約束條件 - 兄弟財經外匯返佣

　　投資者的風險和收益率目標是在一些約束之下設定的：流動性，時間期限，稅收考慮，法律法規因素和特有情況。盡管這些因素都會影響投資組合的選擇，但因前兩個約束直接影響了投資者的風險承擔能力而約束了風險和收益目標。

　　1.流動性流動性要求（liquidityrequirement）是在特定時點上對追加投入（比如養老金計劃和捐贈基金）或儲蓄（對個人而言）的現金需求。這樣的需求可能是預期到的或是沒有被預期到的，但是它們一般都由流動性事件（liquidityevent）產生。一個這樣的例子是一年內完成一棟建築物的打算。

　　流動性要求反映了非循環性的現金持有需要以滿足沒有被預期到的需求（安全基金或儲備金）。這樣的要求可以通過持有投資組合中的現金或現金等價物得以滿足，或者也可通過將其他的資產轉化為現金等價物來完成。任何因需要賣掉流動性相對較差的資產而蒙受的經濟損失風險就是流動性風險（liquidityrisk）。只有以較高的總成本下才能變現的資產即被稱為流動性相對較差的資產。因此，流動性風險是由兩個原因產生的：資產方的原因（資產流動性）和債務方的原因（流動性要求）。投資組合經理人控制資產選擇而不考慮流動性要求，所以在實際操作中經理人會用資產選擇來管理流動性風險。如果相對於其潛在的流動性要求而言投資組合的資產和收入基础很大，則可持有流動性相對較差的資產。需要區別對待的是與資產價格風險（pricerisk）──市場價格變動的風險──相關的流動性要求。風險較高的資產通常流動性較差，尤其是在市場下行時期。如果投資者的流動性要求與市場下行強相關，那麼這些要求就會影響到資產的選擇，更多選擇那些低風險的資產。所以在許多例子中，對流動性風險和價格風險的考慮意味著投資者會因對未來流動性要求的預期而選擇流動性高、價格風險低的資產作為其投資組合的一部分。投資者們會利用衍生品策略來調整有風險的投資組合結算結構以滿足其流動性要求，盡管這樣的調整常常意味著額外的費用衍生品（derivative）是那些基於其他資產價值結算的合約，常被稱為潛在資產。

　　2.時間期限時間期限（timehorizon）常被用以說明與投資目標相匹配的時間期限。投資目標和相應的投資期限可以是短期的、長期的或是兩者兼而有之。10年以上的投資期限常被定義為長期。長期投資業績應該是幾個市場和商業週期的平均結果。多重期限是指既有長期又有短期的期限組合。比如，孩子教育的較短期投資和投資者的較長期退休投資形成的組合。

　　諸如特有情況或特定流動性要求的其他約束條件同樣會影響投資者的時間期限。比如，個人投資者臨時的家庭生活安排可以反映其各個時期的時間期限約束。同樣的，機構投資者對某一資本專案即將到期的巨額支出會迫使其在時間期限的約束上採用多重期限。

　　一般地，與投資期限相關的問題包括了以下這些：

　　-時間期限的長短如何影響投資者承擔風險的能力？時間期限越長，投資者可以承擔的風險就越大。時間期限越長，投資者通過增加儲蓄補充投資來源的能力就越強。投資者的長期勞動收入也是一種具有充足穩定性的資產，可以用以支援更高水平的投資組合風險。（參見Campbell與Viceira（2002）對此及之後觀點的讨論。）現金對於短期投資者而言是安全的，但這對於需要不斷再投資的長期投資者而言卻是有風險的。

　　-時間期限的長短是如何影響投資者的資產配置的？當他們制定相對於短期投資目標的長期目標時，許多投資者將較大比例的資金投向了有風險的資產。短期投資因其風險承擔能力較小而對投資組合的選擇產生了約束。

　　-投資者的意願與能力如何影響投資組合資產配置的波動？當我們關註於風險時，即便是有著長期目標的投資者也會因對中間時期可能出現巨大虧損而約束其承擔的風險。比如未被預期到的流動性要求發生的概率在市場下行期間可能會增加，因為市場下行與經濟活動的減少有關，這將影響其收入以及其他的財富來源。常有預期外短期流動性需求的投資者往往偏好較短期限的投資，以此控制價值流失的風險。

　　-多重時間期限如何對投資者資產配置產生約束？在這種情況下投資政策必須能夠適用於所有的時間期限。這樣的政策設計可能會要求在制定短期、中期和長期目標時做出一些妥協。

　　3.稅收考慮一個國家的稅收政策會對居住在該國的投資者的投資決策產生重要影響。稅收考慮（taxconcern）是對應納稅的投資者而言的，因為稅收支付減少了可用於現期需要或對未來增長再投資的總收益數量。對投資收入和資本溢價的稅率不同會影響應繳稅投資者的投資選擇和抛售時機。因投資者死亡而產生的對財富徵收的財產稅也會對投資決策產生影響。最後，稅收政策的變化會影響證券價格，從而影響到應繳稅投資者和免稅投資者的投資決策。

　　4.法律法規因素法律法規因素（legalandregulatoryfactor）是由政府部門、執法部門或監管部門施加的外部因素，以實現其對投資決策制定的約束。例如，在英國由英國金融服務管理局（FSA）制定的規則約束了對英國共同基金以負債和股票證券形式持有資產。又如，美國1974年的《雇員退休收入保障法》（ERISA）是由監管機構和議會共同解釋的，它約束了固定養老金計劃中員工股票的獲得和持有。一些國家則約束了養老金帳戶對特定資產種類的投資權利。

　　5.特有情況特有情況（uniquecircumstance）是可能約束投資組合選擇的其他所有內部因素（除了流動性要求、投資期限和稅收因素外）。比如，一所大學的捐贈基金可能因為其道德目標或出於社會責任的考慮而被迫放棄一些特定的投資專案。同樣的，個人投資者的投資組合選擇也可能因其對健康需要、對受贍養者的支援和對一些其他的個人特有情況的關註而受到約束。投資者可能會申明拒絕對非本國股票或衍生品的購買。投資組合選擇可能會受到人力資源和財力資源（例如時間、興趣、背景和專業知識）等的約束。

本文摘自《投資組合管理》

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