從金融壓抑到全流通市場：融資革命的土壤（1）
槓桿收購與高收益債券是在20世紀50年代初露端倪，80年代迅速興起的資本重組手段。經過90年代初期一段短暫的蟄伏後，又逐漸進入主流市場而成為當今全球金融不可或缺的基本工具。盡管在中國的資本市場上，不時有企業家和莊家高舉槓桿收購的大旗，創造出些許以小吃大、以弱勝強的案例，但究其根本，成敗的關鍵仍取決於巧妙把握體制轉換的能力，而並非是依賴金融技術的運用。如果通盤審視西方資本市場的格局，沒有高收益債券的輔佐，槓桿收購不可能形成氣候。中國金融體系中最困難的就是沒有高收益債券的土壤和種子，所謂的槓桿收購更多的是煽情的幻覺和自說自話的渲染。
如今，中國的全流通資本市場即將實現，宣傳槓桿收購和高收益債券正當其時。企業界正在自下而上地出現各種金融創新，而金融監管層的有識之士也順應潮流自上而下地推動制度改變。2006年3月，中央銀行負責人曾委託中國並購公會約請業界人士針對中國債券市場創新座談，槓桿收購和高收益債券成為重要議題。本文便是筆者根據發言的提綱和相關觀點進一步整理而成，以期引起業界的關註。
金融土壤與金融家精神
（本節部分觀點發表於《中國新聞週刊》，2005年4月論壇：商業銀行治理與金融家精神重塑。）
金融土壤的孕育
傳統的發展經濟學強調資本積累在經濟發展中的決定作用。在哈羅德-多馬模型中，資本積累被看做經濟增長的決定因素。劉易斯的"二元經濟結構論"也認為經濟發展的核心問題是提高資本形成率。但是，20世紀70年代初期新一代的發展經濟學家麥金農和蕭則認為，發展中國家的資本並不匮乏，而是金融市場的利率扭曲造成了資本效率低下，抑制了經濟增長。麥金農進而提出金融資產積累與資本積累之間存在"互補效應"而不是傳統貨幣主義的"替代效應"。提倡金融管制部門應當將利率市場化，激勵金融資產的總量提升，減少金融抑制（丁從明，陳仲常?金融深化、資本深化及其互補性研究[J].財經研究，2006（1）.）。
多年來，中國金融體制改革的一個基本主張便是推動利率的市場化和金融資產的深化，筆者曾在1985年將麥金農和蕭的"金融深化論"基本觀點引進國內，以開拓當時國內金融體制改革的視野（王巍，童君揚?麥金農-蕭的"金融中介論"[J].金融研究，1985(3).）。20多年下來，中國經濟取得了令全球矚目的高速增長，中國金融資產總量已經大大提升，而且也超出了金融深化的一般指標、例如，通用的M2/GDP指標從1978年0?29穩步上升到2004年的1?85，上升幅度達5倍之多，明顯高出同時期的發達國家和發展中國家的貨幣產出比。但是，中國企業特別是中小企業無法獲得金融市場的正常資源和高昂的融資成本卻是共知的事實，也是歷年政府政策高度關註的焦點和市場頑症。中國經濟中廣泛存在的金融壓抑成為近年來各界讨論的主題。
全國人大財經委副主任委員、中國人民銀行原負責人吳曉靈在2006年3月出席"中國金融轉型與發展論壇"時指出，國內企業和公民可供選擇的投融資渠道有限，沒有充分的自主權，金融機構能滿足社會金融服務需求的程度還比較低，存在著金融壓抑的現象，這是造成中國金融發展現狀與中國經濟發展現狀不匹配的根源。吳曉靈直言，中國經濟的持續健康發展必須伴隨放鬆金融管制，她特別提到觀察金融壓抑不僅要看到金融的深度，還要看到金融的廣度（《東方早報》，2006年3月29日。）。主導金融體制改革多年的中央銀行終於真正意識到金融管制之外的市場空間，而且積極地讨論民間金融的合理性。
