投資者個性

　　個人資產管理之所以千差萬別是因為各種各樣的個人考慮和偏好對決策制定的過程產生了影響。傳統的"理性投資者"模型中常常對此未予解釋，比如個性、人生閱歷和個人處境會在決定財務決策制定的框架時起到重要作用。投資方法是以對英格爾家族成員們的區別、偏好和對風險的認識開始的，這將會為投資組合目標的讨論鋪平道路，並且可以在經理人和客戶之間建立更加堅固持久的關係。

　　情境分析

　　對按年齡階段或經濟狀況對個人投資者進行分類，前人已經做出了許多有益的努力。這樣的"情境"分析需要承擔過於簡化人們複雜行為的風險，應當小心使用：個人投資者是獨特的，可能表現出一些模糊的、橫跨兩種分類的個性特徵。盡管如此，情境分析仍是在考慮投資者基本原則和偏好時重要的第一步，這可以通過預期其可能擔心或有特殊重要性的領域來簡化對投資風險的讨論。這一情境分析案例將會包含基於財富來源、財富測定和生命週期的方法。

　　1.財富來源一些假定個人理財者通過特定方法已獲得財富的分類體制為透視投資者對風險可能的態度提供了方便。成功的企業家，例如彼得-英格爾，通過個人承擔商業或市場風險的方法創造了財富，他們被認為比那些財富的被動受益者有更高的風險承受度水平。"自己動手"的投資者可能對承擔風險更加熟悉，他們對自己從失敗中恢復的能力非常有自信。但是這些人常常對他們假定的風險有著非常強的控制意識。盡管他們說明了承擔企業風險的意願，他們可能極不願意將掌控權交給第三方或是接受他們毫無辦法的投資波動性。彼得在接受繼位計劃上的遲緩和他非常保守的投資決策即是此類行為的典型。

　　相反地，更加被動的財富受益者並不十分情願承擔風險。這類投資者繼承得到了他們的財富，得到了一大筆一次性的支付或者只是經過一段時間的穩定的工作而賺得的積蓄。因為他們財產積累相對被動，這些投資者被認為對承擔風險並無太多經驗，對風險承擔意味著什麼也不甚清楚，對其損失財富重建的信心也相對較弱。克里斯塔-英格爾即是此類投資者的一例。

　　2.財富狀況的測定考慮到財富狀況的主觀性，很難按照投資組合的規模（淨值）來對投資者進行分類。一人覺得規模很大並足以滿足未來需要的投資組合可能在另一人看來遠遠不夠。同樣的，認為那些認為自己所持財產不多的投資者不如那些認為自己所持財產較多的投資者對投資組合波動性的耐受度更低的觀點是不合理的。那些收益率不足以輕鬆支援投資者生活方式的投資組合可能被認為是小規模的。如果投資者的持續需求被很好地滿足且繼承和不動產規劃事宜變得越發重要，那麼該投資組合將被認為是大規模的。

　　3.生命階段在生命階段分類中，投資政策（尤其是風險承受度）是按其所處階段──幼年、青年、成年、退休和死亡──來決定的。理論上，人承受風險的能力開始會處於一個較高水平並且在其成長過程中不斷降低，而承擔風險的意願很大程度上是出於對現金流的考慮（收入與支出對比）。但人的經濟狀況是由許多附加條件決定的，比如：人生閱歷、生活條件、初始財富情況和個人能力與抱負。通常，個人的投資政策會經歷四個主要階段：奠基、積累、保持和分配。

　　在奠基階段，個人建立了財富產生的基础。這一基础可以是可市場化的技能、公司的建立或是教育學位、證書的取得。在這一階段，投資者常常很年輕，有較長的投資期限，並且往往對風險有高於平均水平的偏好。如果個人通過繼承得到其財產，那麼他的風險承受度必定高於平均水平。由於缺少相應財富，這一階段可能是其個人可投資資產價值最低且財產不確定性最高的時期。年輕的企業家可能在建立公司之初有巨額的開銷，這會產生高於其他因素的對流動性的需求。結婚生子後則會使得投資者對快速積累財富有更強的需求，而這樣所需承擔的風險並不與其能力和風險相匹配。

　　諷刺的是，在人們理論上應該準備好承擔風險的時候，許多人並不願意或者能夠這樣做。因為渴望獨立，克里斯塔在奠基階段面臨了很多財務壓力，到最後她可能仍在奠基階段。她的兒子尤爾根則從其幼年階段的學習起進入奠基階段早期。

　　在積累階段，來自於其可市場化的技能和奠基階段習得能力的收益增加並逐漸達到其峰值。在積累階段的頭幾年，收入增加且可投資資產開始聚積。支出在這一時期也會上升，比如成家、購房和孩子的照顧、教育開支。在這一階段的中後期，支出往往開始下降，因為孩子成年了，教育需要已經得到滿足了，房屋購置也已完成。收入的持續增加通常是因為一個人在這一階段會達到其生產力的峰值。如果其個人支出習慣並未改變，那麼這一時期的收入與支出之間的差距會拉大，儲蓄會增加。

