投資策略說明（1）

　　投資策略說明（IPS）是一個基於特定客戶情況、目標、約束制定的，用以管理咨詢師與投資者之間關係政策的綜合。一份出色的IPS介紹了投資者的財務目標、他/她願意承擔的風險和咨詢師需要關註的任何與投資相關的約束條件。它同時也確立了構建最符合目標且滿足約束條件的投資組合操作指導方針。最後，IPS為投資組合的監控和回顧建立了一個相互認證的基础。

　　構建IPS是一個動態過程，在這一過程中個人投資者及其咨詢師必須識別並且在投資目標、約束條件和風險承受度之間做好協調。這一操作應該形成實際的投資目標，同等重要地，這還使得咨詢師與投資者在讨論風險和收益率時能有共同語言。

　　撰寫一個完備的投資策略說明過程最後會使個人投資者對其資產的命運有更大的控制權。起草IPS是一個自我完善的過程，投資者能夠更好地認識合適的投資策略而不再需要盲目地信任其咨詢師。更進一步地說，IPS對其他咨詢師而言也應是便於理解的。如果需要第二種意見或是需要引進一名新的投資咨詢師，IPS會提供便利的回顧，從而保證投資的延續性。

　　最後，IPS還是一份相互理解的書面文件，可以同時保護個人投資者和咨詢師。如果管理實踐或者投資者的命令之後被質疑，雙方都可以參見投資策略說明來解釋，並尋求支援。理論上，IPS中提出的回顧過程會在問題變得嚴重前得以識別出來。

　　設立收益率和風險目標

　　設立收益率和風險目標，在介紹一章中已做過簡單介紹，這是一個對機構和個人投資組合都適用的系統化過程。但是因為要將投資目標和投資風險相協調，這就出現了針對特定顧客的投資參數。普通過程和針對特定顧客的結果都會在喬丹針對英格爾家庭接下去的工作中加以說明。

　　收益率目標投資者想要和要求的收益率的識別過程應該與風險承受度同時讨論。在最後，IPS必須給出一個在給定的投資組合風險約束下可以實現的收益目標。

　　在開始的時候將收益要求和收益願望加以區分是非常重要的。前者是指為了達到投資者主要或基本的長期財務目標而必需的收益率水平；後者則是指投資者次要目標下的收益水平。在彼得和希爾達的例子中，他們現在的需要以彼得500000歐元的收入便可以滿足。如果IngerMarine公司被出售，他們會要求一筆能夠代替彼得收入水平的收入（基本目標），並希望能有一筆能夠滿足他們大部分所得和保證其孩子財務安全的收益率（重要但非基础目標）。

　　收益率要求通常是根據每年的花費和相對長期的儲蓄目標來決定的。歷史上，這些目標通常被分為收入要求和增長要求。因為人們假定投資組合收入（分紅、利息和租金）是用於現期消費的，而投資組合增值（來自溢價）是用於對增長的再投資。所以收入需要是通過創收的證券和主要的債券來滿足，而增長目標則是通過購買股票和其他權益類投資產品來實現的。

　　增長和收入是直觀且吸引人的描述符號，這些詞現在仍在使用。但這些詞是有缺陷的，因為它們模糊了投資者收益率要求和風險承受度之間的區別。投資組合按照收入分類是對低風險、高固定收益的資產配置的明顯偏好。相反，按增長分類的投資組合則是對股票的偏好，因為它幾乎不直接考慮風險承受度。

　　我們提到收益率要求常常是說名義上的，沒有經過通貨膨脹調整。但是，當投資者現期支出和長期的儲蓄計劃以購買力的形式加以表達時，這就可以很清晰地看到，即使是基於收入的投資組合，也必須有一定水平的名義增長。

　　作為增長和收入的替代品，設定收益率要求的總收益法首先關註個人投資目標，其次確定為了達到目標所需的每年稅後投資組合收益率。要求的收益率必須與他們單獨決定的風險承受度和投資約束相適應。抛開對稅收因素的考慮，總投資收益是由收入還是溢價產生就沒有這麼重要了。

　　當投資者收益目標與其風險承受度不一致時，投資管理人就必須找出解決辦法。如果投資者在不違反其風險承受度的限定因素時無法實現初始收益率目標，他就可能會調整他的中、低優先級的目標。或者，他會不得不接受稍高的風險水平，並假定他有"能力"承擔這些額外的風險。比如一個投資者發現他的退休金目標預期與現在的資產和風險承受度不一致，他可能不得不推遲其計劃的退休時間，並接受退休後生活水平的下降，或者他必須增加現期的儲蓄（即降低現在的生活水平）。

　　如果投資組合應該有超過投資者收益率目標的收益，那麼就能享受盈餘的樂趣。投資者必須決定是通過①承擔並願意接受比其能力更小的風險以保護其額外收益，還是②將這部分額外收益作為承擔比原先更大風險的基础以獲得更高的收益。

　　為了計算要求的收益並對收入、生活成本和衆多生活事項預期變化會產生的積聚效應有更充分的理解，咨詢師可能會結合現金流分析。

　　①假定每年隨通貨膨脹上漲3%。

　　②每年固定金額的償付。

　　彼得和希爾達的淨現金流在第二年就合宜地達到穩定並在第五年減少。所以，我們可以通過用他們在第一年的淨可投資資產（42300000歐元）劃分第二年的所需（493949歐元）來估計表2-3中的他們的稅後收益目標。我們發現493949/42300000=1.17%。在此基础上加上現在每年的通貨膨脹率3.00%就是大約的稅後名義收益率目標4.17%（註意：嚴格意義上說，通貨膨脹率應該在投資組合平均稅率的水平上進行調整。為了簡化說明，我們只是簡單地加上了3%的通貨膨脹率）。

本文摘自《投資組合管理》

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