指數和有效市場（3）

　　更重要的是，監管機構強迫投資者認真對待這些學術觀點。1974年，美國國會通過《雇員退休收入保障法》（簡稱ERISA），彻底改變了美國養老基金託管行業，隨後還波及全世界。該法案要求投資經理行事"審慎"，它對"審慎"一詞的定義是：他們應當按照現代投資組合理論來管理資金。這進一步加劇了基金經理隨大流的傾向。

　　此外，這些理論還成了所有商學院的核心課程，並形成了一種心理效應。它們給風險標上了確切的數值，減少了MBA學院對未知的恐懼。學生們變得過度自信，哪怕等他們到了交易櫃台，發現理論實踐起來並不像商學院里教得那麼靈驗。博格自己也看出了這一弊端，他說："這種定焦於簡化數學模型的態度，對基金經理，對其客戶，對市場本身，都是不健康的。"

　　這一切都事關重要，皆因整個結構建立在不牢靠的基础之上。事實證明，風險是不能用數學精確測量出來的。證券價格的變化並非隨機，極端波動遠比鐘形曲線暗示的更為常見。早在1962年，波蘭流亡社會學家伯努瓦-曼德勃羅（BenoitMandelbrot，分形幾何的發明者）就已經證明了這一點。他業餘研究金融市場，繪出了每日股票和商品價格波動圖，觀察其模式。它們顯然不是隨機的，因為極端事件太多。曼德勃羅發表了一篇有關棉花價格的論文，清楚地做了闡釋。他認為："泡沫和崩盤為市場所固有……原本沒有模式，人類卻試圖從中找出模式，它們（指泡沫和崩盤）就是必然結果。"

　　此外，大部分績效都來自極端事件。1916～2003年，假設市場遵循鐘形曲線，那麼美國歷史最悠久的股票指數──道瓊斯工業平均指數，只應該有58天的波動值超過3.4%。但實際上卻有1001天。同理，指數波動超過7%的日子，應該每300年才出現一次，可光是20世紀就出現了48次。

　　但1962年曼德勃羅發表他的批評文章時，學院派經濟學家們嗤之以鼻。他們說，使用鐘形曲線無非是因為它方便。以基本的隨機性作為前提假設，能把市場和風險管理帶進傳統的數學領域，打開深入研究的各種途徑。如果曼德勃羅是對的，市場只能參照難得一塌糊塗的複雜數學來衡量動蕩和混沌，而就算現在，複雜數學也還處在起步階段。於是，學者們把曼德勃羅放到了一邊，樂呵呵地繼續按照價格隨機變化的假設來建立模型。

　　"它並不像宣傳的那樣管用，"曼德勃羅愠怒地反驳，但"它帶給人一種精確和勝任的印象，叫人寬心"。可只要加入鐘形曲線，"誤差就冒了出來……這就意味著股票投資組合的組合方式根本不正確；非但沒能管理風險，反而可能放大風險"。

本文摘自《可怕的市場週期》

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　　 人類的天性里從不乏貪婪的因子，所以市場總是伴隨著泡沫。不過泡沫總有擠出的一天，有漲必然有跌。市場週期看來既規律又公平。但是，21世紀全球性經濟危機的到來打破了這一規律，時至今日，市場週期的反常仍然令全球投資者、商業人士，乃至政府頭痛。這就是，全球市場變得異常同步，暴漲暴跌頻繁得如同家常便飯，泡沫還未擠出，更大的泡沫已在醞釀之中，最終導致所有資金都無法逃離這一可怕的市場週期。
　　《金融時報》獲獎記者約翰-奧瑟茲將在本書中闡明背後的來龍去脈。讀者將看到，每一個市場的細微改變將導致人性什麼樣的變化，而人性的改變又直接決定了投資的方式和心理。