高收益債券的市場需求和應用前景（2）

　　3.風險利益的追求將促進高收益債券的發展

　　西方槓桿收購的研究表明，在通常的收購活動中，如果收購活動有利可圖，那麼，投資者更傾向於購買新公司的股份，而不太願意提供借貸（購買債券），因為可以在出售股份中獲得較高的溢價。高收益債券能夠兼顧融資者和投資者的目標與利益，成為公司槓桿收購的一種理想融資工具。

　　在成熟的西方資本市場中，人們對高科技產業投資高風險與高收益相伴的特徵普遍認同，高科技產業的融資者（創業者和經營者）與投資者之間，通過高收益債券來解決股權形式風險投資中控制風險和充分融資的問題。融資者不願意放棄對大量股份的控制權，又要為自己高風險、低信用的投資活動大量融資，於是就借助初次發行的高收益債券，作為融資手段；而投資者在得不到高收益潛力公司股份，或者不願意冒蝕本風險的情況下，只好選擇購買高收益債券，以獲得高收益債權。

　　在當今風險投資日趨商業化運作的情勢下，債務融資已經成為風險資本的一個重要來源，高收益債券則是風險投資債務融資的基本工具。公司槓桿收購與風險投資的基本驅動力量，是人們對風險利益的追求。現代高收益債券市場的繁榮，在某種意義上，正在於全球化競爭與高科技經濟和知識經濟中蘊涵著的巨大風險利益。

　　4.高收益債券使企業的融資工具多樣化，為並購增加了融資渠道

　　高收益債券固然如同引入的其他金融或者公司制度一樣，經過中國市場的土壤培育往往發展得與國外有所差異，但作為同一金融工具，其發展具有一定的共性。

　　一般而言，高收益債券的充分運用能夠促進槓桿收購活動的增長，在美國，20世紀80年代早期，對於許多不知名、身處高風險或剛剛起步的行業或由於多種原因而無法通過公開市場融資的公司來說，高收益債券主要充當銀行債務的替代品。80年代後期，以前曾經擁有很高信用等級的公司也開始發行這類評級較低但具有高收益的債券為收購融資。根據摩根士丹利的報道，高收益債券市場在1970年的平均規模為70億美元，到了1985年平均規模增長為590億美元，1988年增長為1460億美元。而且德崇證券公司的E.AlanBrumberger提供的數據表明，1982年只有3%的高收益債券發行是和槓桿融資聯繫在一起的，但1985年這一數字上升到50%。

　　高收益債券在槓桿收購(leveragedbuyout)中安排的基本程序是：收購公司確定要收購的目標公司；收購公司在投資銀行的說明下發行高收益債券，迅速籌集現金，根據需要安排夾層融資；收購公司用籌集的資金收購目標公司；收購公司出賣目標公司的部分或全部資產，其收益用於回購發行的高收益債券。

　　收購者通常獲得投資者的承諾：如果收購者成功地收購特定比例的目標公司股票，投資者就購買特定數量的證券（包括高收益債券）。可以專門設立空殼公司來購買目標公司股票，並以其名義發行證券，出售給投資者，但不用它購買的目標公司股票為這些證券提供擔保。如果收購者成功地獲得控制權，目標公司的資產可以用做抵押，為完成收購進行額外的融資。不論收購成功與否，投資者都可以獲得其承諾資金的0.5%～1.0%的補償費。收購公司獲得事先承諾後，可以在目標公司未來得及組織防禦之前，就迅速撲向目標。這對於惡意收購者特別有利。高收益債券市場的發達為槓桿收購運用提供了最基本的條件──它為公司的並購和重組提供了迅捷的資金來源，增加了公司收購、兼並和重組的範圍。

　　但是，需要註意的是，槓桿收購的運用還需要其他的條件，不同於美國20世紀80年代繁榮時期的高收益債券，在當代的槓桿收購中，高收益債券僅僅是提供了融資的部分資金，沒有夾層融資的安排，槓桿收購很難完成。夾層融資通常是由銀行、投資銀行和財團來提供。在中國市場上，投資銀行離真正的投資銀行還有一定的距離，一般的商業銀行尚不被允許貸款給企業用於股權投資。因此，高收益債券的繁榮，還取決於整個金融監管的"放鬆"。

　　

本文摘自《高收益債券與槓桿收購》

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　　 運用資本市場工具進行企業並購重組，進而推進經濟結構調整是中國面對全球經濟競爭必然面對的事實。本書從槓桿收購革命與垃圾債券創新、融資環境與金融監管入手，圍繞市場需求引出槓桿收購及垃圾債券發展狀況、應用原理、產生動因及財富效應，並在此基础上對槓桿收購交易結構設計，垃圾債券融資方案等進行了研究。