　　一些人會放棄對其增加的財富進行投資，而是將其用於奢侈品消費或捐贈?親戚、慈善機構。但是，對於投資者而言，積累階段是以更高的風險承受度為特徵，以其增加的財富和仍然較長的投資期限為引導的。漢斯即處於此階段早期，且他顯然願意承擔高風險以獲得財富並實現人生目標。

　　在保持階段，個人進入了人生的晚期，常常是已經從日常就職單位退休或者已沒有了經營企業的壓力。在這一階段，個人會關註於保持其追求的生活方式和財務穩定性。保存已經積聚的財富開始變得越發重要，而財富的增長可能已經退居二線。風險承受度會開始降低，不僅是其投資期限將會縮短，其對取代資本和從損失中恢復能力的信心都會減少。

　　投資者通常會減少其對高波動性資產類別的敞口，比如普通股票，同時增加對低波動性投資的敞口，例如中期債券。因為這時候的個人投資者沒有足夠時間從不佳的投資結果中恢復，投資組合的穩定性越發重要。這一階段的挑戰在於，如何實現所需水平的投資組合穩定性並且對足以保持其購買力的風險資產保持一定敞口。退休後即刻變得過於保守的投資者們可能已到達了資產購買力大幅縮水的老年。隨著IngerMarine公司即將出售，彼得也將進入該階段。

　　在分配階段，積累的財富將會被轉移給其他的個人或實體。對於許多人而言，這一階段是以個人投資者仍在獲得保持階段收益並退休為起點的。對於絕大多數人來說，這一階段包含了有意識地開始轉移財富的決定。處理稅收約束在投資計劃中常是一個重要的因素，因為投資者試圖找到能使轉移給別人的稅後資產價值最大化的方法。盡管資產配置在人生的最後階段才會發生，但是對這種轉移的計劃可以在之前就開始著手準備。

　　對於擁有大量財富的個人而言，分配階段應該是一個用幾年來執行的、詳細計劃好的任務。有效地財產轉移要利用好市場狀況、稅收法規和各種轉移機制。個人投資者可能會考慮許多轉移策略：他可能會為其子嗣或慈善機構建立信託基金或是基金會，痛快地直接送出現金或資產作為禮物，調整其特定資產的所有者結構，提前預支療養費以預防健康問題的發生並繳納財產轉移稅。

　　盡管從積累到分配的發展可能是線性的，但它並不必然如此。出於積累階段的個人可能對其職業選擇感到不滿而又重回奠基階段。一些人可能因為社會對他們技能的需求減少而被迫轉行。突如其來的疾病或事故可能意外地將個人投資者直接帶入分配階段。

　　處於以上的任一階段，個人情況都是其如何對生命週期做出反應的一大驅動力。奠基階段對於那些一出生就有一筆遺產基础的人和那些來自中產階級家庭的人是不同的。分配階段對於那些富裕的人可以變得更為複雜，但是對於那些不富裕的人來說則非常簡單。因為其職業和生活習慣，有些投資者始終處於積累階段。對於其他人，不順利的人生經歷──比如經歷經濟蕭條或戰爭時期──所帶來的壓力可能會颠覆這些階段並永不允許他們在一個合適的投資專案中恰如其分地承擔與其意願和能力相符的風險。

　　情境測定允許投資咨詢師們迅速將潛在客戶分類，並研究什麼可能是他們最關心的投資問題。但是我們必須指出，投資者幾乎不會那麼容易地被歸入任何一類，且在上述因素之中明顯存在著一種動態的聯繫。例如，彼得和希爾達有對幾代的期望，希望能擁有一個足以保持長期投資期限的、規模足夠大的投資組合，他們的風險承受度未必會因其年齡增長而降低。盡管漢斯可能會進入積累階段，他顯然保持了奠基階段的許多特徵（比如高於平均水平的風險承受度）。同樣，克里斯塔的情況基本直接映射了積累階段，盡管她有開展長期投資計劃的財務實力。對財富來源的考量在英格爾家庭的情況中扮演了重要角色，並且與生命週期緊密相連。一個財產的受益人（比如漢斯）在生命的最後階段會認為其投資組合對於承擔額外的風險而言足夠大，但是更年輕的第二個受益人（比如克里斯塔）因缺乏經驗和信心可能會表現得更加不願意承擔風險。因此情境規範的價值就在於他們大致地對人們的行為進行了觀察，但其在充分解析個人情況的能力上仍有欠缺。投資咨詢師應該強調收集、評估相應情境信息的過程而非個人投資者具體屬於哪一類別。遇到過相似類型的咨詢師能夠更好地預期投資者的潛在顧慮所在，並根據客戶情況規劃其投資組合。

本文摘自《投資組合管理》

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