養老金固定收益計劃：背景和投資環境

2013-10-25 15:50:47

　　固定收益計劃是美國運通公司於1928年首次創建的，從年份上看也算是歷史悠久。現在，固定收益計劃的足迹遍佈全球，雖然近年來對固定繳款計劃的建立也在快速增長。僅在美國，截至2000年年底，固定收益計劃的資產就已達到2.5萬億美元，然而按照計劃參與人的人數和資產總數，固定繳款計劃卻在美國佔據主流。在美國，固定繳款計劃的快速增長主要得益於公司部門的401（k）養老金計劃的設立。在英國，考慮到截至2001年有近4/5的私營企業使用固定收益計劃，因此該種計劃傳統意義上佔據英國養老計劃的主導地位；然而，對新成員採用固定收益計劃的公司數目卻從2002年的56%跌至2004年的38%（莎拉-維齊在他的文章中引用了默瑟人力資源咨詢公司的研究報告《吸引力褪色：少有英國公司如今仍然為新成員購買固定收益計劃》，《養老金和投資》，2004.9.20，第40頁。）。固定繳款計劃在歐洲的其他國家已被廣泛接受，但固定收益計劃仍然是養老金計劃的基石。日本的私人養老金主要是固定收益計劃，雖然這些企業現在也提供現金平衡計劃和固定繳款計劃。

　　養老金資產主要為支付養老金提供資金。因此一項養老金計劃的投資業績，應該由其資產充足率來決定，這項資產充足率主要受養老金負債的影響，雖然也另外有一套完整的投資保險評判標準。理解養老金支付對管理人合理設定投資政策至關重要。

　　計劃精算師通常是一名主要從事養老金支付估算的數學家。除了養老金的固定支出外，負債的估算還包括未來專案的人事變動、工資和薪金的增長幅度、成員提前退休的比率、合適的生命週期表和其他因素。計劃精算師的工作為計劃出資者提供了一下幾項關鍵的信息。

　　首先，精算師會確定計劃的負債規模和怎樣計算投資組合資產已有規模的現值。計劃資產價值及其負債的現值之間的關係被稱為（養老金的）資金積累狀況（fundedstatus）。在完全保障養老金計劃（fullyfundedplan）中，基金資產負債的比率為100%或更大（即盈虧狀況在100%或更大）。養老金盈餘（pensionsurplus）等於養老金基金資產的市值減去其負債的現值。在資金不足的養老金計劃（underfundedplan）中，這個比率則小於100%。

　　養老金計劃中有三項關於負債的基本概念：

　　-累積給付義務。累積給付義務（ABO）是指根據現有的工資水平（不考慮未來工資和薪金增長的影響），假設計劃即刻終止，將到此刻為止的應支付的所有退休金折算至本日［累積服務年限（accumulatedservice）］的現值。

　　-預期結付義務。預期結付義務（PBO）和ABO計算方式相同，但它考慮到未來薪資水準，退休時以未來薪資水準為基础，將特定截止日的應支付的所有退休金，折算成該特定日的現值。因此PBO受薪資增長的影響，適用於不打算結束固定收益計劃的成長型公司。盈虧狀態通常是依據PBO計算的。

　　-未來總負債。在判斷養老金基金負債的方法中，未來總負債是最易理解但是最不確定的一種。未來總負債可以視為累積和計劃所要執行的養老金給付的現值，包括未來計劃的薪資增長。這種財務概念可以作為設定投資政策的基础。

　　一個精算師的工作還包括確定退休員工和在職員工之間的計劃負債缺口。這種缺口會反映在兩個重要的方面：

　　-由於退休員工現在需要立即支付養老金，因此這部分人群的數目越大，每月基金的現金流出量也就越大，從而要求基金具有更高的流動性。這部分與退休員工相關的基金負債即是退休員工養老金負債（retired-lives）；而與在職員工相關的負債則是在職員工養老金負債（active-lives）。

　　-由於同一張生命週期表對在職員工和退休員工都適用，一個擁有較多退休員工的基金通常會有一個較短的未來基金負債期。

　　接下來，讓我們進入對固定收益計劃的投資政策設定要素的讨論。

　　風險目標在設定風險目標時，計劃出資者必須考慮計劃的盈虧狀態、計劃出資者財務狀況和盈利能力、計劃出資者和養老金基金共同的風險敞口、計劃特點和員工特徵。

　　首先，一個資金盈餘的養老金計劃，在沒有損害資產對負債的覆蓋的情況下，可以承受一定程度上的負收益，因為計劃的盈餘可以起到一定的緩沖作用。因此計劃出資者的責任就是──即使不一定需要──假設計劃中投資風險的增長與盈虧狀態是相關的。一項資金不足的計劃可能會增加計劃出資者的風險承受度，從而促使他參與一些風險程度較高的專案，使基金資金達到充足狀態；然而，即使在其他所有條件都相同的情況下，資金不足的計劃也沒有能力去承擔更大的風險，因為資金短缺已成事實。因此，該種計劃必須降低其風險承受度程度。

本文摘自《投資組合管理》

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