促進金融機構競爭，繁榮證券市場

　　高收益債券作為一種金融產品，往往是伴隨著金融管制的放鬆而產生的，隨著時代的發展，世界各國金融監管當局對本國金融體系在不斷進行變革，而這種變革經常以放鬆金融管制和倡導自由金融市場為核心內容。事實上，金融管制放鬆的結果一方面帶來了金融工具的推陳出新，另一方面也使金融機構之間的競爭愈演愈烈。而上述結果的出現，不僅對中小企業融資擴大起到巨大推動作用，而且對於繁榮金融證券市場的發展具有重要意義。同時，通過高收益債券的發行一方面分擔了商業銀行的風險，將原本風險較大的對中小企業和新興企業的貸款風險通過發行高收益債券的方式分擔給了大衆；另一方面，由於高收益債券在公開市場上交易時，決定利率的是投資大衆，而商業銀行依據自身的信用分析制定利率，高收益債券市場融資比商業銀行貸款更加靈活地適用市場需求，同時對商業銀行也構成了一定的競爭和沖擊，促進商業銀行的不斷革新與進步。可以說，在高收益債券市場迅速發展的同時也為證券公司、基金公司、商業銀行的競爭、發展、繁榮提供了廣闊的空間。

　　盡管我們看到了高收益債券具有的種種優勢並且仍然極具良好的市場前景，但美國大起大落的高收益債券市場發展歷程，讓我們看到了高收益債券所具有的種種缺陷。比如在放鬆金融管制的背景下，可能會導致大量劣質企業湧入高收益債券市場，造成債券泡沫，影響證券市場的穩定；再如由於高收益債券的高收益性，吸引了大量投機者，也使"債券市場"魚目混珠，良莠難辨，打擊了投資者的信心和興趣；同時高收益債券市場的繁榮也為惡意"收購"和惡意"接管"打開了方便之門。如果說以上所列出的問題都可以通過適當的市場監管來加以防範或控制，那"高風險性"則是高收益債券永遠無法回避的"硬傷"：與"高收益性"相伴的"高風險性"決定了高收益債券的違約率較高，它在增加投資者風險的同時，也給發行者增加了高利率的壓力，許多高收益債券的發行帶有重置條款，或是屬於延期支付的金融工具。重置條款強迫債券發行人在債券於規定日期前未能平價或溢價買賣的情況下，提高利率，從而增加企業破產的可能性，（許勝江.垃圾債券：一種有前景的商業冒險金融工具[J].吉首大學學報（社會科學版），2003(9).）影響高收益債券市場的穩定性，例如1989年2月13日，發行了800多億美元高收益債券的"高收益債券之王"──德崇公司就終因負債累累，在無法償還到期貸款又求貸無門的情況下，被迫向法院申請破產保護。這也標志著美國高收益債券市場的衰落。（王自力.垃圾債券的興衰與啟迪[N].證券市場導報，1996(1).王巍.垃圾債券的魅力[J].中國企業家雜志，1999(7).）

本文摘自《高收益債券與槓桿收購》

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　　 運用資本市場工具進行企業並購重組，進而推進經濟結構調整是中國面對全球經濟競爭必然面對的事實。本書從槓桿收購革命與垃圾債券創新、融資環境與金融監管入手，圍繞市場需求引出槓桿收購及垃圾債券發展狀況、應用原理、產生動因及財富效應，並在此基础上對槓桿收購交易結構設計，垃圾債券融資方案等進行了研究。