為什麼不是ROIC（1）

　　雖說淨資產收益率很重要，但有些投資者卻更喜歡其他指標，如投入資本收益率（ROIC）。晨星公司股票研究部負責人帕特-多爾西在《股市真規則》（帕特-多爾西.股市真規則［M］.司福連，劉靜，譯.北京：中信出版社，2006.）一書中稱ROIC為"一個久經考驗的分析資本收益的比率……它是一個比資產收益率和淨資產收益率更全面、更好的度量盈利能力的工具。"不過，這世上並不存在十全十美的財務指標，ROIC也不例外。理由有二，首先，高ROIC並不一定能轉化成高ROE(淨資產收益率)，而後者與股票投資者的利益相關程度更高；其次，有時ROIC也並不能完全反映企業核心業務的盈利能力。

　　ROIC的計算方法有很多版本，在這里我們採用《股市真規則》中的方法：

　　ROIC=稅後淨營業利潤（NOPAT）/投資資本

　　式中，稅後淨營業利潤=EBIT×（1-T）(EBIT為息前稅前利潤，T為企業所得稅稅率)，投資資本=總資產-不附帶利息的流動負債-超額現金。

　　在多爾西看來，ROIC的高明之處主要是去除了企業不同的融資決定造成的影響（不管是使用債權融資還是股權融資)，這樣我們就可以盡可能地聚焦在核心業務的盈利能力上。更具體些，ROIC"改進了資產收益率和淨資產收益率，因為它把負債和權益放在一個彼此相當的位置上：它把與負債相關的扭曲矯正過來，這些扭曲使公司在使用淨資產收益率時因為具有很高的槓桿作用看起來收益性很好"。

　　此外，由於ROIC在計算過程中剔除了超額現金等非經營性資產的影響，人們認為這樣可以更準確地反映企業核心業務的盈利能力，這是因為企業績效與占用資源更加匹配。

　　盡管ROIC有諸多好處，但對股票投資者來說，恐怕還是ROE更實惠。這就好比我們在計算好企業價值後，還要減去債權價值，得到的股權價值才是股票投資者的最終目標。於是，問題來了，某些上市公司ROIC高於ROE，但是投資者真的能夠期望它們的高ROIC轉化成高ROE嗎？

　　ROIC比ROE高的企業大致可以分為三類：第一類是少數股東權益收益率較高的企業；第二類是擁有較多超額現金或其他非經營性資產的企業；最後一類是不使用或較少使用財務槓桿的企業。

　　先看第一類企業，在上市公司中，有很多企業少數股東比上市公司（母公司）的投資者要幸福得多。以三愛富為例，以3季報數據計算，其少數股東權益收益率（少數股東損益/少數股東權益）為12.93%，而淨資產收益率只有1.58%。再考慮到三愛富還有12.10億元的銀行借款，這樣的公司，不用計算我們就能知道其ROIC要比ROE高很多，但是，這樣的高ROIC對投資者來說可能是沒什麼意義的。

　　

本文摘自《價值投資，從看懂財報開始》

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　　 本書的主要目標是說明投資者弄清楚如何活用財務指標和怎樣看透會計數字。作者根據大量真實的上市公司公開財報數據，詳細講解了盈利能力、淨資產收益率、營業利潤率、償債能力、毛利率、利息保障倍數等財務指標的計算、應用和分析重點。書中還結合具體例子，示範了如何客觀看待各類會計數字，做出恰當的投資決策。