關註營業利潤率（3）

　　需要說明的，新會計準則下營業利潤包括投資收益、公允價值變動收益等與企業取得營業收入無關的損益專案，我認為在計算營業利潤率是應剔除這些專案。

　　我們來看一個錯誤地計算成本和費用的案例。現代投資（000900）是一家高速公路行業的上市公司，這家公司2007年的毛利率高達82.62%，在高速公路行業名列榜首。然而，我的朋友王大力先生發現這是公司會計處理錯誤的結果（王大力.現代投資低估有理［J］.證券市場週刊，2008（35）.）。

　　他發現現代投資的管理費用率（管理費用/營業收入）奇高──13家高速公路公司平均為5.86%，而現代投資為16.85%，"如果我們用現代投資高出平均值的管理費用率來調整其毛利率，似乎一切就顯得比較正常了，毛利率已經接近於13家公司的平均水平"。

　　大力繼而發現，與其他同行業上市公司不同，現代投資在會計上將高速公路資產作為無形資產而非固定資產處理。

　　考慮到現代投資2008年上半年無形資產攤銷1.17億元，以及固定資產中公路及構築物折舊1806萬元，則其營業成本接近2.5億元。然而，現代投資中報顯示，2008年上半年營業成本僅1.70億元。所以可以判斷，現代投資沒有將無形資產攤銷費用計入到營業成本中去，至少是沒有全部計入。2008年上半年，現代投資管理費用為1.56億元，管理費用率高達21.32％，其中應該包括了巨額的無形資產攤銷。

　　我比較了一下現代高速2008年年報和半年報的相關數據，很顯然，在王大力的文章發表後，現代高速會計處理的方法變了，變得合乎常規了。

　　註：下半年數據系用全年數據減上半年數據算得。

　　如果我們只看毛利率高低，不分析管理費用，能和大力一樣發現現代投資高毛利率的奧秘麼？

　　其實，就算不考慮會計方面的因素，從維持持續競爭優勢的角度出發，很多企業的銷售費用或管理費用也是剛性支出。在這種情況下，簡單地認為毛利率高就是盈利能力強未免太片面了。以用友軟體（600588）和航天信息（600271）為例，按申萬行業標準，這兩家公司同屬信息服務──計算機應用業，只是三級行業不同，用友軟體屬軟體業，而航天信息屬其他計算機應用。

　　註：表中營業利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用-資產減值損失，這與上市公司利潤表中的營業利潤概念不同。

　　

本文摘自《價值投資，從看懂財報開始》

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　　 本書的主要目標是說明投資者弄清楚如何活用財務指標和怎樣看透會計數字。作者根據大量真實的上市公司公開財報數據，詳細講解了盈利能力、淨資產收益率、營業利潤率、償債能力、毛利率、利息保障倍數等財務指標的計算、應用和分析重點。書中還結合具體例子，示範了如何客觀看待各類會計數字，做出恰當的投資決策。