在其風險承擔意願之後的行為特徵,對個人投資者則還需考慮其風險承擔中的個性因素。在關於個人投資者的章節中,我們會探究與其風險承擔意願相關的行為動因。

  (3)投資者承擔風險的能力如何?就算一名投資者非常樂於承擔風險,實務上和財務上的約束常常還是會制約其能夠承擔的風險大小──這必須謹慎地加以考量。為了說明,接下來我們將會就資產的波動性展開對風險的讨論:

  -就消費需要而言,波動性將會造成一名依賴投資品的投資者多大的不便(就好比如大學與其捐贈資金的關係)?或是波動性會造成那些無法承擔巨額短期損失的投資者多大的不便?通常,有著大量資產的投資者在面對可能發生的惡性短期損失時可以承受更大的風險。

  -根據長期理財目標或義務,多大的波動性將會妨礙投資者們達成這些目標?有著大量資產的投資者們在面對長期理財目標或義務時能夠承擔更大的風險。

  -什麼是投資者的責任或僞責任?機構可能會面臨著需對受益人合法許諾未來支付(即責任),個人則會面臨未來退休的支出需要(即僞責任)。

  -什麼是投資者的財力?也就是說,如果投資組合無法支援計劃的支出時,那他使儲蓄/投入水平增長的能力如何?投資者的財力越雄厚,其能夠承擔的風險越大。

  (4)投資者願意並能夠承擔的風險有多大?這個問題的答案決定了投資者的風險承受度。風險承受度(risktolerance)即其接受風險的能力,它是一個與投資者承擔風險的意願和能力相關的函數。風險承受度可以用風險規避(riskaversion)來描述,也就是投資者無力承擔且不願承擔風險的程度。投資者具體的風險目標會根據其風險承受度的水平確定。重要的是,任何對風險承受度的評定都必須同時考慮到投資者承擔風險的意願和能力。如果這兩者之間存在錯配,風險承受度的決定就需要根據情況對客戶就承擔額外風險或無視通貨膨脹風險進行指導說明。在本書中,我們假定這一步驟已經完成且我們呈現給客戶的投資政策提供的是恰如其分的風險目標。當能力超過意願,投資者可能會減少收益目標,因為意願是約束性要素。

  承擔風險能力高於平均水平的投資者完全有理由選擇風險更低的策略。不僅如此,投資者可能會面臨擁有超額滿足其長期財務需求的財富這種樂觀情況。在這些情況下,投資者需要對決策的最終結果有清晰的認識,因其將引起這些超額財富被有效地花費掉。就像採用任何策略,這樣的決策必須階段性地進行重新估值。面對那些從承擔中間商風險中獲得巨大財富的高淨值投資者,他們可能現在只是單纯地不想虧損而只是需要能滿足其現有生活方式支出的流動資產。

  (5)什麼是具體的風險目標?恰如風險可以被絕對或相對地進行衡量,我們也要同時指明絕對和相對的風險目標。實踐中,投資者們常感到,與絕對目標相比,定量的風險目標更容易確定,故而對於絕對風險目標,常常是定性目標而非定量目標。

  風險目標和風險承受度的區分標準是其說明的詳細程度。比如,對一個人的"平均水平之下的風險承受度"的說明會在實踐中變成"任何一年的虧損不得大於投資組合價值的x%"或是"投資組合的年波動率不得超過y%"。通常,客戶們,尤其是個人投資者,並不理解或喜歡這種水平的具體性,因此更加籠統的風險承受度說明代替了這種定量的風險目標。

  (6)投資者應該如何分配風險?這是如今關於一些投資者如何設計資產配置決策的問題,尤其是積極的策略在投資組合中發揮作用時。這個問題會涉及投資組合的整體或是其中的某些部分。風險預算規則對前面的問題給予了直接解答。當投資者決定了其風險評定的方法(如,風險價值或追蹤風險)和可承受的風險總量(全部的風險預算),使用風險預算(riskbudget)的投資者會將全部的風險預算分配到具體的投資上,以使預期的總風險調整收益最大化。因此,得到的最佳投資風險預算通常會轉化成資本的具體分配。

本文摘自《投資組合管理》


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