＂該看的是有無價值，笨蛋＂（6）

　　1974年年底，聶夫終於鬆了一口氣，他寫道："在這五年時間的艱苦過程中，溫莎自始至終都在和單個高估值市場闆塊的無聊反彈做不懈抗爭。1974年結束時，溫莎傷痕累累，但是毫不屈服。我們對低市盈率投資哲學的忠誠沒有絲毫改變，馬上就要證明我們是多麼正確了。"

　　多年以後，聶夫回憶道："在某些觀察家看來，溫莎已經完全和市場脫節。但是我認為，溫莎並沒有和市場脫節，而是市場和現實脫節了。現在這麼說，對當時那段經歷並不公平。回顧往昔，現在每個人都承認"漂亮50"現象是註定要爆發的。只是那時，原本冷靜的理智投資者也都相信，即無限的收益增長和有限的股票供給意味著股價將永無止境地上漲。"

　　《約翰-聶夫的成功投資》的開場白"花旗的投資傳奇"我讀過許多遍，尤其是在投資不順的時候更為受用。它最典型地反映出聶夫不屈不撓的精神。20世紀80年代，美國的許多銀行都遇到了大麻煩，直至90年代初，人們都認為它們無藥可救。聶夫並不這麼看，他大量買入這類股票，如在1987年買入美國銀行，後來枯木逢春，股價漲了8倍以上。但聶夫投資花旗銀行就不那麼幸運了，花旗銀行在20世紀70年代初還是"漂亮50"的成員，是股市中家喻戶曉的成長股。後來成長性減弱，失宠於投資者，到了1987年，由於受到它在拉丁美洲放款失敗等負面因素影響，它的市盈率才7~8倍，溫莎大力買進。但到1990年年初，美國的房地產市場一團糟，花旗也因有關貸款受到影響。聶夫認為，花旗的信用卡消費業務經營得有聲有色，便買了更多的花旗股票。不過，花旗股價仍不見好轉，而且愈來愈糟。

　　到了1991年，在溫莎投資的銀行股票中，只有花旗的業績不如預期。溫莎平均持有花旗的成本是33美元/股，而當時的價格是每股14美元，聶夫又買進更多的花旗股票。但這不能阻止花旗股價繼續下跌。這時，媒體對花旗已出奇地憤怒，很多人都認為花旗要破產。而此時溫莎持有花旗股票2300萬股，市值5億美元。

　　1991年年底，美國衆議院銀行委員會主席約翰-丁格爾暗示花旗可能技術性破產，而且花旗一家亞洲分行正在遭到擠兌。花旗股價下滑到8美元/股左右。聶夫卻不為所動，不賣出一股花旗，仍堅持公司的盈利將止跌回升。

　　1992年年初，花旗的盈利終於明顯回升，股價一年中大漲了43%。1993年，股市十分疲弱，花旗又上漲了24.7%。聶夫總結道："推理判斷說明我們選出潛力股，堅忍的毅力則讓你不像其他人一樣迷失方向。花旗是投資挑戰的一個很好例子。對我們來說，醜陋的股票往往是漂亮的。"

　　在中國內地，最知名的海外基金經理是彼得-林奇，在美國也是如此。但我們同樣應該關註價值型投資基金經理，他們與林奇的風格大不相同，但成績也相當不錯，聶夫就是其中的佼佼者。

　　其實，我們把林奇和聶夫的風格比較一下，就會覺得很有趣。林奇是兔子，聶夫是烏龜，與傳統的龜兔賽跑故事不同的是，林奇是只勤奮的兔子，聶夫是只激情的烏龜，誰都不比誰差。讀林奇的書，總會讓人豪情萬丈，以為自己明天可以找到一大把成長10倍的股票；讀聶夫的書，會覺得投資很難，也許你終於找到了一只成長10倍的股票，可由於你沒有堅忍的耐力，結果是虧損出局。他們的書，我都喜歡，但我肯定，林奇的書要比聶夫的書好賣得多，也就是說，大多數人還是喜歡林奇的。

　　《約翰-聶夫的成功投資》的最後一段話確實精彩，不妨就此打住："我認為成功並非來自個人的天分或什麼愚蠢的直覺，而是來自節儉的天性和懂得從各種教訓中學習。我歷久彌新的投資原則根植於此，而這個原則擁有無法磨滅的市盈率投資策略的優點。"

本文摘自《約翰-聶夫的成功投資》

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　　 約翰-聶夫作為投資領域的傑出專家，執掌溫莎30多年。在這期間溫莎的投資記錄讓人瞠目的同時不免令人感歎，約翰-聶夫管理的基金以超過市場平均收益率達3%以上的年平均收益率在基金市場遙遙領先。本書正是約翰R26;聶夫先生多年來的經驗總結，它們經受住了市場的考驗，並且作者用一種較為輕鬆的語調將一個個觀點做了陳述，便於讀者理解和領悟。