運用資本市場工具進行企業並購重組，進而推進經濟結構調整是中國面對全球經濟競爭必然面對的事實。本書從槓桿收購革命與垃圾債券創新、融資環境與金融監管入手，圍繞市場需求引出槓桿收購及垃圾債券發展狀況、應用原理、產生動因及財富效應，並在此基础上對槓桿收購交易結構設計，垃圾債券融資方案等進行了研究。
如今，中國的全流通資本市場即將實現，宣傳槓桿收購和高收益債券正當其時。企業界正在自下而上地出現各種金融創新，而金融監管層的有識之士也順應潮流自上而下地推動制度改變。2006年3月，中央銀行負責人曾委託中國並購公會約請業界人士針對中國債券市場創新座談，槓桿收購和高收益債券成為重要議題。本文便是筆者根據發言的提綱和相關觀點進一步整理而成，以期引起業界的關註。
金融土壤與金融家精神
（本節部分觀點發表於《中國新聞週刊》，2005年4月論壇：商業銀行治理與金融家精神重塑。）
金融土壤的孕育
傳統的發展經濟學強調資本積累在經濟發展中的決定作用。在哈羅德-多馬模型中，資本積累被看做經濟增長的決定因素。劉易斯的"二元經濟結構論"也認為經濟發展的核心問題是提高資本形成率。但是，20世紀70年代初期新一代的發展經濟學家麥金農和蕭則認為，發展中國家的資本並不匮乏，而是金融市場的利率扭曲造成了資本效率低下，抑制了經濟增長。麥金農進而提出金融資產積累與資本積累之間存在"互補效應"而不是傳統貨幣主義的"替代效應"。提倡金融管制部門應當將利率市場化，激勵金融資產的總量提升，減少金融抑制（丁從明，陳仲常?金融深化、資本深化及其互補性研究[J].財經研究，2006（1）.）。
多年來，中國金融體制改革的一個基本主張便是推動利率的市場化和金融資產的深化，筆者曾在1985年將麥金農和蕭的"金融深化論"基本觀點引進國內，以開拓當時國內金融體制改革的視野（王巍，童君揚?麥金農-蕭的"金融中介論"[J].金融研究，1985(3).）。20多年下來，中國經濟取得了令全球矚目的高速增長，中國金融資產總量已經大大提升，而且也超出了金融深化的一般指標、例如，通用的M2/GDP指標從1978年0?29穩步上升到2004年的1?85，上升幅度達5倍之多，明顯高出同時期的發達國家和發展中國家的貨幣產出比。但是，中國企業特別是中小企業無法獲得金融市場的正常資源和高昂的融資成本卻是共知的事實，也是歷年政府政策高度關註的焦點和市場頑症。中國經濟中廣泛存在的金融壓抑成為近年來各界讨論的主題。
全國人大財經委副主任委員、中國人民銀行原負責人吳曉靈在2006年3月出席"中國金融轉型與發展論壇"時指出，國內企業和公民可供選擇的投融資渠道有限，沒有充分的自主權，金融機構能滿足社會金融服務需求的程度還比較低，存在著金融壓抑的現象，這是造成中國金融發展現狀與中國經濟發展現狀不匹配的根源。吳曉靈直言，中國經濟的持續健康發展必須伴隨放鬆金融管制，她特別提到觀察金融壓抑不僅要看到金融的深度，還要看到金融的廣度（《東方早報》，2006年3月29日。）。主導金融體制改革多年的中央銀行終於真正意識到金融管制之外的市場空間，而且積極地讨論民間金融的合理性。
本文摘自《高收益債券與槓桿收購》
運用資本市場工具進行企業並購重組，進而推進經濟結構調整是中國面對全球經濟競爭必然面對的事實。本書從槓桿收購革命與垃圾債券創新、融資環境與金融監管入手，圍繞市場需求引出槓桿收購及垃圾債券發展狀況、應用原理、產生動因及財富效應，並在此基础上對槓桿收購交易結構設計，垃圾債券融資方案等進行了研究。