約束條件（2）

　　（2）英格爾家族。不難看出彼得和希爾達可以負擔他們的第二處房產。盡管如此，他們仍應該記住：這兩處房產將占到他們淨資產的16%。彼得和希爾達的主要居所現在價值大約為1200000歐元，並且可以用做未來的融資渠道。

　　2.時間期限在設定收益目標和確定流動性約束中時間期限的重要性已經可見一斑。但是對於長期和短期並沒有統一的定義，對它們的讨論常常都是根據相對情況而非絕對情況來進行。在許多規劃中，時間期限在15～20年的可以被稱為相對意義上的長期，短於3年的相對而言就是短期。在3～15年的，就是中長期之間的過渡階段，不同的投資者對此的認知也有所不同。

　　與時間期限相關的第二個問題是投資者會面臨單一期限或者多重期限的問題。諸如年老的投資者、收入來源很有限的特定投資者情況與單一投資期限相一致的。但是考慮到大多數投資者情況的特殊性與複雜性，時間期限約束通常選擇多重期限的形式。

　　前面讨論過的"生命週期"分類常常假定時間期限會隨著投資者年齡的增長而不斷縮短。盡管這一假設通常是正確的，但它也絕非總是正確。一旦投資者的主要需要和金融證券是安全的，那麼制定風險和收益目標的過程就會在多代財產規劃中發生，孫輩的個人情況可能會成為投資組合目標和投資期限的決定因素。

　　假設IngerMarine成功出售，那麼彼得和希爾達的財務狀況會非常安全。他們已經表現出為三代人提供財務安全性的希望，並且顯然有長期且可能是多重的投資期限。

　　3.稅負稅負問題可能是個人投資組合管理方面最廣泛、最複雜的投資約束。所得稅或財產轉移稅在世界各地普遍存在，且成為了財富的積累和轉移的重要挑戰。盡管每個國家或地區的稅法可能不盡相同，但是以下幾類是普遍存在的：

　　-所得稅。所得稅是對總所得按一定比例徵收的，常常對各個級別的所得採取差額稅率。薪酬、租金、分紅和利息所得是常見的所得稅徵收對象。

　　-增值稅。由財產銷售所得的資本增值（基於溢價的利潤），包括金融證券，是從收入中分離出來單獨徵稅的。在許多國家，增值稅的稅率比相應的所得稅稅率更低，但是有時候規定了買賣之間的最短持有期限。

　　-財產轉移稅。財產轉移稅是根據資產轉移（不屬於銷售）而發生了所有權變更進行計徵。財產轉移稅的例子包括了在投資者死亡時的財產稅或者遺產稅和在其生時為轉移支付的"捐贈"稅。

　　-不動產稅。不動產稅多指對不動產徵的稅，但是也可適用於金融資產。這種稅常常是按報告價值的一定比例每年收取的。盡管概念很簡單，但是不動產稅在評定和遵守方面都有較大挑戰。

　　各個地區和大洲的稅收差異很大，但是50%的邊際稅率並不常見。面對這樣的稅負負擔，個人投資者顯然必須從稅後的角度來進行投資和財務規劃。

　　註：此處的稅率服從於階段性的變化，並不能充分反映產生這些稅率的稅收規則的複雜程度，可能還會徵收額外的地區稅。該表不應該用於稅收規劃的目的。

　　資料來源："TheGlobalExecutive"，Ernst&Young，2005。

　　稅收會從兩方面影響投資組合業績。當稅收是在特定計量時期的期末收取，那麼投資組合的增長會減少稅收收取的相應量。如果同樣的稅是在整個計量時期分階段收取，那麼增長就會進一步減慢：因為以投資者增速混合的基金不再能用於投資。表2-5解釋了稅收對投資組合業績的影響。在例A中，5年的投資收益率被階段性地徵收25%類似於所得稅的稅款。在例B中，會在5年期末對積累的投資收益率徵收25%相當於資本增值稅的稅款。投資組合最終價值的差異說明了延遲稅收支付的好處。

　　①年收益率：10％。

　　稅收策略最終是針對個人投資者和現行稅法的。盡管稅收規劃的細節常常涵蓋了複雜的法律和政治因素，所有的策略具有一些共同的基本原則。

本文摘自《投資組合管理》

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