關註高ROE能否持續（2）

　　對新湖創業、新湖中寶和萬科2007年的財務數據作杜邦分析可以發現新湖創業的淨利潤率（淨利潤/營業收入）、資產週轉率這兩項指標遠遠高於另外兩家公司。需要說明的是，在這里我們計算的淨資產收益率為淨利潤（而非歸屬於母公司所有者的淨利潤）除以所有者權益（而非歸屬於母公司所有者權益）所得。這是因為新湖創業的少數股東權益占所有者權益的比重極大，為35.82%，遠遠超出新湖中寶10.30%和萬科13.68%的比重，在這種情況下用通常的方法會產生較大的誤差。

　　新湖創業的銷售利潤率和資產週轉率為什麼能夠如此出色呢？答案其實很簡單，公司已經很多年沒有拿地了。由於現有開發專案所用土地取得的時間早，成本低，銷售利潤率不可能不高；由於不拿地，資產規模就不會像其他房地產上市公司那樣高速膨脹，資產週轉率高也是理所當然。不過，手中的土地儲備越來越少，這兩年的業績看上去是不錯了，但未來的業績又該怎樣持續下去呢？

　　該不該拿地？拿多少地合適？這樣的問題恐怕是令很多房地產公司老闆頭痛的問題，不過，陳堅先生不用為此勞神。2007年11月27日，新湖創業發佈關聯交易公告稱擬出資1.8億元收購浙江新湖集團股份有限公司持有的青海堿業有限公司6.96%的股權。新湖集團持有新湖創業第一大股東寧波嘉源實業發展有限公司99%的股權，是公司的間接控股股東。對於這起交易，新湖創業認為"有利於本公司逐步轉型主營業務方向，有利於公司未來的持續經營和穩步發展，有利於延續目前經營業績的穩步提高"。顯然，新湖創業有淡出房地產行業的打算。

　　新湖集團通過分期出資9.05億元持有青海堿業35%的股權，擬將其全部轉讓給新湖創業。截至2008年6月30日，新湖創業持有青海堿業的股權已達10.83%，投資額達到2.8億元。

　　根據上述關聯交易公告，新湖集團對青海堿業的業績還是很有信心的，預計其2007、2008、2009年將分別實現淨利潤1.6億、2.4億和3.6億元，並保證如果未達到承諾的收益狀況，新湖集團將無條件地以現金方式給予補足新湖創業在青海堿業所持股權所能享受的相應收益。不過，即使青海堿業能夠實現預期的經營業績，該公司的淨資產收益率也遠低於新湖創業現有的水平。前面說過，新湖集團出資9.05億元持有青海堿業35%的股權，以此保守地估計青海堿業淨資產為25.85億元，則2009年實現淨利潤3.6億元，淨資產收益率也不過13.93%。因此，新湖創業將很難持續維持過去三年的高ROE水平。

　　青海堿業的控股股東為浙江玻璃股份有限公司（浙江玻璃，0739.HK），根據浙江玻璃的公告，新湖集團將於2009年5月30日或之前支付完9.05億元（青海堿業）股權收購款項。另據新湖創業的公告，則是準備在2009年12月31日前完成從新湖集團收購青海堿業的股權工作，且新湖集團"從落實股改事後安排、扶持上市公司壯大發展的角度出發……以原始取得的價格轉讓給本公司，未作任何溢價"。

　　

本文摘自《價值投資，從看懂財報開始》

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　　 本書的主要目標是說明投資者弄清楚如何活用財務指標和怎樣看透會計數字。作者根據大量真實的上市公司公開財報數據，詳細講解了盈利能力、淨資產收益率、營業利潤率、償債能力、毛利率、利息保障倍數等財務指標的計算、應用和分析重點。書中還結合具體例子，示範了如何客觀看待各類會計數字，做出恰當的投資決策。